美的集团（000333）：左手成长，右手红利

： 美的集团（000333.SZ）白色家电 评级买入（维持） 分析师：姚玮 执业证书编号：S0740522080001 Email：yaowei@zts.com.cn 分析师：吴嘉敏 执业证书编号：S0740524060003 Email：wujm@zts.com.cn 基本状况 总股本(百万股)7,660.36 流通股本(百万股)7,547.85 市价(元)73.36 市值(百万元)561,963.70 流通市值(百万元)553,710.39 股价与行业-市场走势对比 相关报告 1、《收入增长质量好，归母超预期》 2024-11-02 2、《【中泰家电】美的集团24H1：外销驱动，盈利稳健》2024-08-23 3、《【中泰家电】美的集团24Q1：稳健增长》2024-04-30 美的集团24A：左手成长，右手红利 ——美的集团24年年报点评 证券研究报告/公司点评报告2025年04月06日 公司盈利预测及估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 373,710 409,084 442,672 467,972 493,312 8% 9% 8% 6% 5% 33,720 38,537 43,379 47,597 51,816 14% 14% 13% 10% 9% 4.40 5.03 5.66 6.21 6.76 7.56 7.90 8.55 9.34 9.67 20% 18% 17% 16% 15% 16.7 14.6 13.0 11.8 10.8 3.5 2.6 2.3 2.0 1.7 指标 营业收入（百万元）增长率yoy% 归母净利润（百万元）增长率yoy% 每股收益（元）每股现金流量净资产收益率P/E P/B 备注：股价截止自2025年04月06日收盘价，每股指标按照最新股本数全面摊薄 报告摘要 业绩情况 🕔24年收入4091亿（+9.5%），归母净利润385亿（+14%），扣非归母净利润357亿（+8%）； ②24Q4收入887亿（+9.1%），归母净利润68亿（+14%），扣非归母净利润54亿（-13%）。 尽管24Q4扣非归母利润下滑，但公司保留较多蓄水池。24Q4非经常收益为14.7亿（23Q4为亏损-1.3亿），24Q4收益主要由交易性金融资产/衍生品等带来，凭此可带动Q4实现较高利润。同时合同负债和其他流动负债返利项达到历史高点，分别同比+18%/+15%，绝对值合计增加约150亿，公司蓄水池丰厚且持续。 收入拆分 24年：外销贡献超额增量，我们预计， 🕔2C业务+9%（外销高于内销）。其中家空+高单（内+低单、外+双位数）、冰洗+10%（内 +高单、外+20%）、厨小+高单（内持平、外+双位数）。 ②2B业务+7%。其中楼宇+10%（内略快于外）、工业+20%（内外均20%），剔除科陆+16%、机器人-高单（内+高单、外-双位数）。 24Q4：2C业务+个位数，外销抢出口增速提升，内销增速和此前相近，我们估计可能和蓄水池有关；2B增速较高。 利润拆分 24年毛利率和23年持平微跌（可能和代工高增有关），费用率+0.2pct，归母净利率+0.4pct， 扣非净利率-0.1pct，主要是非经常损益有关。 分红与回购：极其重视股东回报、分红回购并举 🕔24年公司分红267亿元，分红率达69%（23年62%）。 ②公司推出25-27三年股东回报计划，符合条件下（比如现金流充裕、无重大投资），每年实施2次分红，分红比例不低于60%。 ③未来12个月内，公司将回购50-100亿A股（占总股本的0.65~1.31%），70%以上用于回购注销。 投资建议 25年公司成长属性来自海外楼宇（热泵复苏+并购arbonia，我们预计25年+高双）、海外白电（预计+双位数）、机器人修复（海外老客户转型新能源+国内新能源企业订单增加，预计25年正增长）。 根据24年业绩，我们调整盈利预测，预计25-27年收入+8%/6%/5%（25-26年前值为 +6%/+6%），净利润+13%/10%/9%（25-26年前值为+10%/+9%），25年利润434亿（25年前值为428亿），对应25年PE为13X，对应24/25年股息率为4.7%/5.3%。总结看，公司既有自身成长，又有业绩蓄水池，还有分红，维持“买入”评级。 风险提示：景气度不及预期、竞争加剧、原材料涨价、研报信息更新不及时风险。 盈利预测表 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元会计年度2024A2025E2026E2027E会计年度2024A2025E2026E2027E 货币资金140,410194,302246,840303,553营业收入409,08 442,67 467,97493,312 4 2 2 应收票据 6,719 5,942 4,878 3,662 营业成本 299,585 323,730 341,013 358,103 应收账款 35,799 35,248 33,614 34,048 税金及附加 2,120 2,213 2,290 2,459 预付账款 3,686 4,856 5,456 6,088 销售费用 38,754 42,496 44,925 47,358 存货 63,339 57,572 57,277 56,609 管理费用 14,506 14,165 14,975 15,786 合同资产 3,500 4,869 5,148 5,426 研发费用 16,233 15,051 15,911 16,773 其他流动资产 139,110 121,648 127,737 133,785 财务费用 -5,259 -3,302 -4,626 -5,719 流动资产合计 389,064 419,569 475,802 537,744 信用减值损失 -5 -5 -5 -5 其他长期投资 1,303 1,313 1,321 1,328 资产减值损失 -1,008 -450 -450 -450 长期股权投资 5,223 5,223 5,223 5,223 公允价值变动收益 1,302 0 0 0 固定资产 33,529 35,648 37,306 38,613 投资收益 1,443 500 400 400 在建工程 5,364 5,464 5,464 5,364 其他收益 3,235 3,235 3,235 3,235 无形资产 17,009 16,954 16,969 16,473 营业利润 48,328 51,813 56,879 61,948 其他非流动资产 152,859 153,000 153,153 153,297 营业外收入 500 500 500 500 非流动资产合计 215,288 217,603 219,436 220,299 营业外支出 204 204 204 204 资产合计604,35 2 637,17 2 695,23 8 758,043利润总额48,62452,10957,17562,244 短期借款31,0095,0005,0005,000所得税7,9328,4949,31910,146 应付票据25,97431,30436,38641,790净利润40,69243,61547,85652,098 应付账款92,800103,517112,454121,670少数股东损益220236259282 预收款项0000归属母公司净利润38,53743,37947,59751,816 合同负债49,25552,85655,40957,916NOPLAT36,29140,85143,98347,311 其他应付款3,6873,6873,6873,687EPS（摊薄）5.035.666.216.76 一年内到期的非流动负债39,66339,66339,66339,663 其他流动负债109,433116,730122,618128,447主要财务比率 流动负债合计351,820352,757375,216398,173会计年度2024A2025E2026E2027E 长期借款10,49210,49210,49210,492成长能力 应付债券3,2673,2673,2673,267营业收入增长率9.5%8.2%5.7%5.4% 其他非流动负债11,10611,10611,10611,106EBIT增长率17.0%12.5%7.7%7.6% 非流动负债合计24,86524,86524,86524,865归母公司净利润增长率14.3%12.6%9.7%8.9% 负债合计376,68 4 377,62 1 400,08 1 423,038获利能力 归属母公司所有者权益216,750248,398283,745323,312毛利率26.8%26.9%27.1%27.4% 计227,66 259,55 295,15 7 1 7 益604,35 637,17 695,23 2 2 8 少数股东权益10,91711,15311,41211,693净利率9.9%9.9%10.2%10.6% 335,005 ROE 17.8% 16.7% 16.1% 15.5% 758,043 ROIC 41.4% 33.9% 29.4% 26.0% 现金流量表 单位:百万元 偿债能力资产负债率 62.3% 59.3% 57.5% 55.8% 会计年度 2024A 2025E 2026E 2027E 债务权益比 42.0% 26.8% 23.6% 20.8% 经营活动现金流 60,512 65,496 71,544 74,059 流动比率 1.1 1.2 1.3 1.4 现金收益 43,257 48,475 51,907 55,460 速动比率 0.9 1.0 1.1 1.2 存货影响 -16,000 5,767 296 668 营运能力 经营性应收影响 -3,473 608 2,548 601 总资产周转率 0.7 0.7 0.7 0.7 经营性应付影响 23,780 16,047 14,018 14,621 应收账款周转天数 30 29 26 25 其他影响 12,948 -5,401 2,775 2,709 应付账款周转天数 99 109 114 118 投资活动现金流 -87,90 23,352 -11,38 -10,815 存货周转天数 66 67 61 57 2 3 资本支出 -9,649 -10,327 -10,350 -9,792 每股指标（元） 股权投资 -247 0 0 0 每股收益 5.03 5.66 6.21 6.76 其他长期资产变化 -78,006 33,679 -1,033 -1,023 每股经营现金流 7.90 8.55 9.34 9.67 融资活动现金流 22,698 -34,95-7,623 -6,531 每股净资产 28.30 32.43 37.04 42.21 6 借款增加 11,796 -26,009 0 0 估值比率 股利及利息支付 -22,822 -27,014 -29,298 -31,844 P/E 15 13 12 11 股东融资 34,696 0 0 0 P/B 3 2 2 2 其他影响 -972 18,067 21,675 25,313 EV/EBITDA 19 17 16 15 所有者权益合负债和股东权 来源：WIND，中泰证券研究所 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未