一文读懂债券ETF

一文读懂债券ETF |报告要点 2024年以来债市收益率中枢下行，主动管理获取超额收益的空间愈发有限，债券ETF吸引力显著提升，并进入快速发展阶段。本文从产品要素、收益、风险、成本四个维度构建债券ETF分析框架，以此为基础对市场各类型债券ETF产品进行分析，并以长久期利率债ETF为底构建等权组合和轮动组合，基于回测结果论证了轮动组合对债券ETF收益增厚的有效性。 |分析师及联系人 李清荷SAC：S0590524060002 李依璠 固定收益深度 一文读懂债券ETF 债券ETF基本原理 债券ETF是指以债券类指数为跟踪标的的交易型证券投资基金。2024年以来债市收益率中枢下行，主动管理获取超额收益的空间愈发有限，推动债券ETF吸引力显著提升，具体体现为四点：指数化分散投资，长期收益相对稳定；“T+0”交易模式带来的高流动性；投资成本较低，具有明显费率优势；产品持仓透明度较高。债券ETF市场一览 相关报告 1、《优选“快修复”票息城投》2025.03.252、《从央行货币政策态度看债市企稳条件》2025.03.23 截至2025年1月20日市场共存续23只债券ETF，净值规模合计1815亿元。国债ETF、地方债ETF和可转债ETF的年化收益率整体更高。长期限国债ETF和可转债ETF的年化波动率和最大回撤均较高。债券ETF的机构投资者持仓占比较高，国债ETF的投资人以券商自营和保险为主；地方债ETF的投资人以券商自营和银行为主。政金债ETF的投资人以银行、私募基金、券商自营为主。信用债和可转债的投资人较为分散，以银行理财、保险、券商资管为主。债券ETF的研究框架 债券ETF的分析框架包括产品要素、收益、风险、费率四个方面。产品要素包括管理人、成分债类别、管理规模、持仓久期、持有人结构等。收益方面，除了绝对收益率，相对收益率也是衡量产品盈利能力的重要方面，包括与业绩基准指数比较、与非ETF的被动债券型基金比较，以及与主动债券型基金的收益对比。风险方面，主要可以观测波动率、最大回撤等指标。同时考虑收益和风险，可以采用夏普比率等衡量债券ETF的投资“性价比”。产品费率关系到投资成本，债券ETF的费用主要包括托管费和管理费，低于其他被动型指数债基和主动管理型债基。框架应用：各类债券ETF表现如何？ 利率债ETF：长久期利率债ETF的累计收益率表现最好，但同时也面临相对更大的波动率和区间回撤，因此从夏普比率来看不如中短久期ETF。信用债ETF：受益于一揽子化债政策和持仓整体偏信用下沉的特点，海富通上证城投债ETF的收益表现最好，2024年以来（截至2025年1月20日）累计收益率达4.25%，海富通中证短融ETF因为持仓债券的久期普遍较短，因而绝对收益率水平偏低。可转债ETF：收益波动较大，且在2024年Q3-Q4有所放大。伴随权益市场回暖，2024年Q3-Q4可转债ETF持有的股性转债市值占比持续提高。他山之石：海外债券ETF的发展经验 费率方面，美国>中国香港>新加坡>日本。收益和风险控制方面，近一年的平均年化回报率中，新加坡、中国香港、美国均在5%以上，日本则较低。从近3年和近5年的平均年化回报率来看，中国香港的债券ETF收益率整体更稳定，对应在风险控制方面，其2022-2024年的平均年内最大回撤也属于较低水平。相比之下，美国和日本的回撤相对更高。如何构建债券ETF投资策略？ 我们尝试以长久期利率债ETF为底，在此基础上引入防御属性相对更好的中短久期ETF或信用债类ETF，分别以构建等权债券ETF组合和债券ETF轮动组合并进行回测。等权组合：一定程度能够降低波动，但构建方法相对粗糙，且以牺牲较多收益为代价。轮动组合：在债市走牛阶段，布局长久期利率债ETF；在债市窄幅震荡阶段，布局中等久期信用债ETF；在债市回调阶段，布局短久期利率债ETF或信用债ETF。轮动策略能够有效增厚策略收益，且投资者对债市表现越敏感，收益和回撤的控制也会相对越好。 扫码查看更多 风险提示：市场风险超预期；政策边际变化；数据统计滞后或误差。 正文目录 1.债券ETF原理......................................................51.1什么是债券ETF？.............................................51.2债券ETF的吸引力............................................52.债券ETF市场一览..................................................72.1存续债券ETF产品基本情况....................................72.2债券ETF的投资者结构........................................83.债券ETF的研究框架和应用..........................................93.1产品原理：抽样复制与动态最优................................93.2债券ETF分析框架...........................................103.3利率债ETF：长久期品种累计收益率最高........................113.4信用债ETF：城投债ETF累计收益率最高........................153.5可转债ETF：收益波动较大....................................184.他山之石——海外债券ETF的发展经验................................214.1美国债券ETF市场...........................................214.2日本债券ETF市场...........................................224.3新加坡债券ETF市场.........................................244.4中国香港债券ETF市场.......................................254.5海外债券ETF市场综合比较...................................265.如何构建债券ETF投资策略？.......................................265.1把握长久期利率债ETF的投资价值.............................265.2构建等权债券ETF组合.......................................275.3以长久期利率ETF为底的轮动策略.............................286.风险提示.........................................................32 图表目录 图表1：2018-2025年债券ETF净值与数量（亿元，只）....................5图表2：债券ETF发行时间分布（只）....................................5图表3：债券ETF区间日均成交量（按月）（万手）.........................6图表4：2022-2024年债券型基金费率对比（%）...........................7图表5：债券ETF产品基本情况一览......................................8图表6：2024年中报披露的债券ETF前十大持有人情况（%）................9图表7：债券ETF的跟踪偏离情况（只，%，年）..........................10图表8：债券ETF产品基础分析框架.....................................11图表9：利率债ETF主要指标一览.......................................12图表10：各只国债ETF累计收益率与全部国债ETF日成交额（亿元，%）.....13图表11：国债ETF区间波动率（年化，%）...............................13图表12：国债ETF区间最大回撤（%）...................................13图表13：各只地方债ETF累计收益率与全部地方债ETF日成交额（亿元，%）.14图表14：地方债ETF区间波动率（年化，%）.............................14图表15：地方债ETF区间最大回撤（%）.................................14 图表16：各只政金债ETF累计收益率与全部政金债ETF日成交额（亿元，%）.15图表17：政金债ETF区间波动率（年化，%）.............................15图表18：政金债ETF区间最大回撤（%）.................................15图表19：信用债ETF的持仓隐含评级分布（%）...........................16图表20：信用债ETF的持仓期限类别分布（%）...........................16图表21：信用债ETF主要指标一览（%）.................................17图表22：各只信用债ETF累计收益率与全部信用债ETF日成交额（亿元，%）.17图表23：信用债ETF区间波动率（年化，%）.............................18图表24：信用债ETF区间最大回撤（%）.................................18图表25：博时可转债ETF收益率与成交额（亿元，%）.....................19图表26：海富通上证投资级可转债ETF收益率与成交额（亿元，%）.........19图表27：可转债ETF区间波动率（年化，%）.............................19图表28：可转债ETF区间最大回撤（年化，%）...........................19图表29：可转债ETF股性/平衡/债性转债持仓市值及占比（亿元，%）.......20图表30：可转债ETF各行业转债持仓市值占比（%）.......................20图表31：美国债券ETF管理规模变化（亿美元）..........................22图表32：截至2025年1月末美国债券ETF规模分布（亿美元）.............22图表33：截至2025年1月末美国债券ETF的久期分布（%）................22图表34：截至2025年1月末美国债券ETF的管理人分布（%）..............22图表35：日本债券ETF管理规模变化（亿美元）..........................23图表36：截至2025年1月末日本债券ETF规模分布（亿美元）.............23图表37：截至2025年1月末日本债券ETF的久期分布（%）................23图表38：截至2025年1月末日本债券ETF的管理人分布（%）..............23图表39：截至2025年1月末新加坡债券ETF规模分布（亿美元）...........24图表40：截至2025年1月末新加坡债券ETF的久期分布（%）..............24图表4