小而美的博彩企业，多渠道提升竞争力

港股通（沪、深） 公司评级买入（维持） 小而美的博彩企业，多渠道提升竞争力 报告日期2025年03月31日 投资要点： ⚫维持“买入”评级。澳门博彩行业2023年以来GGR保持持续回升，赌台数量恢复至2019年9成的水平，虽然贵宾业务收缩，但行业结构和客群发生了重大变化，中场发力显著，表现远超疫前。中高端中场、大众博彩、度假消费客群逐步成为中流砥柱，不断优化的业务结构也有望给公司带来更高的盈利能力。公司赌牌续约后分配赌台数量增长36%，尽管作为行业内规模最小（客房数量排在最后一名）的博彩企业，却树立了数字化AI运用、品牌力打造、海内外资源等先发优势，小而美、专而精。我们预计公司2025/2026/2027年 的 营 业 收 入 为323.7/331.4/339.1亿 港 元 ， 同 比 增 长3.1%/2.4%/2.3%；经 调 整EBITDA为92.15/93.78/94.98亿 港 元 ， 同 比 增 长1.7%/1.8%/1.3%； 归 母 净 利 润 为48.91/50.45/52.43亿 港 元 ， 同 比 增 长6.2%/3.2%/3.9%。我们维持“买入”评级，截至2025年3月28日公司的2025/2026/2027年EV/EBITDA为6.4/6.3/6.2倍，低于行业的平均水平。 相关研究 【兴证海外社服】美高梅中国：高基数下2024Q4业绩保持稳步增长-2025.02.21【兴证海外社服】美高梅中国(02282.HK)2024Q3业绩点评：大众博彩发力，业绩符合预期-2024.11.17【兴证海外社服】美高梅中国(02282.HK)2024Q2业绩点评：2024Q2博彩业务GGR恢复度保持行业领先-2024.08.25 ⚫公司成为赌牌续约及赌桌重分配后新获供给最大赢家。凭借积极的非博彩投资承诺、母公司背书、清晰的发展规划、集团管理层的资源调用，美高梅在2022年底新一轮赌牌竞投中以第一的名次获得新增赌桌198张，赌台数量达到750张。赌台的数量决定了博彩企业的赌收上限。公司的GGR市场份额逐步稳定在约15%的水平，远高于疫情前（2019年为9%），赌台排布上公司主动向中场倾斜，中场赌桌排布占到9成。 分析师：宋健S0190518010002BMV912songjian@xyzq.com.cn ⚫酒店物业具备特色，典雅与奢华定位，结合文化艺术风格。在旅客选择赌场和入住物业时，其配备设施、地理位置、外观设计风格、互联网热度、客房入住舒适度等，都是重要的甄选条件。公司旗下的两个物业澳门美高梅和美狮美高梅分别位于半岛和路氹两个核心区域，能完整地覆盖到不同需求客群。酒店的建筑和室内设计呈现出珠光宝气的华丽氛围，配合出圈网红打卡项目，拥有领先的艺术展览、18间餐饮、天幕广场等设施，物业硬件集聚特色。 分析师：严宁馨S0190521010001请注意:严宁馨并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管的活动。yanningxin@xyzq.com.cn ⚫瞄准中高端市场，提升盈利能力，优化服务和设施。美高梅在赌桌和客房数量上不占绝对优势，但因为单客消费能力更高，公司以质取胜。公司的中场总投注额总量达到行业第二，同时平均单桌投注额也达到行业第二。贵宾向高端中场的迁移转化也有望提升利润率。美狮美高梅内也修建了“雍华府”、“御狮别墅”等不对外、仅供邀请的奢华设施来减少博彩中间人涉入、增加直接贵宾业务、并提高对高净值人群的吸引力和粘性。 ⚫首家采用智能赌桌的博彩企业，提质增效保持先发优势。美高梅中国2016年首次安装了RFID智能赌桌，目前在其旗下赌场全面使用。公司的技术运用成熟，其赌桌效率仍然在持续提升，并且也确立了较难在短时间内超越的先发优势。 ⚫优质营销投放、拓展多元非博产品、挖掘国际资源，吸引大众客流。2023年以来，行业免费赠礼支出大幅增长，美高梅中国保持较强的营销力度。公司2023年广告投入达10亿港元，排行业第二，比2019年增加58%，同时集团利润率持续创新高，投入的回报亦可观。美高梅、金沙、永利、新濠在国际市占率分别为15%、10%、6%、3%，美高梅国际在国际市场影响力保持领先，品牌力加持下公司积极开拓国际客源市场。公司酒店ADR和OCC均持续提升，并领先同行，整体非博彩业务2024A实现了43%的同比增长。 ⚫借力母公司支持，财务稳健派息丰厚，积极探索海外新物业潜力。截至2024H1，公司资产负债率降至100%，财务不断优化，融资通道保持顺畅。公司保持丰厚派息和连续回购。公司为澳门六家博彩企业中首个恢复派息的公司，同时派息率提升至比疫情前更 高的水平，达到50%，当前股价下2025E/2026E/2027E（2025/3/28收盘价）股息率为5.9%/6.1%/6.4%。此外，公司保持连续回购，2024全年已回购2338万股股份，回购总金额为3.2亿港元。公司当前持有现金充裕，亦在积极探索新物业机会，泰国博彩合法化有望带来新的想象空间。 ⚫风险提示：竞争环境加剧，居民出行消费意愿下降，旅游政策变化，监管政策变化。 11.0010.9410.9411.1610.94xxxx.xxxxMGM China（02282.HK）StockConnect (SH/SZ)SmallbutDelicateGamblingEnterprise,EnhanceCompetitiveness throughMultipleChannels Report DateMar31, 2025 418.02415.7438.0038.00Investment Highlights: 38.0038.003800Xxxxxx⚫Maintain“Buy”Rating.Since 2023,the Macau gaming industry has seen acontinuousrecovery in GGR.The number of gaming tables has decreased to 90% ofthe level in 2019. Although the VIP business has contracted, the industry structure andcustomer base have undergone significant changes. The mass market segment hasshown remarkable growth, performing much better than before the pandemic. Thepremiummass market,general market,and resort consumption customer groupshave gradually become the mainstay. The continuously optimized business structureis expected to bring higher profitability to the companies. After the renewal ofsixcompanies’gaming licenses,MGM China’sgaming tablesnumberincreased by 36%.Despite being the smallest in scale within the industry (ranking last in the number ofhotel rooms), the company has establishedanearlyadvantage in the application ofdigital AI, brand building, and the integration of domestic and international resources.We forecast company's revenue for 2025/2026/2027to be HKD 32.37billion/HKD33.14billion/HKD 33.91 billion,YoY3.1%/2.4%/2.3%;AdjustedEBITDAis expectedto be HKD9215 million/HKD9378million/HKD 9498 million,YoY1.7%/1.8%/1.3%; netprofit attributable to the parent companyis expectedto be HKD4891million/HKD5045million/HKD 5243 million,YoY6.2%/3.2%/3.9%. We maintain“Buy” rating. As ofMarch28, 2025, company's EV/EBITDA for 2025/2026/2027is6.4x/6.3x/6.2x, which is belowthe industry average. Related Report 《MGM China (02282.HK) Q3 2024Performance Review: Mass GamingGains Momentum, Results in Line withExpectations》-November 17, 2024 《MGM China (02282.HK) Q2 2024Performance Review:2024Q2GGRRecovery Remains Industry Leading》-August 25, 2024 Analyst：Jian SongSFC：BMV912SAC：S0190518010002songjian@xyzq.com.cn Analyst：Ningxin YanSAC：S0190521010001yanningxin@xyzq.com.cn ⚫The company is the biggest winner in the reallocation of gaming tables after therenewalof the gaming license.Leveraging active non-gaming investmentcommitments,support from the parent company,clear development plan,andmanagement’seffective utilization of resources, MGMChinawon the first place in thenew round of gaming license bidding at the end of 2022, obtaining an additional 198gaming tables, bringing the total number of gaming tables to 750. The number ofgaming tables determines the upper limit of a gaming company’s revenuepotential.Thecompany’s GGR market share has gradually stabilized at around 15%,significantlyhigher than pre-pandemic levels(9%in 2019). The company hasproactively tilted its gaming table allocation towards the mass market, with 90% of thetables allocated tothe mass mar