2024年年报点评：利润端增长显著，新型备件产品推广顺利

投资要点 事件：公司发布]2024年年报，2024年实现营收11.2亿元，同比增长19.6%； 实现归母净利润1.2亿元，同比增长45.5%；实现扣非净利润1.1亿元，同比增长40.0%。Q4单季度来看，实现营收2.0亿元，同比减少30.3%，环比减少31.8%；实现归母净利润-388.7万元，去年同期为-82.3万元。2024年业绩整体表现亮眼。 备件业务拓展顺利，新产品有望打开成长空间。2024年，公司矿用橡胶耐磨备件实现收入6.1亿元，同比+12.7%，公司自研橡胶复合备件在耐磨性、耐腐性、环保性等诸多方面优于传统金属材料备件，新型锻造复合衬板推广顺利，有望打开公司成长天花板。目前新型锻造复合衬板已成功在西藏某大型矿山半自磨机全套装机使用，相较于传统金属备件寿命提升显著。选矿系统方案及服务实现收入2.0亿元，同比+65.9%，主要来源于额尔登特EPC项目收入确认。矿用金属备件实现收入1.5亿元，同比+53.7%，毛利率为32.9%，同比+9.1pp。选矿设备实现收入1.3亿元，同比持平，毛利率为33.4%，同比+7.2pp。矿用管道实现收入0.3亿元，同比-38.7%。 盈利能力有望持续提升，可转债利息及股份支付费用短期限制利润增速。2024年，公司毛利率为37.4%，同比+0.9pp，净利率为10.7%，同比+1.7pp，期间费用率为23.8%，同比-1.0pp。2024年，公司计提可转债利息及员工持股计划股份支付费用合计约3000万元，压制利润释放。随着海外市场及高毛利备件产品持续拓展，公司盈利能力有望进一步提升。 国际化布局持续推进，海外产能陆续释放。2024年，公司海外业务实现收入7.6亿元，同比+46.1%，占比提升至67.6%。公司海外市场订单不断突破，其中非洲区域同比+125%，亚太中东区域同比+77%，拉美区域同比+58%（不含美伊电钢）。全球布局方面，公司赞比亚生产基地于2024年10月建成投产；智利工厂主体工程基本完成，预计在2025Q4建成投产；秘鲁工厂已开工建设，海外项目建成后将形成以亚洲、非洲、欧洲、南美洲均有生产、服务中心的全球化战略布局。 盈利预测与投资建议。预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.4、1.9、2.6亿元，对应当前股价PE分别为27、20、15倍，未来三年归母净利润复合增速为31%。公司海外布局快速推进，新型锻造复合衬板相较于传统金属备件优势显著，给予公司2025年35倍目标PE，目标价29.05元，维持“买入”评级。 风险提示：海外市场拓展不及预期、行业竞争加剧、汇率波动等风险。 Table_MainProfit] 指标/年度 盈利预测 关键假设： 1）矿用橡胶耐磨备件：橡胶复合备件在耐磨性、耐腐性、环保性等诸多方面优于传统金属材料备件，目前行业橡胶复合备件的渗透率仍然较低。矿用橡胶耐磨备件为公司核心产品，目前新型锻造复合衬板已成功在西藏某大型矿山半自磨机全套装机使用，相较于传统金属备件寿命提升显著。新型锻造复合衬板推广顺利 ，有望打开公司成长天花板。预计2025-2027年矿用橡胶耐磨备件业务同比增长45.6%、22.6%、24.0%，毛利率分别为40.0%、41.0%、42.0%。 2）矿用金属备件：铜矿品位下降和铜矿产量增加，促进矿山对耐磨备件需求增长，金属备件业务持续受益。预计2025-2027年矿用金属备件业务同比增长15.0%、15.0%、15.0%，毛利率分别为31.0%、31.5%、32.0%。 3）选矿系统方案及服务：2024年，选矿系统方案及服务实现收入2.0亿元，主要来源于额尔登特EPC项目，目前公司暂无相关项目订单，后续有望恢复。预计2025-2027年选矿系统方案及服务业务营收分别为0.0、1.0、1.5亿元，毛利率分别为25.0%、25.0%、25.0%。 基于以上假设，预计公司2025-2027年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率 相对估值 综合考虑业务范围，选取3家主要业务服务于矿山开采的公司作为估值参考，分别为金诚信、中信重工、运机集团。金诚信主营业务为采矿运营管理和矿山工程建设，与公司选矿系统及服务业务相关性较高。运机集团主营业务为输送机设备，主要应用与煤炭、矿山等领域。中信重工主营业务为矿山设备，同时也是公司核心客户之一。预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.4、1.9、2.6亿元，未来三年归母净利润复合增长率31%。公司海外布局快速推进，新型锻造复合衬板相较于传统金属备件优势显著，给予公司2025年35倍目标PE，目标价29.05元，维持“买入”评级。 表2：可比公司估值