沥青、燃料油季报

2025.4.1 沥青 成本端支撑，供需面好转，二季度或维持偏强状态 沥青：成本端支撑，供需面好转，二季度或维持偏强状态格偏强运行，后续或跟随累库阶段走弱累库阶段走弱 供给：隆众沥青2025年4月总计划排产228.9万吨，环比下降4.1%，其中地炼排产120万吨，环比下降8.8%。二季度一般供应季节性增加，但今年重要原料国委内瑞拉被制裁，可能导致长期整体产出下降，流入中国总量下降，不排除短期因贸易流改变流入中国原料增加，但国内地炼开工率受到消费税抵扣新政影响较大，预计二季度沥青供应难有大幅增加。 需求：二季度北方气温趋向稳定，南方地区梅雨季以前在存在施工窗口期（4-5月），今年为十四五收官年，具有一定的赶工需求，预计二季度将看到比较明显的需求改善。 库存：1月初库存转累，但进入3月后累库幅度有所下降，随着终端需求回暖，二季度可能见到库存高点。 结论及观点：一季度受低温与节假日影响，沥青供需均弱，进入二季度后，施工条件逐渐稳定，“十四五”收官年赶工需求可以开始落实，但原料国委内瑞拉受到制裁，同时国内消费税新政压制地炼开工，供应端难有大幅增加，预计二季度沥青供需面改善。原油方面，OPEC+增产被补偿减产抵消，俄乌和谈短期难有定论，伊朗与俄罗斯均可能受到进一步制裁，且不排除美国伊朗冲突升级可能，预计二季度原油将继续表现偏强并从成本端提供支撑，在供需面好转基础上，沥青盘面或将偏强运行，技术上4000位置有较强压力，主力合约参考【3500，4000】价格区间，裂解价差偏震荡看待。 行情回顾：先涨后跌，节奏稍晚于原油 一季度沥青现货价格先持稳，而后转跌，期货价格先涨后跌，节奏上跟随原油为主，但表现强于原油。1月初至2月中旬，沥青价格持续上行，1月中旬原油见顶，但沥青由于供应持续低位，价格高位维持，直至下旬供应回升，库存累积才见顶回落。后续沥青持续下跌，至3月中旬雪佛龙原油许可延期，沥青阶段见底，晚于原油，3月下旬持续处于反弹节奏中。 供给：沥青裂解上行，海外柴油裂解阶段反弹后回落 供给：沥青利润下降，炼厂综合利润主营下降、独立上升 数据来源：钢联，迈科期货 数据来源：Wind，迈科期货 一季度沥青利润先升后降，常减压环节主营炼厂利润下降，独立炼厂利润上升，产能利用率主营先升后降，整体上升，地炼先降后升，整体下降。 供给：一季度沥青开工率上升 数据来源：Wind，迈科期货 供给：一季度沥青开工率上升 数据来源：Wind，迈科期货 供给：一季度产量下降，二季度预计增幅有限 截至3月末，隆众石油沥青装置开工率26.7%，较12月末上升3.1%，一季度沥青产量（大样本）累计约623.17万吨，环比下降4.1%，同比下降12.9%。3月累计产量约188.4万吨，环比上月增加5.3%，为本年内首月增加。隆众92家企业4月总排产228.9万吨，环比减少9.7万吨，降幅4.1%，同比增加0.4万吨，增幅0.2%。其中地炼排产量为120万吨，环比减少11.6万吨，降幅8.8%，同比增加18.7万吨，增幅18.4%。 库存：一季度持续累库，二季度或见到库存高点 数据来源：Wind，钢联，迈科期货 截至3月末，隆众沥青54家厂库91.3万吨，较上季度末增加34.1万吨，59.6%，76家社库128.3万吨，较上季度末增加万吨，147.7%，整个一季度厂库社库均大幅上升，但库存绝对值处于历史同期偏低位置。一季度为传统累库周期，年内基建需求预期较为乐观，二季随着需求回升，可能见到库存高点。（新口径库存为54家厂库，76家社库，统计期起始于2022年） 库存：一季度持续累库，二季度或见到库存高点 库存：一季度持续累库，二季度或见到库存高点 库存：一季度持续累库，二季度或见到库存高点 一季度沥青出货水平先降后升，春节前出货量持续下降，2月中旬起逐渐增加，目前回升至年初水平。截至3月末（54家大样本）累计出货约134.68万吨，环比下降23%，同比下降18.7%。一季度沥青大样本出货量累计423.09万吨，同比去年下降18.7%。 需求：二季度预计需求继续回暖，累计出货量增加 数据来源：钢联，迈科期货 需求：二季度预计需求继续回暖，累计出货量增加 数据来源：钢联，迈科期货 春节假期前后，受停工和停运影响，沥青出货量大幅下降，节后随着复产复工逐渐回升。二季度气候转暖，但梅雨未至，南北方终端施工同步恢复，预计沥青出货量跟随增加。 需求：摊铺机销量同比增加，道路需求存在乐观预期 1月、2月主要企业沥青混凝土沥青摊铺机销量分别为86台、100台，处于历年同期中等位置，高于2024年水平。截至2024年12月末，全国公路建设固定资产投资累计值257744331万元，同比下降8.7%，2025年1月累计25399753万元，同比下降7.2%。受春节假期影响，一季度下游改性开工率先降后升，截至3月末，橡胶鞋材开工率24.76%，道路改性开工率19%，防水卷材开工率28%，已回升至年初水平，但相较历史同期水平略偏低。 需求：改性开工一季度先降后升，二季度上半预计继续回升 数据来源：钢联，迈科期货 燃料油 高硫供应预期再度趋紧，高低价差有望下行 燃料油：高硫供应预期再度趋紧，高低价差有望下行 供给：高硫方面，一季度俄罗斯、伊朗对外出口低位，二季度OPEC+开始退出减产，但沙特、俄罗斯等七国计划补偿性减产，基本抵消退出减产影响。美国对委内瑞拉制裁加剧，且与伊朗关系紧张，不排除发生冲突可能，预计二季度中重质原油供应仍会偏紧。低硫方面，科威特由于旺季自用油增加，出口将下降，但中国下发第二批520万吨低硫出口配额，或带来一定供应增量。 需求：高硫方面，国内燃油消费税新政使进料需求下降，但二季度中东需求会持续提升。低硫方面，旺季科威特需求增加，但船燃方面提振不足，排放控制区降低硫含量标准后，低硫船用因为脱硫塔安装而被高硫替代，这种情况预计会长期持续。 库存：一季度新加坡库存下降，国内港口库存升高。 19结论及观点：高硫方面，二季度OPEC+按计划退出减产，但俄罗斯、伊拉克等七国进行补偿性减产，基本抵消增产影响，加之美国对俄罗斯、伊朗、委内瑞拉不同程度制裁，未来还存在与伊朗冲突升级风险，二季度高硫供应维持偏紧预期，同时二季度处于需求旺季，供紧需增下高硫偏强看待。低硫方面，旺季科威特内需增加出口减少，低硫供需面存在一定改善预期，但本月国内第二批低硫油出口配额下放，打开供应增量空间，低硫上行驱动相对不足。二季度预计燃料油跟随原油偏强运行，FU主力合约参考3200支撑，3780压力；LU主力合约参考3600支撑，4000压力，LU07-FU07价差或先阶段震荡而后下行，倾向逢高偏空对待，压力位参考550-710。 行情回顾：先涨后跌，高低硫交替偏强 三季度燃料油跟随原油先涨后跌，1月初至中旬，受加大制裁俄罗斯舰队影响，原油持续上升，高硫受供应收紧预期影响涨幅大于低硫，下旬由于美页岩油增产，以及川普促进俄乌和谈，原油快速下跌，并带动燃料油下行。2月上旬美国施压伊朗欲使其出口归零，原油带动能源品阶段反弹，高硫再度偏强。2月中旬至3月上旬，受美俄谈判、OPEC+增产等事件影响，原油持续下跌带动燃料油下跌，由于供应预期转松，高硫阶段偏弱。3月中下旬美对中、加、墨加征关税，且OPEC+七国补偿性减产，原油开启反弹，由于海外成品油利润回升，低硫表现偏强。 库存：新加坡库存下降，国内港口库存增加 数据来源：钢联，迈科期货 一季度新加坡燃料油库存先降后升，3月末新加坡库存2170.8万桶，较上季度末减少11万桶，5%。一季度国内港口库存先降后升，3月末国内库存126.3万吨，较上季度末增加5.3万吨，4.4%。 需求：BDI回升，集运回落，船燃需求端驱动有限 数据来源：Wind，迈科期货 裂解价差：高硫裂解偏强维持，低硫裂解最终下跌 海外成品油裂解：汽油微降，柴油大幅回升 一季度海外汽柴油裂解先升后降，一度大幅反弹，并对带动低硫盘面偏强，但在2月末开始回落，至3月末，汽油小幅下跌，柴油大幅上涨。 价差：上行驱动不足，压力区间可能遇阻回落 一季度LU-FU价差破位下行后见底反弹，而后震荡运行，二季度由于高硫存在旺季供应收紧预期，盘面表现可能继续偏强，而低硫供需改善相对较小，LU-FU价差当前压力位下偏震荡运行，二季度可能看到再次回落。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告仅为研究交流之目的发表，并不构成向任何特定客户个人的投资咨询建议。在决定投资前，如有需要，建议您务必向专业人士咨询并谨慎决策。本公司、本公司员工或者关联机构不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失承担任何责任。同时提醒期货投资者，期市有风险，入市需谨慎！ 投资咨询业务资格：陕证监许可[2015]17号黄健云期货从业资格号：F0248912投资咨询资格号：Z0001412联系电话：021-68817720邮箱：huangjianyun@mkqh.com 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式修改、复制和 发布。如引用、刊发，需注明出处为“迈科期货投研服务中心”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告部分图片、音频、视频来源于网络搜索，版权归版权所有者所有，如有侵权请联系我们。© 2025年迈科期货股份有限公司