行业研究公司研究宏观策略财报招股书会议纪要 Token 低空经济十五五 AIGC 大模型

A股策略周报：失道者寡助

2025-04-06 牟一凌,王况炜民生证券 💤 👏

核心观点：特朗普的“对等关税”政策超预期，但流动性危机可能性不大，外需拖累可控，内需有望弥补。
流动性危机可能性分析：
- 关税影响上限确定，投资者可预估最差情形。
- 资产价格虽普跌，但未出现流动性危机特征（VIX指数、美元指数表现）。
- 美联储预防流动性危机手段丰富且余地大（降息、扩表、非常规工具）。
外需未来走向：
- 中美协议达成可能性下降，外需拖累或抵消至-0.2个百分点。
- 二季度可能是外需不差但预期较差时点，三季度前需提振经济改善预期。
- 美国不是终端需求唯一来源，发展中国家本土需求占比提升。
国内应对之策：
- 内需消费可弥补外需拖累，社零增速目标5.1%，政策加码集中在消费品和设备更新。
- 国产替代受益领域：农林牧渔、水上运输、化学品、酒店餐饮、采矿业、橡胶塑料。
- 无惧关税的细分领域：非金属制品、基础金属和金属制品、机械设备、纸制品、皮革制品和鞋类、纺织和纺织制品、零售贸易、运输设备。
积极防御策略：
- 受益于内需和外需反制的消费板块：食品、乳制品、啤酒、彩妆、服饰、定制家居、农林牧渔、酒店餐饮。
- 纯粹的低估值资产：银行、保险、煤炭。
- 未来全球经济秩序重塑，推荐资源品（黄金、铜、铝、钴、锑、锗）和资本品（工程机械、钢铁、自动化设备）。
风险提示：
- 国内经济增速不及预期。
- 海外经济衰退。
- 测算误差。