2025年亚太私募股权年鉴—中国市场聚焦2025

2025年亚太私募股权年鉴中国市场聚焦 德勤私募股权行业破局思维赋能价值创造 目录 2024年中国PE/VC市场募资情况042024年中国PE/VC市场投资情况082024年中国PE/VC市场退出情况10 附录13 德勤方法16 德勤中国私募股权行业服务组16 2024年中国私募股权市场概览资本重构山海：2024中国私募股权市场的结构性变革 在估值回调、地缘政治震荡与IPO退出低迷的逆风漩涡中，中国私募股权行业从业者正以务实韧性破浪前行。曾追逐高速增长神话的资本，如今转向政策锚定的战场：硬科技突破与高端制造攻坚。当前的投资氛围如何？在谨慎与坚定之间保持微妙平衡。 国资重绘中国股权投资新版图 2024年，中国股权投资市场依旧面临较为严峻的募资环境。受地缘政治紧张、经济增速放缓以及市场监管趋严等因素的影响，投资者信心受到冲击，新备案基金数量和规模均大幅下降。人民币投资者，尤其是国资背景基金管理人和政府引导基金，已成为市场的主要资金来源，弥补了外资撤离导致的市场资金空缺。 有限合伙人的投资承诺变得更具选择性，然而战略性资本却大量涌入“国家战略优先级”赛道。普通合伙人正在重新调整策略，通过与国有资本1组建合资企业、与全球主权财富基金共同投资以及掌握跨境二级市场退出的艺术来适应新形势。但痛点依然存在：监管政策的反复无常、投后管理和价值创造方面的人才缺口，以及历史基金“堰塞湖”的流动性阴影挥之不去。 突围还是转型：国内外市场投资新格局 尽管国内市场整体呈现下行趋势，部分处于初创期和成长期的高科技行业企业，尤其是半导体和先进制造等政策导向领域，仍然保持较为活跃的人民币融资。同时，受国内市场饱和与竞争加剧、产业链全球化布局等因素的驱动，曾经在股权投资市场挥斥方遒的市场化专业投资机构也开始探索通过区域性及全球性扩张来把握战略转型机会，以期通过配置全球资产来对冲投资风险。 但新的情况是：在表象之下，一场悄然的蜕变正在展开。经历过繁荣与萧条周期的幸存者们变得更精简、更灵活，且专注于运营层面的价值提升。信条为何？“创造价值，而非追求估值倍数”。在2024年，中国私募股权市场不仅是在混沌中求生——更在重写游戏规则。 IPO冰封，政策东风有望重构退出新范式 综上所述，无论从投资方向还是退出渠道，2024年中国股权投资市场正在经历调整和转型，进入了全新的市场周期。 IPO市场持续低迷，A股市场上市企业数量大幅下降，反映出传统退出渠道的持续收紧。为应对这一局面，市场对以并购退出为代表的其他退出渠道的需求逐渐增强。中国政府相关部门2024年陆续出台了一系列利好政策，支持跨产业并购整合，推动并购基金的设立，由此并购市场有望迎来新一轮结构性机遇。 价值重构，经济肌体的新陈代谢 中国并购交易潜在标的数量逐步提升，是多重政策、经济及市场因素共振的结果，反映了产业深度调整与资本策略转型的趋势。首先，政策松绑，并购制度红利释放。2024年国家及各地政府陆续出台相关政策，鼓励产业链纵向整合及跨行业并购重组。其次，当前经济环境下各行业内部需要进行产业重构，以提供运行效率。传统行业关注产能出清与集中度提升；战略新兴产业关注技术卡位与生态链整合；消费服务业关注渠道下沉与数字化转型。在此新旧动能转换过程中，并购标的池逐渐形成并积累。再次，资本退出压力倒逼供给侧扩容。PE/VC存量资产积压，迫于DPI压力GP加速推动被投企业并购退出；上市公司分拆潮迫切需求战略投资者参与并购整合。最后，跨境资本流动重塑标的供给。2024年跨境并购市场整体呈现出增长趋势，中企跨境并购热情持续不减，中国企业通过跨境并购获取技术后，反向剥离非核心资产。 市场洞察2024年中国PE/VC市场募资情况 新设基金数量大幅下降，行业优胜劣汰加速调整 截至2024年年末，中基协存续的股权投资基金共计5.5万支，较2023年年末增加767支；存续的股权投资基金规模共计人民币14.3万亿，与2023年年末基本持平；存续的股权投资基金管理人共计12,083家，较2023年减少810家。这意味着中国股权投资市场正进入高质量发展阶段，在此期间基金管理人优胜劣汰，资本向头部优质管理人汇集。 2024年，中国PE/VC市场的募资形势较为严峻，募资总量明显下降。面对地缘政治不确定性、经济增速放缓和市场监管环境趋严等因素，投资者信心受挫，募资变得更加困难。根据中国证券投资基金业协会（简称“中基协”）披露的数据，2024年私募股权投资基金及创业投资基金（简称“股权投资基金”）新备案的基金数量共计4,143支，同比下降44%；新备案的基金规模共计人民币2,690亿元，同比下降30%2。 募资环境持续恶化，外资仍对中国市场呈观望态度 2024年，中国股权投资市场共计3,981支基金完成新一轮募集，基金数量同比下降43%；募资规模共计人民币14,449亿元，同比下降21%。2024年完成募集的基金中，其中99%（3,942支）为人民币基金，募资规模约为人民币13,890亿元，同比下降19%；1%为外资基金（39支），募资规模约为人民币559亿元，同比下降48.6%3。由此可知，外币基金投资者对中国市场的态度更加谨慎，部分投资者减少了在中国市场的长期布局，转而关注更具稳定性的市场。 国资及政府引导基金LP已成为中国PE/VC市场最主要的资金来源和重要支撑 2024年出资的各类型LP中，国有资本及政府引导基金最为活跃，已然成为中国PE/VC市场人民币资金的主要来源4。其中，国资LP出资笔数及金额较2023年分别增长50%及35%，市场资金的集中度明显上升。同时，我们也可以看到近年来国资及地方政府引导基金也积极开展与美元基金GP的深入合作，一方面国资及地方政府引导基金LP成为美元GP募集的人民币基金的主要资金来源；另一方面国资主导的并购基金引入并购经验丰富的美元GP，为实现其并购交易需求保驾护航。这一创新模式既为地方经济注入新活力，也为美元基金在中国私募股权市场破局重启开辟了新思路。例如，2024年2月，春华资本成立“春华鲁粤产业升级基金”，其LP包括山东国投集团、广东省国资委等；2024年3月，凯雷成立“凯雷亚洲产业升级基金”，其LP包括成都交子金控、青岛城投等地方政府引导基金、上市公司及外资QFLP；2024年6月，太盟投资集团成立“太盟投资人民币基金一期”，其LP包括苏州当地产业基金和引导基金；2025年3月，春华资本成立“春华新能源与智能制造基金”，其LP包括川发展——成渝双城母基金及广西政府引导基金等。以上表明，在中国PE/VC市场当下的逆周期调整阶段，国资及政府引导基金正发挥着其不可或缺的重要作用。 此外，国资背景GP在募资规模方面亦占有优势。在2024年新募集的人民币基金中，国资背景GP管理的基金的募集金额占比超过五成；其中，人民币30亿元及以上规模的新募基金中，国资背景GP管理的基金募集金额占比超过八成5。 中东主权财富基金涌入中国：成为外币基金募资和外币投资的重要资本来源 一些全球投资者（尤其是中东主权财富基金）开始增加其在亚太地区（包括中国）的业务和投资活动，此举或许旨在抓住同行从中国和亚太地区撤出投资所带来的机遇。头部中东资本近年来陆续在中国开设办公室、招募中国本土团队；同时改变投资策略，由作为LP的被动投资转变为主动出击，和项目建立更直接的链接，同时带动被投企业前往中东本土拓展业务，吸引全球先进科技与创新商业模式入驻本国，推动当地经济转型。 中东主权基金近期市场动向： •阿布扎比投资局旗下CYVN Holdings先后在2023年6月和12月共计向蔚来汽车投资33亿美元。2024年3月，阿布扎比投资局和穆巴达拉与太盟投资集团、中信资本和Ares宣布联合通过新达盟商管（合计持股60%）投资大连万达商管。此外，阿布扎比投资局还表示愿意从希望寻求退出并获得流动性的LP手中收购太盟投资集团管理的私募股权基金的二级市场股权，这可能展现了其对中国GP的信心。 •卡塔尔投资参与了2024年中国的两笔大型私募股权退出交易：投资于信宸资本为延长对麦当劳中国所有权期限而筹集的10亿美元接续基金；以4.9亿美元从春华资本手中收购了中国第二大共同基金公司华夏基金10%的股权。 •沙特公共投资基金与亚太地区多家政府机构和银行签订了多份谅解备忘录，包括与六家中国银行及金融机构（中国工商银行、中国农业银行、中国银行、中国建设银行、中国进出口银行、中国进出口保险公司）签订总价值为500亿美元的六份谅解备忘录，旨在促进双向资本流动；以及与香港金融管理局联合成立一项10亿美元的基金，用于投资致力向沙特扩张的香港公司。 •2024年4月，总部位于巴林的另类投资基金Investcorp宣布与中国投资有限责任公司共同推出InvestcorpGolden Horizon平台。该平台关注投资沙特、海合会其他国家和中国的高增长公司，目标规模为10亿美元。 •穆巴达拉表示目前其在亚太地区的投资力度不足，因此其积极寻求私募股权合作伙伴，以期扩大在该地区的投资布局。穆巴达拉于2023年9月在北京设立办事处，且其通过与政府机构签订新协议不断扩展了在华业务。此外，穆巴达拉还与高盛签订了10亿美元的亚太地区私募信贷投资合作协议。 2024年中国PE/VC市场投资情况 投资总量持续小幅萎缩 资金超人民币110亿元；中国国新、中国邮政、中国太平、国家绿色发展中国太平、国家绿色发展基金、南方电网共同向华能新能源增资人民币150亿元。最受市场化PE/VC关注的交易包括购物分享社区平台“小红书”（俄罗斯DST Global、红杉中国、高瓴、博裕资本、中信资本等参投，投后估值170亿美元）、AI大模型研发商“月之暗面”（阿里、红杉中国、小红书、美团、砺思资本、腾讯投资、今日资本、高榕创投等参投，全年融资金额超13亿美元）和AI知识技能技术开发商“智谱AI”（君联资本、Prosperity7、中关村科学城、云晖资本、烽火投资、招商局创投等，融资金额数十亿人民币）。 2024年，中国股权投资市场的交易数量和交易规模较2023年再次小幅下滑。其中，VC交易持续保持活跃度，近四年交易数量占比均保持在76%以上；交易金额占比自2020年以来持续提升，超过了市场交易总额的五成。 2024年，除前文提到的大连万达商管巨额交易之外，值得关注的大额交易多为产业资本参与的投资，例如长安汽车高端品牌阿维完成由长安汽车、渝富系基金、南方资产系基金、国投系基金、交银投资以及其他战略和市场化投资人共同出资的C轮融资，募集 半导体、医疗健康与先进制造领跑 国际资本投资依旧低迷，人民币交易占绝对主导地位 投资机构对高风险行业的投资兴趣大幅降低，资本逐步向政策支持的行业聚集。半导体行业成为最受关注的领域，获投金额超过人民币1,300亿元；先进制造领域的交易数量及金额较2023年显著增长（分别增长53%及39%），显示出市场对硬科技领域的持续关注。2024年半导体行业融资金额最大、估值最高的企业为“长鑫科技”，年内共获得来自工银投资、农银投资、方正和生、合肥产投等投资者的投资金额高达人民币108亿元；先进制造领域的低轨卫星星座运营商企业“垣信卫星”获得来自诸多国资基金的投资共计人民币67亿元。 受地缘政治等环境因素影响，国际资本对中国股权投资市场依旧持观望态度。2024年人民币交易数量占比高达94%，以美元为主的外币交易占比仅为6%6。据统计，2024年中国股权投资市场中国资背景投资机构的交易金额占市场交易总额的五成以上7，结合前文所述国资背景GP募资活跃，且这类投资机构在硬科技等政策导向行业保持活跃投资，可以看出中国股权投资市场正在形成由国资背景投资机构主导、资金集中涌向以硬科技为主的政策导向行业的投资新格局。 2024年中国PE/VC市场退出情况 多元化退出渠道的探索 2024年中国股权投资市场共发生3,696笔退出案例，同比下降6.3%。其中，IPO退出案例数量自2021年（3,099笔，占年度退出案例总数量的6