聚烯烃周报

广发期货有限公司研究所投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号本报告及路演当中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明本报告及路演当中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明2025年4月4日张晓珍从业资格：F0288167投资咨询资格：Z0003135 PE周度核心变化与策略 市场概述：月初，上游企业开单压力较小。煤化工企业通过抛售产品降低库存后，库存压力得到阶段性缓解，现货价格呈现企稳态势。然而，整体市场依旧面临累库压力，具体表现为“两油累库、煤化工去库”的组合情况。美国出台超预期的关税政策，引发了市场对需求前景的担忧。同时，OPEC +增产以及高盛下调预测等利空因素冲击国际原油市场，致使原油价格大幅下挫。4月4日我国出台反制政策：对原产于美国的所有进口商品，在现行适用关税税率基础上加征34%的关税。得知此消息，国内聚烯烃贸易商尝试与美国贸易商沟通，要求暂停发货，这一举措将影响到远期美国进口商品的到货情况。 供应端 1.国产：4月预估产量264.11万吨（日均增0.17万吨）。 2.新产能投放不及预期：3月27日内蒙宝丰#3FD出合格品产7042，金诚LL投产延期至Q2（调整工艺），埃克森裂解开车延迟到4月初。 3.进口：2月进口132.47万吨（同比+27.34%），3月预计进口量110万吨，4月预计100万吨；本周外盘降幅在5-25美金，进口依然倒挂，报盘较少，预计4-5月进口大幅减少。 1.下游开工：PE下游加权开工率40.95%（+0.03%）。 2.补库意愿：下游维持刚需拿货。 1.库存累:两油累，煤化工去，社库港口未出，预计持平，总库存累。 1.纵向估值：油制成本大幅下跌。加权利润扩，成本支撑偏弱。2.横向估值：标品走弱30-50，非标高压走弱50，低压变化不大。华北线性7670-7700（-40）/05-20（-30），塑料结构由大back转到C结构；3.月差结构：05-09价差收窄至58（-40），反套逻辑强化。 平衡情况： 1.4月累库压力仍存，主要是新装置投产释放新产能。远端关注进口变量。 策略：1.月差：继续看反套，但交割月注意品牌交割问题。远端进口有减量预期。 PE平衡关注新产能落地情况 ◼2025年聚乙烯行业面临15%的产能增速与结构性过剩压力，化解矛盾需通过主动降负检修抑制供应（开工率降至75%-80%），降低进口占比（进口依存度降至20%）及价格竞争刺激需求这三线协同，并加速向高端产品转型（部分装置可转产茂金属、POE等）以突破过剩瓶颈。 供应：需要关注金诚，埃克森美孚这两套新产能的落地情况。 需求：1-2月在调整进口后，表观需求大幅超预期。表需超预期原因：1-2月，LL价格下跌幅度超过700元/吨，跌幅8%以上，低价刺激了部分需求，第二方面，市场前期卖空较多，远端需求前置。 PE平衡关税反制：促进口替代，PE远端库存压力缓解 ◼截止到2024年，PE进口来源地区，北美占比18%-20%，月均进口20万吨左右，进口量是2018年3倍以上，美国已经取代沙特阿拉伯成为中国最大的聚乙烯进口国。◼2024年中国新增产能超500万吨，进一步降低进口依赖度。若每月减少10万吨美国货进口，远端库存压力有所缓解。 ◼中国进口来源转移与中东/亚洲供应商受益 中国若每月减少15-20万吨美国PE进口（占美国对华出口量的50%），需从其他国家填补缺口。中东（沙特、阿联酋）和亚洲（韩国、印度）将成为主要替代来源： ➢中东：沙特、伊朗等国凭借低成本优势（乙烷原料价格仅为美国的1/3），可迅速提升对华出口。2024年沙特对华PE出口占比16.9%，若美国份额被挤压，沙特占比可能升至20%以上。 ➢韩国：韩国PE以高端料为主（如茂金属PE、LD涂覆，EVA为主），2024年对华出口占比8%。关税反制或推动韩国非标品PE进口增长，尤其是专用料。 ➢印度/俄罗斯：印度2024年PE产能达450万吨，出口增速超15%；俄罗斯对华出口量预计2025年增至100万吨，填补部分标品需求。 PE平衡关税反制：促进口替代，PE远端库存压力缓解 截至2024年， 美国进口的LLD占进口总量的21.18%，LD占进口总量的15.61%，HD占进口总量的14.47%。 美国进口LD占表需比重7%，美国进口LLD占表需比重6.7%，美国进口HD占表需比重4%. 美国进口的EVA占进口总量的6% ,占表需的2% 茂金属等高端牌号：国产高端聚乙烯技术突破（万华化学、浙江石化）与外资本土化生产（埃克森美孚惠州LLDPE）并行，美国同类产品因关税成本上升，市场份额可能被国产高端料替代 PP周度核心变化与策略 驱动因素：由于丙烷美国进口占比较高，增加关税后，关注PDH装置开工情况。 供应端 1.国产：4月预估产量323（-2.79%），4月检修仍偏高，供应端压力弱化。2.新产能投放不及预期：金诚石化二线（15万吨/年）计划投产，埃克森裂解开车延迟到4月初。3.进出口：出口常规量维持，预计35万吨 需求端 1.下游开工：PP下游加权开工率50.4%（-0.03%），塑编开工小幅上涨（环比+0.20%），BOPP开工率（环比+0.33%%），注塑开工率（环比+0.20%）。需求端支撑主要来自内需，以旧换新家电汽车补贴带动市场需求。 库存： 1.库存：两油累，煤化工去，港口去，总库存累。 估值： 1.基差走弱：华北LL7670-7700（-40）/05-20（-30） 平衡情况： 2.关注边际装置开工。全球丙烷出口集中于北美、中东等地，进口主要在亚洲。中国丙烷多从美国进口，对美丙烷征34%关税后，全球现有装置难以承接中国缺口，中国需依赖中东供应。这将改变物流，影响全球丙烷定价，短期内抬升中国进口成本。 PP平衡3-4月维持去库，05之前库存压力可控 ◼PP投产压力仍存。目前来看边际装置开工变化，是影响PP后期平衡的关键。 烯烃价差PE价差走弱，PP价差走强 ◼PE:华北周初煤化工价格下调较快，库存压力缓解后，价格止跌。◼PP:标品库存低位，价格压力不大，价格小幅走强. PE线性： 华南7950（+30）/05+260（+40）华南地区生产企业月初挺价意愿较强，价格小幅上调 非标高压价格走弱50，低压价格变化不大 PP拉丝 华东7350（+10）/05+5（+5）华北7270（+20）/05-75（+15）华南7330（+20）/05-25（+5） 烯烃价差上游降价降库，月差反套 ◼LL59月差反套：58（-40）。近端现货负反馈，上游继续降价出货，叠加华北农膜旺季见顶，远端市场有塑料关税反制预期，远端合约跌幅较缓。后续继续关注：品牌交割+市场前期卖空补货情况 ◼PP59月差维持。 PE供应关注新产能投放进度 ◼内蒙宝丰3期、LLDPE装置已顺利投产，埃克森美孚惠州预计4月初开裂解。因此4月份整体产量预计增加，预计4月份检修损失量预计约33万吨左右（意外检修每周给1.5万吨）。◼供应端核心变量主要在后续投产的2套装置：金诚石化、埃克森美孚。 下周供应增量来源：中韩石化、茂名石化、辽阳石化等检修装置重启。 周中新增扬子巴斯夫、大庆石化、海南炼化、恒力石化等计划检修。 预计下周国产量63.16万吨（+0.83） PP供应4月维持较高检修量 ◼本周产量73.164万吨（-0。04），下周预计63.17万吨。 下周供应增量来源：内蒙古宝丰一线及洛阳石化、独山子石化等装置检修装置重启。 ◼4月聚丙烯进入检修旺季，恒力石化、金能化学及宁波金发等均有检修计划，计划内检修损失量走高，聚丙烯产能利用率存下降预期。 单体大幅下跌 ◼国际油价现史诗级暴跌。主因有：OPEC +大幅上调5月增产目标；美国加征关税致全球需求衰退担忧；中国反制冲击贸易链，激化供需矛盾。 PE利润估值大幅修复 ◼油制利润大幅修复。 油制利润：746（+538） 石脑油制-503（+150） 煤制利润：1576（-89） 乙烯制LL利润：10（-30） PP利润利润大幅修复 ◼各工艺利润修复。 PE库存两油去，煤化工累 ◼截止2024年4月2日，隆众口径PE两油石化库存30.18(-4.91),煤制库存13.66(-1.72),贸易商库存5(+0.1); PP库存上游去库，中游累库 ◼截止2024年4月2日，隆众口径聚丙烯商业库存环比上期-1.19%，生产企业总库存环比-3.94%；样本贸易商库存环比+5.78% 进出口PP出口超预期 ◼PE1-2月进口同比偏高。◼PP出口超预期原因：上游直接出口，不经过贸易商。 PE2月进口超预期原因： 内外盘价差驱动套利窗口： 2024年11月-12月基差快速走强到05+700附近，贸易商利用外盘低价进口+内盘高价销售的套利模式，刺激进口采购积极性。 船期前置与季节性因素 中东及美国贸易商为年末财务清盘加速出货，原定2025年3月到港货物提前发运。航线运力受限，进一步促使贸易商前置船期以避免延误风险险。 全球价差PE维持倒挂，PP出口转弱 ◼PE进口窗口关闭，PP拉丝出口利润转弱 PE需求整体需求回升，但同比偏弱 ◼下游各行业整体开工率在40.95%，较上周+0.03%，下周预计+0.62%。 ◼需求端4月中下旬农膜端需求预计逐渐转弱，包装膜存在五一节假日备货预期。 PE需求农膜需求见顶，包装膜需求持续上升 ◼农膜生产旺季即将结束，订单跟进减弱。PE包装膜部分规模企业新单少量跟进。◼下游终端随单消耗，刚需采买，原料库存同比偏低。 本周(20250328-0403)中国聚乙烯下游制品平均开工率较前期+0.03%。 农膜整体开工率较前期-0.12%；PE管材开工率较前期+0.67%；PE包装膜开工率较前期-1.29%PE中空开工率较前期+1.91%；PE注塑开工率较前期+1.67%；PE拉丝开工率较前期+0.22%。 PP需求传统旺季，聚丙烯下游需求温和复苏 ◼4月份开始，化肥出库高峰期，塑编开工季节性偏强。◼PP改性较好，得益于国内消费政策对家电汽车刺激。 PP需求下游消耗自身库存为主 ◼塑编样本中大型企业原料库存天数较上周+1.47%；BOPP样本企业原料库存天数较上周+0.69%。◼BOPP需求端跟进缓慢，下游多消耗自身库存为主。 下游利润下游利润同比偏高 ◼PE下游利润小幅修复40-50元。 ◼PP下游利润小幅回落。 下游需求快递揽收量同比高位 ◼2025年1-2月，我国社会消费品零售总额同比增长4.0%（餐饮+4.3%），出口总值同比下降3.0%，塑料制品出口额下滑8.3%。国内塑料制品产量同比增长8%，内需支撑显著，但外需受国际需求疲软及关税政策拖累。 ◼埃克森预计4月初开裂解，山东新时代，预计5月开 结尾部分免责声明 报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号 数据来源：Wind、iFinD、Mysteel、SMM、Bloomberg、隆众资讯、卓创资讯、广发期货研究所 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎！ 地址：广州市天河区天河北路183-187号大都会广场38楼