专业汽车金融交易平台，稳健业绩驱动长期股东回报

公司概况。易鑫集团于2013年由易车的汽车融资事业部发展而来，2017年在香港联交所上市。腾讯是其控股股东，持股比例达53.88%。公司主要有交易平台业务和自营融资业务，是国内专业汽车金融交易平台，业务范围覆盖全国340多个城市，与超100家汽车厂商、100家金融机构以及3.6万家经销商建立了合作关系。 业务结构。1、交易平台业务：2024年该业务收入占比高达79.8%，其中贷款促成服务收入为43.2亿元，占总收入的44%，是公司最主要的收入来源。SaaS服务增长迅猛，2023年收入为4.63亿元，同比增长280%；2024年达到18.04亿元，同比增长290%，签约机构超过50家，新能源渗透率约为52%。其他平台服务中的增值服务收入也稳步增长，2024年达2.49亿元，同比增长11%。2、自营融资业务：收入占比从2022年的30%降至2024年的20%，但应收融资租赁款余额同比增长71%至246亿元。2024年90日及以上逾期率为1.86%，拨备覆盖率达196%，资产质量处于健康水平。 财务表现。1、营收与利润。2024年公司营业收入同比增长48%，达到98.88亿元。 2021-2023年营业收入同比增长率分别为5.09%、48.86%和28.54%。2、资产负债率从2021年的46.8%提升至2024年的66.1%，现金及现金等价物从2021年的305.2亿元增加到2024年的421.3亿元。3、毛利率在2022-2024年有所下降，从56%降至47%，经营费用率从2021年的54.45%降至2024年的20.0%，费用控制良好。 核心竞争优势。1、二手车市场先发优势。中国二手车市场发展潜力大，2024年二手车总交易量为1,961万辆，同比增长6.52%。易鑫集团自2018年布局二手车市场，2024年二手车融资交易数量为35万笔，占融资交易总量的48.2%，融资金额达304.45亿元。腾讯的征信数据支持为其在二手车市场的业务发展提供了有力保障。2、线下网络与科技实力。公司通过一线服务人员覆盖全国多个城市及乡镇，与汽车厂商、金融机构、经销商合作，构建线下服务网络。自主研发的“信增链”系统提高了审批效率，各类智能机器人应用于电销、风控、催收等场景，提升了运营效率。2024年自主研发的“智鑫多维”多模态通用AI模型通过国家备案，巩固了技术领先地位。3、新能源领域提前布局。2024年新能源汽车零售销量达1075万辆，同比增长47.1%，易鑫集团积极布局新能源领域。2024年新能源汽车融资交易数量为17.5万台，较上年同期大幅上升50.86%，融资金额在新车业务中的占比达39.74%。公司与约40家新能源制造商合作，如AITO和小鹏等，并在二手新能源汽车市场取得重大进展，2024年二手车融资交易占比达14.2%。 盈利预测与投资建议。1、盈利预测：预计2025-2027年公司总收入分别为115.26亿元、129.31亿元、143.50亿元，同比增速分别为16.6%、12.2%、11.0%。预计2025-2027年公司净利润分别为10.77亿元、12.80亿元、15.10亿元，同比增速分别为33.0%、18.8%、18.0%。2、估值及投资建议：选取港股互联网信贷及金融科技有关标的作为可比公司，截至2025年4月2日，平均PE（2025E）估值为15.7倍，而易鑫集团对应2025年的PE估值为11.4倍，总体处于低估状态。另外，根据公司2024年财报，董事会已建议派付截至2024年度的末期股息每股6.5港仙及特别股息每股6.5港仙，若按照年末收盘价计算，2024年股息率达14.6%，稳健的业绩增长将有望提供持续稳定的股东回报。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：业务拓展不及预期；宏观经济波动带来的影响；行业竞争加剧；研报信息更新不及时的风险。 一、易鑫集团：国内专业汽车金融交易平台 1.1发展历史 易鑫集团是国内专业汽车金融交易平台，主要从事汽车金融交易平台业务及自营融资业务，致力于为消费者提供更便捷、安全、高效的汽车融资服务，构建由消费者、汽车制造商、经销商、融资合作伙伴、售后服务供应商共同参与的生态系统，提供覆盖全汽车交易周期与生命周期的服务。易鑫最初于2013年作为易车的汽车融资事业部诞生，而后在2014年成立了法律实体“上海易鑫融资租赁有限公司”。2015年，易鑫集团获得了由腾讯、京东和易车领投的3.9亿美元A轮融资，随后迅速发展。2016年，易鑫集团再度获得腾讯、京东等18位投资者投资的5.5亿美元B轮融资，截至年末，全年收入达到14.88亿元，累计促成汽车融资交易量超100,000笔。2017年5月，易鑫集团获得了5.05亿美元第三轮融资，并在同年11月于香港交易所成功上市，募集资金总额约为67.6亿港元。发展至今，易鑫集团业务遍及中国340多个城市，和超过100家以上的汽车厂商，100家以上的金融机构，36000家以上的经销商缔结了合作伙伴关系。 图表1：易鑫集团发展历史 1.2股权结构 易鑫集团的控股股东为腾讯，合计持股比例达53.88%，公司控制权具备稳定性。互联网巨头作为公司大股东能够帮助易鑫集团在风控模型建立、征信系统覆盖等方面具备更强的竞争力，同时，大股东自身的流量优势将帮助易鑫集团发掘更多潜在客户，占据更大的市场份额。 图表2：易鑫集团股权结构 1.3董事会及管理层成员 公司的董事会具备丰富的互联网、汽车和金融业的营运管理经验。易鑫集团的首席执行官、执行董事兼董事会主席张序安先生于2013年12月创立了易鑫集团，并负责集团整体策略规划及业务方向。张先生自从2006年起于易车担任多个职务，并且自2018年1月起担任易车董事及首席执行官。集团的执行董事兼联席总裁姜东先生在加入易鑫集团前曾担任广汇汽车服务有限责任公司集团副总经理和神州租车有限公司的高级副总裁，具备丰富的汽车金融行业从业经验。 图表3：董事会及管理层成员 1.4业务分析 易鑫集团的业务分为交易平台业务及自营融资业务两大分部。交易平台业务主要包括贷款促成服务、SaaS服务与其他交易平台服务。在贷款促成业务中，易鑫集团促成合作金融机构向消费者发放汽车贷款，主要自消费者或者合作金融机构收取服务费；在SaaS中，易鑫集团通过给合作伙伴提供技术解决方案和额外的科技赋能以获取服务费；其他交易平台业务包括担保服务、汽车增值服务等，易鑫集团主要收取服务费。自营融资业务主要包括融资租赁服务与其他自营服务。在融资租赁服务中，易鑫集团主要自消费者获取利息收入；其他自营服务包括经营租赁服务、汽车销售服务等，易鑫集团主要获取利息收入及汽车销售收入。 自2018年起，公司转型助贷平台建设，逐步加大对贷款促成业务的资源投入，交易平台收入占比逐年提升。2018年，交易平台业务收入占总收入的13.7%，而到2024年，交易平台业务收入占比已高达79.8%。其中，贷款促成服务成为了易鑫集团最主要的收入来源，2024年贷款促成服务收入为43.2亿元，占总收入的44%。 近年来，易鑫集团的金融科技(SaaS)业务持续高速增长，预期未来将成为公司业绩的主要驱动力之一。2023年，公司SaaS服务收入为4.63亿元，较2022年同期增长280%；2024年，公司金融科技收入达18.04亿元，同比增长290%。截至2024年年底，易鑫集团金融科技业务与近60家机构建立合作关系，新能源渗透率约为52%，已初步体现出规模效应带来的正面影响。易鑫集团凭借其在汽车融资服务的深厚经验，搭建包含渠道API、进件APP、汽车信贷管理系统与车贷API在内的基础服务平台，向主机厂、金融机构及其他第三方科技公司提供科技应用及科技赋能业务解决方案。 SaaS服务收入或在未来几年继续保持飞速增长，成为易鑫集团交易平台业务除贷款促成业务外的另一主要业务。 图表4：融资交易金额 图表5：金融科技业务收入 被包含于其他平台业务的增值服务在近些年取得了稳定的发展，对于易鑫集团的收入贡献在不断增加。易鑫集团持续推出如续保业务、出行无忧等创新产品来适应市场变化，满足客户的多方面需求。增值服务收入由2023年末的2.25亿元上升至2024年末的2.49亿元，同比增长11%。截至2024年年末，包含GAP险、代步权益、车损补偿权益等一系列增值服务的权益包交易量同比增长12%至37.3万单。2024年易鑫集团电池GAP保险成交量约5.7万单。 图表6：各业务收入明细 作为公司的主营业务，易鑫集团的汽车金融交易量和汽车金融交易融资额在近些年实现了稳步上升。在汽车行业价格战延续导致市场竞争持续加剧、有效需求不足使得行业承压的环境下，易鑫集团通过优化与主机厂的合作与根据市场变化情况来有序调节风险敞口来实现主营业务的稳定发展。 此外，易鑫集团是我国二手车融资领域的先行者。易鑫于2018年开始前瞻性布局二手车市场，并逐步实现公司汽车融资交易向二手车市场的重心转移。 截至2024年末，易鑫集团二手车融资交易数量为35万笔，占融资交易总量的48.2%。与许多发达国家相比，中国二手车市场仍有较大提升空间，如信息透明度与汽车标准化。在良好的政策环境下，易鑫集团有望凭借其稳固的风险控制系统与完善的线下布局把握住发展机遇。 图表7：汽车金融交易量 图表8：汽车金融交易额 1.5财务概览 随着汽车金融的迅猛发展，易鑫集团的营业收入在2016年至2019年间持续大幅上升，由2016年的14.88亿上升至2019年的58亿。2020年中国的汽车市场承压，易鑫集团的营业收入与净利润均大幅下降，公司业绩承压。 而在公司战略升级后，公司业绩在2021年迅速取得了回升，并在2021-2023年期间实现了营业收入与净利润的大幅增长。2021年、2022年和2023年的营业收入同比增长率分别为5.1%、48.9%和28.6%。2024年，公司再度实现良好业绩表现，营业收入同比增长48%至98.88亿元。 图表9：历年收入与增长率 易鑫集团具有丰富的融资渠道和稳定的资金来源。截至2024年12月，易鑫集团的已合作银行与金融机构超过100家，债券及资产证券化产品投资人已达60+；ABS/ANS累计发行63单，融资金额超585亿。集团2024年11月的发行资产支持票据（ABN）优先级票面利率低至2.3%；2024年12月首次成功发行首单中资民营企业日元债券，利率低至2.46%。 在资产管理规模逐年增大的前提下，易鑫集团通过持续优化资产质量，实现了拨备覆盖优化。从2021年开始，公司的90日及以上逾期率逐年降低，截至2024年年底下降到历史最低的1.86%；拨备覆盖率逐年提升，2024年年底达到196%，处于健康水平。逾期率的降低与拨备覆盖率的提高均体现出了公司较好的风险管理能力与应对能力。 图表10：易鑫集团资产管理规模 图表11：90日及以上逾期率与拨备覆盖率 易鑫集团应用稳健适度的财务杠杆，始终保持较好的流动性。近年来，公司的资产负债率稳步提升，现金及现金等价物数量逐年增长。 图表12：资产负债率 图表13：现金及现金等价物 得益于公司良好的费用管控能力，易鑫集团公司整体的毛利率自2017年以来稳中有升，但在2022-2024年期间出现了一定程度的下跌，由56%下降至47%。其中，交易平台业务与自营融资业务的毛利率均有所下跌。前者毛利率下跌主要是由于2023-2024年期间客户去杠杆行为的压力及佣金增加所致；后者毛利率下跌主要是由于企业应收融资租赁款净额的平均收益率下降以及自营融资业务的财务杠杆率上升导致应收融资租赁款的平均融资成本增加。但凭借资产质量的持续改善、集团信用评级的提升，易鑫集团的平均资金成本率由22年同期的5.3%下降至4.5%。经营费用率从2021年的54.45%降至2024年的20.0%，销售费用、管理费用和研发费用均得到了较好的控制。 图表14：历年毛利率 图表15：历年经营费用率 二、企业核心优势分析 2.1二手车市场发展前景广阔，易鑫集团抢