公用事业及环保产业行业研究：在工业窑炉燃料领域，煤气经济性对比情况如何？

行情回顾： 本周（3.31-4.4）上证综指下跌0.28%，创业板指下跌2.95%。公用事业板块上涨2.96%，煤炭板块上涨1.35%,碳中和板块上涨0.53%，环保板块上涨0.11%。 每周专题： 工业燃料领域用气量在2023年天然气消费总量中占比近42%，在天然气下游消费中占据重要地位。天然气在工业领域主要用于工业窑炉和工业锅炉，广泛应用于陶瓷、玻璃、钢铁等行业。在该领域，天然气的主要替代能源为煤炭。 9M13 ，国务院印发《大气污染防治行动计划》，拉开工业领域“煤改气”的序幕。但天然气保障供应能力的瓶颈和煤气经济性对比致使工业领域“煤改气”的进程反复，但也变相使得工业燃料用能方面具备一定煤气转换的灵活性。 综合《工业窑炉燃料发生炉煤气与天然气的对比分析》和《陶瓷企业窑炉燃料“煤改气”技术措施及经济效益分析》，采用发生炉煤气为燃料时的热处理能耗折标煤量比采用天然气为燃料时高出约28.3%。1Q25秦皇岛动力煤平仓价均值约723.3元/吨，同期多地非居民管道燃气价格大致在3~4元/方区间，取中值3.5元/方，计算得出采用发生炉煤气为燃料时的热处理用能价格比采用天然气为燃料时低55.8%。即便考虑使用二段式煤气发生炉所需的其他运行维护类成本比采用天然气为燃料的情况下高出约66万元/年，对于日热处理量约3.6亿kcal的陶瓷企业而言，当前使用发生炉煤气的经济性仍然优于天然气。 行业要闻： 2025年4月2日，重庆市人民政府与中国能建签署战略合作框架协议。根据协议，双方将聚焦碳达峰碳中和解决方案、能源电力、新型城镇化、水利水电设施、乡村振兴、生态环境治理及一体化氢能、新型储能等领域开展全方位、深层次、多形式战略合作，携手助力重庆高质量发展。 2025年4月2日，国家电投集团与华为在深圳签署深化战略合作协议，进一步加强双方在人工智能、数字赋能、战略性新兴产业等方面的合作。协议签署前，国家电投集团党组书记、董事长刘明胜与华为技术有限公司创始人、CEO任正非会面，就企业发展、公司治理、数字化转型与国际业务等方面进行了深入交流。双方表示将在已有基础上，进一步围绕新能源产业发展开展更广泛、更深入的合作。 2025年3月31日，国家能源集团通过旗下中国神华煤制油化工公司重金打造的新主体——国能（鄂尔多斯）能源化工有限公司（以下简称“鄂尔多斯能源化工公司”）正式成立。工商注册信息显示，该公司注册资本高达128亿元，业务覆盖煤炭开采、建设工程勘察、发输供（配）电业务等。这意味着，国家能源集团旗下再添一家注册资本超百亿的公司。 投资建议： 火电板块：我们建议关注发电资产主要布局在电力供需偏紧、发电侧竞争格局较好地区的火电企业，如皖能电力、华电国际。水电板块：建议关注水电运营商龙头长江电力。核电板块：建议关注核电龙头企业中国核电。新能源板块：建议关注新能源运营商龙头龙源电力（H）。 风险提示： 电力板块：新增装机容量不及预期；下游需求景气度不高、用电需求降低导致利用小时数不及预期；电力市场化进度不及预期；煤价维持高位影响火电企业盈利；补贴退坡影响新能源发电企业盈利等。 环保板块：环境治理政策释放不及预期等。 1.行情回顾 本周（3.31-4.4）上证综指下跌0.28%，创业板指下跌2.95%。公用事业板块上涨2.96%，煤炭板块上涨1.35%,碳中和板块上涨0.53%，环保板块上涨0.11%。从公用事业子板块涨跌幅情况来看，各板块均为上涨：风力发电上涨5.95%，涨幅最大。 火力发电上涨3.69%，电能综合服务上涨3.42%，其他能源发电上涨3.29%，水力发电上涨2.75%，光伏发电上涨2.45%，热力服务上升1.95%，核力发电上升1.15%，燃气Ⅲ上涨0.23%。从环保子板块涨跌幅情况来看，各子板块有涨有跌，表现如 下：固废治理下跌0.51%，环保设备Ⅲ下跌2.28%，综合环境治理下跌0.75%，水务及水治理上涨1.20%，大气治理上涨7.03%，涨幅最大。 图表1：本周板块涨跌幅 图表2：本周环保行业细分板块涨跌幅 图表3：本周公用行业细分板块涨跌幅 公用事业涨跌幅前五个股：涨幅前五个股——江苏新能、韶能股份、湖南发展、明星电力、银星能源；跌幅前五个股——聆达股份、东旭蓝天、ST浩源、首华燃气、新天然气。 环保涨跌幅前五个股：涨幅前五个股——京源环保、万德斯、远达环保、祥龙电业、中航泰达；跌幅前五个股——正和生态、深水海纳、仕净科技、国林科技、盈峰环境。 煤炭涨跌幅前五个股：涨幅前五个股——中国神华、中煤能源、开滦股份、上海能源、郑州煤电；跌幅前五个股——安源煤业、辽宁能源、大有能源、ST大洲、云维股份。 图表4：本周公用行业涨幅前五个股 图表5：本周公用行业跌幅前五个股 图表6：本周环保行业涨幅前五个股 图表7：本周环保行业跌幅前五个股 图表8：本周煤炭行业涨幅前五个股 图表9：本周煤炭行业跌幅前五个股 碳中和上、中、下游板块PE估值情况：截至2025年4月4日，沪深300估值为11.06倍（ TTM 整体法，剔除负值），中游-光伏设备、中游-风电设备、中游-电池设备、中游-电网设备、中游-储能设备板块PE估值分别为19.30，27.28，25.42，22.58，24.11，上游能源金属板块PE估值为19.77，下游光伏运营板块、风电运营板块PE估值分别为19.99，17.62；对应沪深300的估值溢价率分别为0.75、1.47、1.30、1.04、1.18、0.79、0.81、0.59。 图表10：碳中和上、中、下游板块PE估值情况 图表11：碳中和上、中、下游板块风险溢价情况（风险溢价=板块PE估值/沪深300指数-1） 2.每周专题 工业燃料领域用气量在2023年天然气消费总量中占比近42%，在天然气下游消费中占据重要地位。根据《中国天然气发展报告（2024）》，2023年全国天然气消费量达约3945亿方，其中工业燃料/城市燃气（包括居民生活、工商服务业、燃气采暖和车船交通四类）/发电用气/化工化肥四大领域用气量分别达约1650/1310/685/300亿方，分别占比约42%/33%/17%/8%。 图表12：2023年，工业燃料领域用气量占天然气消费量的比重约42% 天然气在工业领域主要用于工业窑炉和工业锅炉，广泛应用于陶瓷、玻璃、钢铁等传统工业行业，也正在成为光伏玻璃、新能源汽车等新兴产业的重要生产用能。在工业燃料领域，天然气主要的替代能源为煤炭。2013年9月，国务院印发《大气污染防治行动计划》，拉开工业领域“煤改气”的序幕。 天然气保障供应能力的瓶颈和煤气经济性对比致使工业领域“煤改气”的进程反复，但也变相使得工业燃料用能方面具备一定煤气转换的灵活性。 以福建省陶瓷业为例，2014年1月，福建省人民政府印发《福建省大气污染防治行动计划实施细则》，提出“新建建筑陶瓷业项目原则上使用天然气。晋江、南安建筑陶瓷业应巩固“煤改气”成果；闽清建筑陶瓷业及浦城、福鼎、霞浦合成革集控区“煤改气”工程2014年基本完成、2015年全面完成；尤溪、大田合成革集控区“煤改气”工程2015年全面完成；长乐、晋江、石狮印染、皮革集控区及福清江阴经济开发区集中供热工程2015年全面完成”的目标。但由于“煤改气”步伐过快，企业实际用气量远高于调查数据导致供气不足，泉州、晋江、南安、闽清等陶瓷产区在完成“煤改气”后无一例外地受到供气不足和气价攀升的困扰，企业生产成本大幅提升。 由中国建筑卫生陶瓷协会、陶瓷信息报联合开展的全国瓷砖产能调查结果显示，截止2017年9月，福建闽清38家陶瓷企业，仍有14家企业在使用天然气的同时也保留水煤气作为燃料。2024年2月27日，中央第一生态环境保护督察组向福建省反馈督察情况，报告指出福州闽清县建筑陶瓷行业2017年完成“煤改气”的32家企业，有31家又改回煤气发生炉。 综合《工业窑炉燃料发生炉煤气与天然气的对比分析》和《陶瓷企业窑炉燃料“煤改气”技术措施及经济效益分析》，工业窑炉燃料领域天然气与煤炭的经济性对比如下：根据《工业窑炉燃料发生炉煤气与天然气的对比分析》，炉膛直径为 3m 的二段式煤气发生炉，使用6300kcal/kg的精洗煤为燃料的平均煤炭产气率为3.5方/kg，其中二段式发生炉煤气平均热值为1400kcal/方，假设天然气平均热值为9150kcal/方。 根据各燃料所对应的折标煤系数，采用发生炉煤气为燃料时的热处理能耗折标煤量比采用天然气为燃料时的热处理能耗折标煤量高出约28.3%。1Q25秦皇岛动力煤平仓价均值约723.3元/吨，折标煤单价约920.6元/吨；1Q25多地非居民管道燃气价格大致在3~4元/方区间，取中值3.5元/方，折标煤单价约2672元/吨。即采用发生炉煤气为燃料时的热处理用能价格比采用天然气为燃料时低55.8%。 考虑使用二段式煤气发生炉所需的其他运行维护类成本比采用天然气为燃料的情况下高出约66万元/年，对于日热处理量约3.6亿kcal的陶瓷企业而言，当前使用发生炉煤气的经济性仍然高于使用天然气。 图表13：工业窑炉燃料领域炉煤气与天然气经济性对比 根据以上假设，倒算市场煤价所对应的、满足总费用相同条件下所需的天然气价格水平，并将其与中国LNG到岸价、油价挂钩定价的进口天然气长协价（斜率通常为13%~16%）以及美国亨利港气价挂钩的进口天然气长协价（2025年价格已考虑15%关税、暂未考虑34%对等关税）进行对比，发现当前在工业窑炉燃料领域，炉煤气相比天然气经济性优势显著。 图表14：工业窑炉燃料领域炉煤气与天然气经济性对比（美元/百万英热） 16%。参考EIA3月发布的短期能源展望，假设2025年布伦特油价中枢为74美元/桶，HH气价中枢为4美元/百万英热。另外，2月4日国务院关税税则委员会发布 公告，从2025年2月10日起对LNG加征15%关税，此部分在2025年HH气价挂钩长协价格中已反应，但暂未反应34%对等关税。 3.行业数据跟踪 3.1煤炭价格跟踪 欧洲ARA港动力本周FOB离岸价（4.3）最新报价为98美元/吨，环比上升1.03%； 纽卡斯尔NEWC动力煤FOB离岸价（4.3）最新报价为94美元/吨，上升2.17%。 广州港印尼煤（Q5500）本周库提价（4.3）最新报价为759.37元/吨，环比下跌3.52%。 山东滕州动力煤（Q5500）本周坑口价（4.3）最新报价为675.00元/吨，环比不变； 秦皇岛动力煤平仓价（3.28）最新报价为667元/吨，环比不变。 北方港煤炭合计库存本周（4.3）最新库存数据暂未更新。 图表15：欧洲ARA港、纽卡斯尔NEWC动力煤现货价 图表16：广州港印尼煤库提价：Q5500 图表17：山东滕州动力煤坑口价、秦皇岛动力煤坑口价：Q5500 图表18：北方港煤炭合计库存（万吨） 3.2天然气价格跟踪 ICE英国天然气价格下跌，ICE英国天然气价4月2日报价为98.78便士/色姆，周环比下跌0.2便士/色姆，跌幅0.20%。 美国Henry Hub天然气现货价4月4日报价为4.04美元/百万英热，周环比上升0.15美元/百万英热，涨幅3.86%。 欧洲TTF天然气价格4月4日报价为11.85美元/百万英热，周环比下降0.77美元/百万英热，跌幅6.10%。 全国LNG到岸价格4月4日报价为12.24美元/百万英热，周环比下跌0.57美元/百万英热，跌幅4.46%。 图表19：ICE英国天然气价 图表20：美国Henry Hub天然气价 图表21：欧洲TTF天然气价 图表22：国内LNG到岸价 3.3碳市场跟踪 本周，全国碳市场碳排放配额（CEA）4月3日最新报价85.40元/吨，环比下降0.73元/吨，跌幅0.85%。 本周上海碳排放权交易市场成交量最高，为9.275万吨。碳排放平均成交价方面，成交均价最高的为上海市场的69.87元/吨。 图表23：全国碳交易市场交易情况（元