关税扰动市场，黄金先抑后扬

关税扰动市场，黄金先抑后扬 [Table_Analyser]徐颖FRM宏观策略首席分析师从业资格号：F3022608投资咨询号：Z0013609Tel:8621-63325888-1610Email:ying.xu@orientfutures.com [Table_Summary]★关税风险推动金价突破三千美元 一季度黄金强势上涨迭创新高，伦敦金站上3100美元/盎司，涨幅19%，运行区间2650-3167美元/盎司，特朗普政府对外加征关税进展和幅度超预期，海外市场是做多主力，一度发生挤仓交易，避险情绪和去美元化推动金价上涨，市场风险偏好下降。 ★基本面展望：美国经济滞胀压力增加，美元信用受损 2025年伊始美国经济增速放缓，服务业扩张速度下降，制造业再度陷入收缩状态，居民部门实际收入承压，全面加征关税预期推动通胀预期快速走高，消费动能下降，经济面临下行风险而通胀面临上行风险，构成对黄金最为有利的滞胀环境。就业市场表现出韧性，但通胀预期已然先行一步快速走高。 美联储货币政策决策难度增加，金融市场的剧烈波动尚未引发紧急降息意愿，但后续流动性风险需要注意。美联储暂停降息观察关税对通胀的影响，未雨绸缪放缓国债减持速度。美国开源节流的财政改革尚未成功，政府债务上限将再度上调，经济衰退压力增加时财政赤字反而可能会先增加，美元信用和地缘政治风险等中长期做多黄金的逻辑仍在。 相关报告 关山已越，黄金乘势…2024/12/31登高望远，黄金突破…2023/12/28东方既白，黄金归来…2022/12/18迎接波动，黄金蓄势…2021/12/29 ★投资建议：黄金先抑后扬，牛市延续 市场以多头思路为主，等待回调买入机会，黄金抛压可控。二季度预计金价走势先抑后扬，伦敦金运行区间2800-3200美元/盎司，价格中枢在3000美元/盎司附近，沪金主力合约运行区间670-740元/克。关税后续的具体实施和对手国家的反应仍会扰动市场，实际经济面临的压力也会体现，市场将从预期阶段转为基本面数据交易，届时黄金将再度上涨，波动率上升。 复 苏 之 路 非 坦 途 ， 黄 金 新 高 尤 可 期…2020/12/29 美国经济的“新常态”，坚定不移看涨黄金…2019/12/22 莫 听 穿 林 打 叶 声 ， 黄 金 吟 啸 且 疾行……2018/12/22 ★风险提示： 关税问题和中美关系缓和、流动性风险爆发、货币政策偏紧会导致黄金下跌压力增加。 目录 1、一季度黄金行情复盘...........................................................................................................................................................51.1、关税风险推动金价突破三千美元....................................................................................................................................52、基本面展望：美国经济向下、通胀向上...........................................................................................................................62.1、美国经济下行风险愈加显著............................................................................................................................................62.2、就业市场尚未构成风险来源............................................................................................................................................82.3、通胀压力增加，预期已然先行........................................................................................................................................93、货币政策进退维谷，财政压力先增后减.........................................................................................................................113.1、通胀压力限制降息空间，流动性需关注......................................................................................................................113.2、美国财政改革方兴未艾，赤字压力犹存......................................................................................................................133.3、海外市场黄金配置增加，中国央行购金恢复..............................................................................................................154、投资建议：黄金先抑后扬，牛市延续.............................................................................................................................155、风险提示.............................................................................................................................................................................18 图表目录 图表1：一季度金价受关税提振持续上涨....................................................................................................................................................5图表2：一季度美元指数和美债收益率下行................................................................................................................................................5图表3：德债收益率上行，美德利差收窄....................................................................................................................................................6图表4：避险货币日元和瑞郎升值................................................................................................................................................................6图表5：COMEX黄金库存显著增加.............................................................................................................................................................6图表6：一季度北美地区黄金ETF持有量增加...........................................................................................................................................6图表7：2024年美国经济温和降温，25年伊始承压...................................................................................................................................7图表8：1-2月美国零售销售表现弱于预期..................................................................................................................................................7图表9：美国服务业降温，制造业再度收缩................................................................................................................................................7图表10：居民实际收入增速回落，后续消费能力承压..............................................................................................................................7图表11：美国制造业陷入收缩区间，物价分项拉涨..................................................................................................................................8图表12：美国居民通胀预期快速拉升........................................................................................................................................................8图表13：一季度美国就业市场表现尚可.............................................................................................................................................