库存周期跟踪报告：重库存行业“主动补”

全工业行业库存周期再现“主动补库存”。单独来看，本月上游、中游、下游都处于“被动补库”状态，但对全工业行业合并统计，却呈现“主动补库”状态。这是因为划分上下游板块时，我们比较的是处在不同库存状态下的行业个数，其中本月处于“主动补库”阶段的行业有10个，而“被动补库”状态下的行业达17个之多。但在合并统计全工业行业库存状态时，库存占比越大的行业，其所处的库存状态对整体影响更大。如计算机通信设备、电气器械、化学制品及汽车制造等四大库存水平最高的行业全部处于“主动补库”状态。"主动补库"的行业其库存绝对值占比合计达44.4%，“被动补库”的行业库存占比仅18.9%。 上游行业（即采矿业，仅占全部库存的2%）：“被动补库存”_2025.02 中游行业（即中上游制造业，占全部库存的54%）：“被动补库存”_2025.02 下游行业（即下游制造业与水电气，占全部库存的43%）：“被动补库存”_2025.02。 统计口径误差。数据统计大多为抽样，恐与现实情况有些许出入。 2025年2月，工业企业产成品存货同比上升0.9个百分点至4.2%。 图表1：工业企业产成品存货同比上升0.9个百分点至4.2% _2025.02 图表2：库存周期的四阶段论 全工业行业库存周期再现“主动补库存”。单独来看，本月上游、中游、下游都处于“被动补库”状态，但对全工业行业合并统计，却呈现“主动补库”状态。这是因为划分上下游板块时，我们比较的是处在不同库存状态下的行业个数，其中本月处于“主动补库”阶段的行业有10个，而“被动补库”状态下的行业达17个之多。但在合并统计全工业行业库存状态时，库存占比越大的行业，其所处的库存状态对整体影响更大。如计算机通信设备、电气器械、化学制品及汽车制造等四大库存水平最高的行业全部处于“主动补库”状态。"主动补库"的行业其库存绝对值占比合计达44.4%，“被动补库”的行业库存占比仅18.9%。 图表3：全部工业行业：“主动补库存”_2025.02 上游行业“被动补库存”。 图表4：上游行业（即采矿业，仅占全部库存的2%）：“被动补库存”_2025.02 中游行业重回“被动补库存”。 图表5：中游行业（即中上游制造业，占全部库存的54%）：“被动补库存”_2025.02 下游行业“被动补库存”。 图表6：下游行业（即下游制造业与水电气，占全部库存的43%）：“被动补库存”_2025.02 原材料购进价格继上月短暂上行至扩展区间后，本月再度大幅回落1.0个点至49.8，出厂价格在临界值以下继续回落。 结合高频数据来看，非金属及黑色系价格受房地产开工及投资压制整体走弱，但供给端新疆主要钢厂减产消息存在一定利好，同时钢材库存明显低于往年同期也对低位价格构成支撑。国外市场主导的油价则主要受OPEC+补偿减产协议影响，呈小幅上行趋势。总体来看，预计3月PPI同比降幅或转向走阔至-2.3%左右。 图表7：电子：“主动补库存”_2025.02 图表8：电气机械：“主动补库存”_2025.02 图表9：化工：“主动补库存”_2025.02 图表10：造纸：“被动补库存”_2025.02 图表11：汽车：“主动补库存”_2025.02 图表12：有色：“被动去库存”_2025.02 图表13：仪器仪表：“主动补库存”_2025.02 图表14：通用设备：“被动去库存”_2025.02 统计口径误差。数据统计大多为抽样，恐与现实情况有些许出入。