25Q1销量突破100万辆，海外大增111%

核心观点与关键数据

• 销量表现：比亚迪25Q1单季销量突破100万辆，同比增长59.81%；3月销量37.74万辆，同比增长24.78%。分品牌看，王朝网+海洋网销售35.06万辆，同比+22.3%；腾势销售1.26万辆，同比+22.8%；方程豹销售0.81万辆，同比+126.8%；仰望销售133辆。
• 智能化与车型布局：公司加速智能化布局，与大疆合作推出智能车载无人机系统“灵鸢”，覆盖全品牌车型。Q1持续推出新款车型，完善方程豹、腾势、仰望品牌矩阵，包括腾势N9、仰望U7、方程豹钛3等。
• 商用车增长：Q1商用车销量同比增长689%，3月销售0.60万辆，同比+624.76%，1-3月累计销售达1.47万辆，同比+688.53%。
• 海外市场：Q1累计出口同比提升111%，3月海外销量7.27万辆，占比19.27%，1-3月累计出口20.61万辆，同比+110.51%，占比达到20.59%。公司在塞尔维亚上市多款车型，并在哥斯达黎加和玻利维亚推出首款插电式混动皮卡BYD SHARK。

投资建议与估值

• 投资评级：维持“买入”评级。
• 盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为532.79/660.97/785.98亿元，同比分别+32.4%/+24.1%/+18.9%。
• 估值水平：2025年4月3日收盘价对应PE分别为20.39X/16.44X/13.82X。

风险提示

• 宏观经济波动风险，行业发展风险，市场竞争风险，政策变化的风险，原材料价格波动风险。

财务预测

• 营业收入：2024A 777102百万元，2025E 978821百万元，2026E 1146162百万元，2027E 1323440百万元。
• 归母净利润：2024A 40254百万元，2025E 53279百万元，2026E 66097百万元，2027E 78598百万元。
• 每股收益：2024A 13.25元，2025E 17.53元，2026E 21.75元，2027E 25.86元。