金价上行支撑业绩，持续推进扩产增储

核心观点与关键数据

• 业绩表现：山东黄金2024年实现营收825.18亿元，同比增长39.21%；归母净利润29.52亿元，同比增长26.8%。单四季度营收155.12亿元，同比-13.59%，环比-26.94%；归母净利润8.86亿元，同比-9.85%，环比+29.81%。
• 矿山产金量价齐增：自产黄金46.17吨，同比增长10.51%，主要得益于三山岛金矿、金洲公司产能提升、玲珑金矿复产及山金国际并表。2024年国内黄金均价557.36元/克，同比增长23.83%。2025年金价延续上涨趋势，4月国内黄金均价736.18元/克，较2024年末增长19.7%。
• 资源储备：2024年探矿新增金资源量58.8吨，并购新增金资源量765吨，合计新增823.8吨，资源量持续增长。

投资建议与预测

• 投资评级：维持“买入”评级。
• 盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为55.9/64.6/70.2亿元，对应PE分别为21/18/17倍。
• 扩产计划：持续推进焦家金矿、新城金矿和卡蒂诺纳穆蒂尼金矿等项目建设，计划2025年黄金产量不低于50吨。

风险提示

• 黄金价格大幅波动；项目建设不及预期；克金成本增长超预期；矿山安全和环保等。