风起东方，灼灼其华

评级及分析师信息 曼卡龙定位于“每一天的珠宝”，以都市时尚女性为目标消费人群，主营业务收入来源于素金饰品及镶嵌饰品，覆盖东方时尚和国际轻奢两大赛道。公司拥有“MCLON曼卡龙”、“OWNSHINE慕璨”、设计师品牌“Ātman”、“宝若岚”等珠宝首饰品牌。24Q1-Q3，公司实现营收16.73亿元，同比+37.4%，实现归母净利润0.77亿元，同比+12.5%。 产品端：深耕黄金戒指细分品类，凤华升级为子品牌。 1）产 品差异化优势 突出，具备较 强打造“爆品 ”能力。从“三爱一钻”到打造凤华系列强势出圈，明星产品凤华从单品到系列再到子品牌；深耕时尚黄金戒指细分赛道，做出差异化优势，形成公司护城河；时尚珠宝产品系列持续迭代、东方时尚与现代审美主题不断推新。 2）产品研发设计出色，新品迭代速度快。公司高度重视产品研发，打造“快时尚”潮流；采用核心设计师+外部设计师模式，加快产品更新迭代速度；产品数字化可以缩短新品研发、测试与推广的周期，从1-3个月缩短至2-3周。 渠道端：线上渠道前瞻布局，线下渠道稳步扩张。 分析师：许光辉邮箱：xugh@hx168.com.cnSACNO：S1120523020002 1）线上渠道：较早进行深度布局，线上渠道强势破圈。公司从2019年开始大力布局线上渠道，通过做大做强中台系统赋能产品与品牌。2017-2023年，电商收入从0.28亿元增至9.18亿元，期间CAGR为79.0%，占营收比重从3.3%提升至47.8%，24Q1-Q3进一步提升至54.4%。线上渠道随高毛利渠道占比提升，优化产品结构及控制费用投放，盈利能力有望持续优化。 联系人：褚菁菁邮箱：chujj@hx168.com.cn 2）线下渠道：线下直营“攻坚打点”，加盟“覆盖打面”。线下渠道策略为核心城市&核心商圈开直营店，其余区域开加盟店，同时门店覆盖范围从江浙一带向全国范围进行拓展。24H1末，公司门店总数量为224家，其中包括直营店45家，专柜60家，加盟店119家。公司进一步优化门店、加盟商及供应商管理，加大市场开拓力度，提高产品的市场份额，实现品牌的全国性扩张。 华西海外及商社团队联合覆盖 ►数字化驱动管理与经营。公司数字化的本质是数字驱动经营和管理，核心是全渠道一体化 的综合平台项目的布局和建设。1）搭建中台系统，实现主要环节数据透明化。2）基于数据驱动的用户运营与高效营销。 品牌营销强化客户心智。 产品推广与品牌营销同步进行。公司的营销推广活动采取两条 线相互结合的模式，一条是聚焦在产品美学本身的产品推广；一条是品牌推广活动，通过小红书的内容营销种草与知名IP的联名合作，进一步强化用户心智，提升品牌影响力。 投资建议 我们预计公司2024-2026年实现营业收入23.5、29.6、36.1亿元，分别同比+22%、+26%、+22%，实现归母净利润1.0、1.3、1.6亿 元，分 别同比+25%、+28%、+25%；EPS分别为0.38、0.49、0.61元。按照2025年3月28日收盘价12.15元计算，2024-2026年对应PE为32、25、20倍。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示 行业竞争加剧、渠道拓展不及预期、产品推广不及预期、金价大幅波动等。 正文目录 1.公司简介：围绕东方美学与时尚珠宝，区域强势品牌向全国拓展............................................................................................51.1.产品矩阵：以东方美学与时尚珠宝为两大主线，打造年轻化的新消费珠宝品牌.............................................................51.2.股权结构：股权结构集中稳定，经营发展稳定性高..................................................................................................................51.3.财务情况：收入及利润稳健增长，费用控制良好.......................................................................................................................62.产品端：凤华系列升级为子品牌，黄金戒指细分品类深耕.........................................................................................................92.1.产品差异化优势明显，具备较强打造“爆品”能力..................................................................................................................92.2.产品研发设计出色，新品迭代速度快..........................................................................................................................................133.渠道端：线上渠道前瞻布局，线下渠道稳步扩张........................................................................................................................143.1.线上渠道：较早进行深度布局，线上渠道强势破圈...............................................................................................................143.2.线下渠道：线下直营“攻坚打点”，加盟“覆盖打面”........................................................................................................154.数字化驱动管理与经营.........................................................................................................................................................................175.品牌营销强化客户心智.........................................................................................................................................................................176.盈利预测与估值分析.............................................................................................................................................................................187.风险提示....................................................................................................................................................................................................20 图表目录 图1公司主要产品系列..............................................................................................................................................................................5图2公司股权结构（截至24Q3末）.....................................................................................................................................................6图3公司营业收入及同比增速................................................................................................................................................................6图4公司归母净利润及同比增速............................................................................................................................................................6图5公司毛利率及净利率.........................................................................................................................................................................8图6公司费用率水平..................................................................................................................................................................................8图7公司素金饰品、镶嵌饰品收入及同比增速.................................................................................................................................9图8公司素金饰品及镶嵌饰品毛利率...................................................................................................................................................9图9指爱针项链.........................................................................................................