银行与非银行共存：中介功能与策略

No. 11452025年3月2日 尼古拉·塞托雷利 | 戈纳洛·西斯特纳斯 | 阿萨尼·萨卡尔 银行与非银行的共存：中介职能与策略尼古拉·塞托雷利，贡萨洛·西斯特纳斯，阿萨尼·萨卡尔联邦储备银行纽约分行员工报告无. 11452025年3月https://doi.org/10.59576/sr.1145 摘要 非银行金融中介的本质是什么？它是如何出现并与银行的金融中介行为互动的？为了探究这些问题，我们开发了一个基于模型的调查：我们将现有的模型分类为不同的中介功能，类似于Merton（1995年）的分类，以表明它们的变体都接受一个共同建模结构；然后，我们扩展或重新解释这些模型，将均衡策略与实际中的非银行活动联系起来。特别强调的是银行和非银行的共存：它们在中介功能中的竞争，或通过合同安排的合作程度如何变化。通过这种方法，我们讨论了各种实体，如传统银行、开放式基金、特殊目的车辆、私人信贷实体和金融科技公司贷款人。我们还讨论了创新、监管和市场流动性作为非银行活动驱动力的问题。 JEL 分类：G21, G23, G18关键词：非银行金融机构，银行，金融中介 Cetorelli, Cisternas, Sarkar: 纽约联邦储备银行（电子邮件：nicola.cetorelli@ny.frb.org, gonzalo.cisternas@ny.frb.org, asani.sarkar@ny.frb.org）。作者感谢Niclas Carlson提供的出色研究协助。 本文提出了初步研究结果，并仅向经济学家和其他感兴趣的读者分发，以激发讨论和征求评论。本文中表达的观点是作者（们）的观点，并不一定反映纽约联邦储备银行或美联储系统的立场。任何错误或遗漏均由作者（们）负责。 1 引言 非银行金融机构（NBFI）这一术语用于指代一系列金融机构——包括金融科技公司、开放式基金、对冲基金、保险公司、私人债务提供者、特殊目的车辆等——它们提供各种金融中介服务。在过去二十年中，NBFI行业整体以惊人的速度增长，已成为全球金融中介服务的重要提供者。例如，图1的左侧面板显示了……1近期研究表明，非银行金融机构（NBFIs）的全球资产平均增长率为银行增长率高出9个百分点；反之，右面板显示，总全球金融资产中NBFI的份额增加是以银行份额的代价为代价的。 图 1：左侧面板报告了非银行金融机构（NBFI）和银行业的全球规模，以万亿美元计。右侧面板报告了这两个行业在总全球金融资产中的占比，该总资产还包括中央银行和公共金融机构的资产。来源2021年全球非银行金融中介机构监测报告，金融稳定委员会。 该非银行金融机构（NBFI）部门的广泛异质性也反映在深入探讨每个个别NBFI细分市场的广泛文献中：例如，卡纳和马修斯(2022在风险投资家；(Donaldson 等人(2021）在分阶段融资中；Liran 等人(2020在保险公司上；（）Gennaioli 等人(2013) 在证券化资产上；等等。基于实体方法考察非银行金融机构具有优点，因为它允许对每个细分市场的独特制度特征进行深入研究。然而，它也存在局限性。首先，由于强调具体性，基于实体的方法可能会错失以下内容：共同点在实体类型之间：例如，共同基金是便利代理人进行财务投资的工具，但如果它们以开放式结构存在，它们也与代理人紧密相关 与提供类似存款工具的银行相似（见FSB,2023); 同样，保险公司出售产品以管理世界特定状态下的风险，但出售可变年金的保险公司与共同基金非常相似（科伊恩和优戈,2021). 第二，这种方法本质上具有静态性，因为它采取了……当前组织形式作为分析起点——然而，广泛认识到，由于竞争、创新和监管，金融部门和实体的边界和活动都发生了变化。1第三，关注具体实体的细节可能会使其更难以进行检查。共存不同类型的实体。 在本文中，我们不再以组织形式作为分析的起点，以便更好地理解某些关键的非银行中介形式的本质；在他们之间进行类比和得出结论；识别其出现和增长背后的驱动因素；并进一步研究它们与银行的相互作用。具体而言，我们不是从实体作为原始的研究对象开始，而是采取基于功能的方法基于中介的Merton(1995):中介机构最终通过最优“策略”执行一系列在经济学中具有价值的“基本功能”，而观察到的组织形式——实际实体——仅作为反映面临的环境中最优制度安排的结果变量出现。通过我们的方法，我们可以讨论实践中观察到的各种非银行驱动型金融中介形式，并可以检查关键环境变化在各个功能中的作用——从而为NBFI生态系统提供一个更全面的视角，而无需对建模工具包进行重大更改。 具体而言，我们探讨了三个中介功能，在这些领域中我们认为非银行机构发挥着主要作用。使用以下术语：Merton(1995), 这些对应于迁移资源在时间和空间上的配置；提供安全;并且管理激励问题。（第四个功能为pooling资金被贷给企业，在某种程度上，隐含在所有这些企业 中。为了以一种直观和熟悉的方式实施这种方法，我们利用了关于某些类型非银行金融机构的重要现有工作，并根据每种机构所针对的功能将其归类。换句话说，我们将现有理论整合在一套一般中介功能的框架下。 在技术层面，我们工作的创新之处体现在三个维度。首先，我们表明所考察的模型都包含一个简单的共同结构——这样的结构可以被铸造成“核心博弈树”——这种结构可以专门化以适应每个分析的功能。2其次，在每一个功能（即每一个专业化的游戏树）内部，我们进行求解。 1例如，Cetorelli 和 Prazad(2024记录银行近年来逐步向非银行活动扩张的过程，以及相反的情况，高顿和梅特瑞克(2012)，和Cetorelli(2014强调非银行金融机构（NBFIs）参与了传统上由银行执行的各项活动。 针对中间机构的最佳策略：制定应急计划，捕捉中间机构在经济环境中所面临条件下如何在均衡状态下实现其功能的策略。第三，我们将所有确定的均衡策略映射到实体类型，这些类型在现实世界中与它们最接近的相似物相似。图2提供了一种示意图，展示了我们的方法，从常见的分析结构（位于中心的核心理解树）到每个单独的功能（第二层），并通过识别最优策略（第三层），最终应用于现实世界的NBFI类型。此外，我们能够识别经济驱动因素关于每种均衡策略（及相应的实体）出现——及增长——的过程。 在概念层面，这种方法使我们能够重新诠释、修改甚至扩展现有模型，以合理化非银行金融机构（NBFI）生态系统中观察到的趋势，并描述其潜在演化的某些方面。特别强调了以下问题：银行与非银行机构之间的共存即，这些实体之间在各个不同功能上的竞争-合作关系如何展开。这一点尤为重要，因为对非实体（即非银行）的研究本质上与原初、原始实体的存在（即银行）有关。 函数分析及发现章节2重新审视了引入的功能Merton(1995）并概述了我们在整个分析过程中专长的核心树。然后，我们在第节开始我们的 分析。3通过提出由...开发的仓库银行模型的版本唐纳森等(2018）。这从历史角度来看是一个良好的起点，因为它涉及到了金融中介在其早期阶段的作用：这些机构可以存储商品，无论是为未来的生产还是消费，从而完成了Merton的第一个功能，即跨时间和空间的资源转移。 更重要的是，这种原初银行业的模式在考虑更现代的非银行机构时具有极大的概念价值。确实，在这一领域脱颖而出的最佳策略融合了我们现在在某些非银行机构中看到的各种特点——尽管形式更为专业化——同时也揭示了关键因素。驱动因素那些推动了此类实体发展的因素。在后一类中，存储技术的可用性对于这种中介形式的出现至关重要。但是，这还不足以，因为由于资产的非质押性而引发的还款问题必须得到控制；反过来，银行间市场促进了这些激励措施的管理，最终产生了更好的结果。换句话说，的作用是创新这是该策略的关键驱动力，因为它提供了一种理念，安全向投资者；但不可避免地激励问题已出现，这可能会通过存在来抵消流动性市场因此，这种早期的中介形式实际上具有很高的复杂性，包括在现代（更专业）的非银行版本中存在的关键因素，这些因素将在我们后续的分析中显现——我们还将加入政府监管的重要作用。3 章节4考察了中介机构根据投资者需求提供的避险资产。在此，我们基于该模型进行了扩展研究。汉森等人。(2015该研究考察了中介机构的共存情况，这些中介机构为了生成安全的负债，可以使用两种策略：（一）持有由政府保险支持的到期资产；（二）在二级市场早期清算支持其索赔的资产。鉴于政府保险所扮演的角色，第一种策略可以自然地映射到现代银行机构，而早期清算策略可以与共同基金等其他机构相关联。 本节分析的关键结论是，随着时间的推移，这两种类型策略及其参与者之间的界限已经变得模糊。具体来说，我们提供了政府行为促进二级市场流动性的例子，从而（间接地）支持了依赖于早期清算的非银行商业模式的盈利能力。相反，我们讨论了银行在提供事实上的保险方面的作用。 3鉴于银行当前的状况，在此模型中达到均衡的原始“银行”可能更接近无- 银行。更普遍地说，在这里产生的最佳策略可以通过各种实体实施，这些实体我们可以目前识别为银行或非银行机构。 通过提供信贷额度，从而便利某些非银行机构追求持有至到期资产的战略。 第section节5我们增强先前的模型以涵盖证券化作为一种第三种安全策略：通过池化和分层来消除特定风险，并向持有结果证券高级分层的持有人提供确定的支付——这些支付在世界的坏状态下积累，可能由于所涉及的池化而变得非同小可。如果没有实施此策略的机械成本，证券化在基于保险的对冲品中占据主导地位。然而，与早期清算策略的比较却更为微妙：它不仅取决于二级市场的流动性，还取决于投资者可能面临的类型的不确定性。事实上，通过丰富用于模型的不确定性，汉森等人。(2015),我们可以证明，当全球经济处于有限下行风险的状态时——例如在大萧条之前——证券化受到青睐，而当这些下行风险表现出更多变异性时——例如在大萧条之后——提前清算策略可能更加有利可图。事实上，如果这些状态在初期无法区分，清仓甩卖折扣可能不那么明显，因为它们将世界处于良好但缓慢发展的状态的可能性进行了定价。因此，我们可以提供一种新的解释，解释了证券化快速增长和随后下降的原因，这种解释基于感知变化。宏观经济条件——中介过程动态可变性的另一种体现，具体实体随着时间的推移而兴衰变化。 最后，章节6通过分阶段融资模型视角考察激励机制管理功能Donaldson 等人(2021在他们的体系中，中介机构向那些否则无法开始其业务的企业提供资金，但企业家需要被激励以使他们的企业成功。其中的一个关键见解是，高昂的融资成本可以赋予中介机构战略优势：停止融资的威胁变得更加可信，这种威胁可以迫使企业家付出努力。 我们对其模型进行两个版本的调整以满足我们的需求。首先，我们获得一个简单的共存通过使用其在种群解释形式中的混合策略均衡，构建的博弈中，事前同质的中间人选择高资金成本和低资金成本，而事前同质的创业者则选择高代理成本和低代理成本的项目：混合策略配置中的权重捕捉了在遭遇是随机的但受选择加入策略的代理人大规模影响时，选择任一策略的（稳定）比例——就像在更复杂的随机搜索模型模型中一样。换句话说，在这个设定中，银行和非银行从纯粹竞争力量中产生。 我们的第二次练习获得了一种更具合作性的重要成果：银行与非银行机构之间互惠的有合同安排。具体来说，我们 确定参数，以便资金成本较低的中间机构——“银行”——能够从向资金成本较高的机构——“非银行”机构——提供资金中获得利润，这些机构进而将资金分配给具有高代理成本的项目：换句话说，可以形成一种纵向关系，其中银行帮助非银行在单个银行或非银行不愿意服务但有了这种关系的领域中提供服务。我们将这种形式的互联与实践中两种现象联系起来。首先，我们认为它类似于在某些私人信贷市场领域中观察到的合同安排，并且更普遍地，它符合阿查里亚等人(2024（）记录了非银行机构在融资过程中对银行的强烈依赖。其次，我们检验了……（此处原文未完成，需提供完整信息进行翻译）利率制度转换有