原油/天然气/LPG热点报告：关税风暴升级，能源价格暴跌

关税风暴升级，能源价格暴跌 走势评级：报告日期： 金晓首席分析师（能源与碳中和）从业资格号：F3005393投资咨询号：Z0012069Tel:8621-63325888-2483Email:xiao.jin@orientfutures.com 近年来美国原油和石油产品的出口也有进一步上升，原油主要流向欧洲和亚洲，石油产品出口主要流向集中于美洲地区。高关税将显著降低美国原油经济性，或导致中国从美国进口原油中断，不过2018年以来，美国原油进口在中国进口总量中的占比一直维持在2%，影响相对有限。理论上，若未来有更多国家采取对美国对等关税措施的反制，将导致美国石油出口竞争力下降，或加剧美国市场贴水。更令市场担忧的是全球贸易摩擦升级对未来经济的负面影响，石油需求前景预期进一步恶化。 ★关税反制引发市场恐慌FEI大幅回落，警惕化工需求负反馈 就此次事件而言，基于当前关税方案，我们预计关税反制将在初期推高国内LPG的进口成本以及PG合约价格，同时带来阶段性区域间价差的交易机会（FEI、MB相对走弱，CP相对偏强），之后大概率会较快引发国内化工端需求负反馈，以进口量缩减完成对事件的反应并驱动价格再平衡。 联系人： ★对等关税并不会显著影响全球LNG贸易流 美国现在已经是全球最大的LNG出口国家，与其主要贸易伙伴都要开展贸易战。如果其主要贸易伙伴选择反击的话，那么LNG是一个绕不过去的领域，很可能选择对美LNG加征关税。无论加征多大幅度的关税，全球天然气市场肯定离不开美国天然气供应。如果一定要与美气做切割，那么市场需要俄罗斯管道气重新回归欧洲市场。我们认为，该情形发生的概率并不高，即当前贸易流体系并不会在对等关税下遭到严重破坏。 ★投资建议 市场目前正在经历极高波动率，建议投资者降低风险敞口，谨慎投资。 ★风险提示 贸易战越演越烈。 目录 1、美国对等关税政策和OPEC+提高增产规模导致油价暴跌.............................................................................................42、对等关税并不会显著影响全球LNG贸易流.....................................................................................................................63、LPG：关税反制引发市场恐慌下FEI大幅回落，警惕化工需求负反馈........................................................................9 图表目录 图表1：美国对部分国家对等关税税率及2024年美国进口量....................................................................................................................4图表2：美国主要石油产品类别2024年进出口............................................................................................................................................5图表3：美国原油出口流向.............................................................................................................................................................................5图表4：OPEC+部分国家减产执行情况........................................................................................................................................................6图表5：OPEC+补偿减产计划（25年3月）................................................................................................................................................6图表6：美国对中国出口LNG数量...............................................................................................................................................................7图表7：美国LNG出口总量...........................................................................................................................................................................7图表8：美国对中国出口LNG月度数量.......................................................................................................................................................8图表9：美国LNG出口流向...........................................................................................................................................................................8图表10：中国进口LNG数量.........................................................................................................................................................................8图表11：中国进口LNG来源结构.................................................................................................................................................................8图表12：FEI绝对价格季节性........................................................................................................................................................................9图表13：FEI近月月差....................................................................................................................................................................................9图表14：中美贸易战中国LPG历史关税反制演变情景............................................................................................................................10图表15：2017-2024年中国自美LPG进口量...............................................................................................................................................10图表16：2024年中国LPG进口结构............................................................................................................................................................10图表17：中国LPG进口需求结构................................................................................................................................................................11图表18：山东PDH现金流利润（至丙烯）...............................................................................................................................................11 1、美国对等关税政策和OPEC+提高增产规模导致油价暴跌 当地时间4月2日，宣布美国将对贸易伙伴设立10%的“最低基准关税”，并对部分国家征收更高的关税。由于公布的具体税率超过市场预期，导致全球市场风险偏好显著下降，风险资产连续两个交易日普遍大幅下跌。此外，当地时间4月3日，8个OPEC+自愿减产国宣布决定在5月份将总产量提高41.1万桶/日，这一增产幅度是原计划单月13.8万桶/日增产幅度的三倍，这一意外决定导致市场对供应过剩的担忧上升，供需两端前景预期同时恶化加剧了油价的跌势，周五上海原油期货因假期休市，国际油价布伦特原油一度跌至65美元/桶以下，为2021年5月以来最低。 美国对等关税政策导致市场对石油需求前景预期进一步恶化 根据EIA披露的美国原油和石油产品进口量数据，2024年进口中62.6%来自于加拿大和墨西哥，美国对等关税政策对符合美墨加协定规定的商品将继续享受关税豁免，其余37.4%的进口将面临10%到39%不等的关税。美国原油进口主要以重质油为主，全球原油和石油产品海运贸易流的改道和对加墨的豁免将起到降低关税对美国原油进口的负面影响，预计未来美国与加拿大和墨西哥的贸易流将进一步加强。美国石油产品净进口量较高的主要是汽油调和组分，关税显著增加可能传导至美国汽油加工成本一定程度上升。 近年来美国原油和石油产品的出口也有进一步上升，原油主要流向欧洲和亚洲，石油产品出口主要流向集中于美洲地区。目前中国已于4月4日宣布反制措施，决定对对原产 于美国的所有进口商品，在现行适用关税税率基础上加征34%关税，我国已在2月4日宣布对原产于美国的原油加征10%关税，因此未来