周度观点
宏观方面，美国宣布对进口汽车加征25%关税，引发贸易摩擦担忧，压制市场情绪。供应端，2025年RKAB审批额度达2.98亿湿吨，为冶炼厂提供原料保障，但印尼镍矿RKAB放量存在不确定性，政策风险持续；2月中国镍铁小幅增加，印尼镍铁高位回落；硫酸镍开工率小幅提升，产量环比微增，供需双弱；精炼镍2月产量33097吨，环比变化不大。需求端，2月不锈钢产量受春节影响下滑明显，预计3月恢复；三元电池市占率下滑，需求增速放缓，硫酸镍需求有限。库存方面，LME镍库存微减，上期所库存微增，精炼镍社会库存减少。
核心观点
短期，RKAB审批额度充足但印尼镍矿放量不确定，贸易摩擦压制市场，沪镍震荡运行；长期看，矿端集中及产能出清，需求恢复将支撑底部抬升。
策略
技术压力下，宏观争端超预期，沪镍2505合约待调整；期权策略：卖出虚值看涨期权。关注矿端、不锈钢产量、贸易争端变化。
产业链结构
- 镍矿：2024年进口菲律宾矿同比下滑21.7%，2025年1-2月进口91.19万吨、114.6万吨。
- 镍生铁：2024年印尼镍铁产量同比增5.9%，2月产量13.41万吨；国内产量同比降20.9%，2月产量2.3665万吨，高成本产能出清。
- 精炼镍：2024年供应扩张，2月产量33097吨，表观消费量27177.15吨。
- 镍进出口：2025年1-2月进口23.4万吨、18.5万吨，出口1.7万吨、2.3万吨。
- 中间品：MHP 2月产量3.52万吨，环比降13%；印尼高冰镍2024年产量26.7万吨，同比增8.54%，2025年1-2月产量2.63万吨、2.12万吨，远期供应担忧有限；硫酸镍2024年产量38.61万吨，同比增0.44%，2025年1-2月进口14021.9吨、16421.4吨。
- 需求端：不锈钢2024年产量3825.82万吨，同比增长7.43%，2月产量314.53万吨，社会库存1052181吨；正极材料2024年三元前驱体产量77.31万吨，同比下降1.5%，2月产量4.85万吨。
- 库存：精炼镍社会库存45361吨，较上周减少；LME镍库存198720吨，微减；上期所库存27616吨，微增。
