和黄医药：核心产品增长强劲，开启可持续盈利篇章
和黄医药是一家专注于癌症及免疫性疾病靶向治疗及免疫疗法领域的创新药研发公司，拥有世界一流的药物发现和开发能力。公司已自主研发超过20个临床阶段的抗肿瘤创新分子药物，其中3款肿瘤创新药在中国内地获批上市，1款药物已在美国、欧洲和日本获批上市。
核心产品增长强劲：
- 呋喹替尼： 在海外市场强劲增长，2024年肿瘤/免疫业务综合收入3.63亿美元，其中肿瘤产品综合收入2.72亿美元，同比增长65.35%。已纳入CSCO、NCCN等临床指南推荐，并在中国和海外多地区上市，未来有望继续保持强劲增长。
- 赛沃替尼： 不断拓展新适应症，2024年国内销售收入0.46亿美元，同比下降2%。2025年1月，NMPA正式批准赛沃替尼用于治疗MET ex14跳跃突变的局部晚期或转移性NSCLC成人患者，新适应症将扩展至同时涵盖初治和经治患者。赛沃替尼联合奥希替尼用于治疗伴有MET扩增的接受一线EGFR抑制剂治疗后进展的EGFRm+局部晚期或转移性NSCLC患者的NDA已获NMPA受理并予以优先审评。
- 索凡替尼： 单药获批治疗神经内分泌瘤，2024年国内销售收入0.49亿美元，同比增长12%。此外，索凡替尼联合卡瑞利珠单抗和化疗一线治疗胰腺导管癌II期临床正在进行中。
创新药管线快速推进临床：
- 公司现有13款肿瘤候选药物正在临床试验阶段，其中7款创新药开展了超过15项注册性临床研究，未来3年将有多款新药/新适应症申请上市。
- 公司通过变现优质非核心资产，聚焦新一代抗体靶向偶联药物（ATTC）平台建设，加速推进创新药物在全球的平行开发，以及支持全球BD战略性布局。首个ATTC候选药物将于2025年下半年进入临床试验。
盈利预测与估值：
- 预计2025/2026/2027年公司营业收入分别为7.85/9.32/10.97亿美元，同比增速为24.59%/18.70%/17.69%；归母净利润分别为3.94/1.36/1.98亿美元，同比增速为943.91%/-65.53%/46.06%。
- 根据DCF估值模型，参考10年期国债收益率，医药板块平均收益率，假设WACC= 9.33%，永续增长率3.00%，测算得出合理市值为302.83亿港元，对应目标股价34.67港元。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：
- 创新药研发不及预期风险
- 新产品放量不及预期风险
- 医保支付政策调整带来的风险
- 地缘政治风险
