聚烯烃月报：宏观政策波动回落，供应端4月或将承压

2025/04/03 品种观点 CONTENTS目录 月度评估及策略推荐 月度评估及策略推荐—3月总结 ◆估值：聚乙烯月度跌幅（现货＞期货＞成本）；聚丙烯月度跌幅（成本＞现货＞期货）。◆成本端：WTI原油本月上涨5.05%，Brent原油本月上涨5.50%，煤价本月下跌-4.55%，甲醇本月下跌-2.88%，乙烯本月下跌 -8.34%，丙烯本月下跌-0.66%，丙烷本月上涨1.97%。油价触底反弹，成本端支撑回归，本月盘面交易逻辑受供需关系影响较强。 ◆供应端：PE产能利用率82.49%，环比下降-6.85%，同比去年上涨0.17%，较5年同期平均下降-9.51%。PP产能利用率74.46，环比下降-7.94%，同比去年上涨3.81%，较5年同期平均下降-15.48%，一季度投产压力较大，3月份仍有大量计划产能推迟至4月投产，供应端二季度或将承压。 ◆进出口：1月国内PE进口为132.52万吨，环比12月上涨9.43%，同比上涨27.45%。1月国内PP进口19.24万吨，环比12月上涨19.81%，同比上涨19.81%。出口端淡季回落，1月PE出口5.79万吨，环比12月上涨13.99%，同比下降-2.47%。PP出口21.21万吨，环比12月上涨37.94%，同比上涨38.13%。一季度为出口季节性旺季，PP出口量或将季节性上升。 ◆需求端：PE下游开工率41%，环比上涨23.23%，同比下降-9.83%。PP下游开工率50.43%，环比上涨2.79%，同比下降-0.06%。“金三银四”季节性小旺季来临，整体开工幅度反弹力度好于往年，其中PP塑编需求表现亮眼。整体需求端PP强于PE。◆库存：PE生产企业库存49万吨，本月去库-11.84%，较去年同期去库-0.16%；PE贸易商库存4.87万吨，较上月累库6.15%， 较去年同期去库-1.84%；PP生产企业库存64.17万吨，本月去库-6.13%，较去年同期累库9.82%；PP贸易商库存14.71万吨，较上月去库-16.47%，较去年同期去库-9.20%；PP港口库存6.98万吨，较上月去库-5.16%，较去年同期累库9.40%。 ◆小结：特朗普关税计划落地，全球政策不确定性情绪消散，原油价格或将冲高回落。目前主要矛盾集中在“金三银四”需求端强势复苏与供应端大量投产计划博弈，3月底订单数量见顶后，需求端高增速将有所缓解，聚烯烃价格或将震荡下行。◆下月预测：聚乙烯(L2505)：参考震荡区间（7500-7800）；聚丙烯(PP2505)：参考震荡区间（7100-7400）。 ◆策略推荐：待4月大量投产计划落地后，等待LL-PP价差平台突破，逢低做多。◆风险提示：PE进口大幅上升，PP出口大幅上升。 月度评估及策略推荐—4月基本面预测震荡偏空 月度评估及策略推荐—PE供需平衡表 月度评估及策略推荐—2025年PE供需平衡表 资料来源：五矿期货研究中心 资料来源：五矿期货研究中心 月度评估及策略推荐—PP供需平衡表 月度评估及策略推荐—2025年PP供需平衡表 资料来源：五矿期货研究中心 资料来源：五矿期货研究中心 期现市场 期现市场—期限结构维持Backwardation—PE 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 期现市场—LL基差震荡下行至往年均值—PE 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 期现市场—05合约进入交割月—PE 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 期现市场—期现结构转为Contango—PP 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 期现市场—PP5-9价差随近端需求端强劲复苏而走扩—PP 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 期现市场—05合约进入交割月—PP 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 期现市场—LL-PP价差320元/吨止盈，4月震荡偏空 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 期现市场—中美价差逐渐扩大，进口窗口持续扩大—PE 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 期现市场—中国东南亚价差收窄—PP 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 03 成本端 成本端—油制成本大幅反弹 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 成本端—原油价格大幅反弹 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 成本端—油制利润下降较多—PE 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 成本端—PDH制利润低位震荡—PP 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 成本端LPG期现价格—基差高位回落 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 成本端LPG期现价格—PDH制利润下滑，LPG价格触底反弹 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 成本端LPG供给—国内炼厂检修回归，产量或将抬升 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 成本端LPG进口—国内商品量同期高位回落 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 成本端LPG进口—航运淡季，运费低位震荡 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 成本端LPG库存—冬季用暖需求接近尾声，港口库存去化 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 成本端LPG出口—出口量环比季节性回落 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 成本端LPG需求—下游利润修复，化工需求抬升 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 成本端LPG需求—PDH制装置利润修复，开工率回升 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 成本端LPG需求—MTBE利润修复，开工率回升 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 成本端LPG需求—民企产能利用率较为敏感，跟随利润震荡 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 成本端LPG海外—燃烧接近尾声，产量或将见顶 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 成本端LPG海外—美国库存阶段性见底 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 聚乙烯供给端 供给端—原料占比—PE 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 供给端—全年最大投产量集中在4月—PE 资料来源：五矿期货研究中心 供给端—产能利用率中性震荡—PE 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 供给端—3月检修量中性—PE 聚乙烯库存&进出口 库存端—“金三银四”小旺季，库存去化好于往年同期—PE 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 进口端—进口利润回落，进口窗口部分关闭—PE 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 进口端—进口利润2月回落，预计3月进口量下降—PE 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 出口端—出口量绝对值较低—PE 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 聚乙烯需求端 需求端—下游需求占比—聚乙烃 资料来源：五矿期货研究中心 资料来源：五矿期货研究中心 需求端—快递业务表现亮眼—聚烯烃 资料来源：隆众资讯、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 需求端—旺季整体开工率不及往年同期—PE 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 需求端—农膜订单好于往年同期—PE 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 聚丙烯供给端 供给端—原料占比—PP 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 供给端—4月投产压力较大—PP 资料来源：五矿期货研究中心 供给端—3月检修量偏高，开工率震荡下行—PP 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 供给端—3月检修量偏高—PP 08 聚丙烯库存&进出口 库存端—季节性小旺季，库存阶段性见顶—PP 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 出口端—东南亚地区出口量回落—PP 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 出口端—东南亚地区出口量回落—PP 资料来源：隆众资讯、五矿期货研究中心 聚丙烯需求端 需求端—下游需求占比—聚丙烃 资料来源：五矿期货研究中心 资料来源：五矿期货研究中心 需求端—季节性小旺季，开工率好于往年同期—PP 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 需求端—塑编需求好于往年同期—PP 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 聚乙烯研究框架 资料来源：五矿期货研究中心 聚丙烯研究框架 资料来源：五矿期货研究中心 免责声明 五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营