贵金属月报

摘要： 【行情复盘】 本月金银大涨并创新高。2025年3月COMEX黄金2506合约上涨了9.78%（281.3美元），收报3157.4美元/盎司；COMEX黄金2504合约上涨了9.91%（282.4美元），收报3130.9美元/盎司。3月COMEX白银2505合约上涨了10.38%（3.269美元），收报34.765美元/盎司。 【重要资讯】 3月4日，加拿大总理特鲁多宣布对从美国进口的产品征收25%的报复性关税。3月12日欧盟宣布下月起对价值260亿欧元的美国产品征反制性关税。3月13日，美国总统特朗普威胁对来自法国和欧盟其他地区的葡萄酒、香槟和其他酒精饮料征收200%的关税，此举标志着全球贸易紧张局势进一步升级。 3月18日，哈以重新开火，当日以色列于对加沙地带发动空袭，这次突然袭击打破了自1月以来的停火协议，并有可能全面重新点燃这场持续17个月的战争。 3月20日凌晨，美联储在最新政策会议上宣布维持利率不变，并暗示今年可能降息两次，同时，美联储调整了经济增长预期，并放缓了缩减资产负债表的步伐。 3月27日特朗普称美国将对进口外国汽车征收25%的关税，于4月2日生效，且汽车关税将会是永久的。汽车股美股遭重挫。 总统特朗普当地时间3月30日表示，他将于本周宣布的对等关税将包括所有国家，而不仅是针对贸易失衡最严重的10个至15个国家。 本报告中所有观点仅供参考，请投资者务必阅读正文之后的免责声明。 【操作建议】 短期内，特朗普关税政策引发的通胀上升的威胁与经济增长放缓的预期共同支撑了贵金属价格走高。从整体趋势来看，只要 一、宏观分析 本月金银大涨并创新高。2025年3月COMEX黄金2506合约上涨了9.78%（281.3美元），收报3157.4美元/盎司；COMEX黄金2504合约上涨了9.91%（282.4美元），收报3130.9美元/盎司。3月COMEX白银2505合约上涨了10.38%（3.269美元），收报34.765美元/盎司。 本月初（3月3日周一），有新闻报道乌克兰总统泽连斯基与美国总统唐纳德·特朗普的会面以失败告终，这增加了金融市场的不确定性。此外，美国商务部长霍华德·卢特尼克表示，针对加拿大和墨西哥的关税将于3月4日生效，但特朗普将决定是否坚持计划中的25%关税水平。特朗普此前还表示，他将在次日对中国商品追加10%的关税，实际上是将之前2月4日实施的10%关税加倍。中国官媒环球时报当日报道称，可靠消息人士透露，中国正在研究拟定相关反制措施，可能包括关税和一系列非关税措施，来应对美国以芬太尼为由再次威胁对中国商品加征10%的关税。其中，对原产于美国的农食产品加征关税大概率会被列入到反制措施当中。 3月4日周二，加拿大总理特鲁多宣布，对从美国进口的产品征收25%的报复性关税。美国总统特朗普在社交媒体上表示，加拿大对美征收报复性关税将立即引发美国“增加同等数额的对等关税”。昨日中国最新对美国部分商品加征关税，市场避险情绪进一步升温，刺激金价出现新一波涨势。经国务院批准，自2025年3月10日起，对原产于美国的部分进口商品加征关税。有关事项如下：一、对鸡肉、小麦、玉米、棉花加征15%关税。对高粱、大豆、猪肉、牛肉、水产品、水果、蔬菜、乳制品加征10%关税。中国商务部宣布，将特科姆公司等10家美国企业列入不可靠实体清单，商务部并决定将莱多斯公司等15家美国实体列入出口管制管控名单。同日，地缘政治方面的消息还有，俄罗斯总统新闻秘书佩斯科夫向媒体表示，普京已同意作为美国和伊朗核问题谈判的中间人。俄罗斯总统助理乌沙科夫表示，俄罗斯和美国驻利雅得代表已同意就伊朗局势举行单独会谈。 Page13月5日周三，由于特朗普对从墨西哥和加拿大进口的25%的关税于前一日生效。加拿大随后宣布反制关税，而墨西哥则表示将于周日公布应对措施。美国商务部长卢特尼克当地时间周二晚些时候表示，特朗普可能会在关税问题上与加拿大和墨西哥达成中间立场。卢特尼克表示，特朗普可能会降低对加拿大和墨西哥的关税，相关决定预计将于3月5日宣布。外界猜测特朗普甚至会完全取消关税。然而，美国《纽约时报》最新报道称，美国总统特朗普私下表示，他将坚持施行关税政策。 ADPResearch公布的数据显示，美国2月ADP就业人数意外降至7.7万人，为2024年7月以来最小增幅，大幅低于预期的14万人，前值为增加18.3万人。ADP就业数据意外爆冷后，市场正高度关注将于周五公布的美国2月非农就业报告，将为市场提供有关美国就业情况的线索，并影响美联储的降息预期。 当日凌晨，美联储发布《褐皮书》，这是一份全国经济形势调查报告。报告显示，美国整体经济活动“略有”上升，但企业对未来的悲观情绪升温，因特朗普政府带来的不确定性越来越多，尤其是在关税方面。在本期的《褐皮书》中，“关税”被提及的次数高达49次，而“不确定性”一词则出现了47次。该报告是美联储官员在FOMC政策会议前获得的经济简报文件之一，美联储的下次议息会议将于当地时间3月18日至19日召开，市场普遍预期美联储将在此次会议上继续“按兵不动”，维持利率不变。 3月6日周四，欧洲中央银行宣布，将欧元区三大关键利率分别下调25个基点。这是欧洲央行自去年6月以来第六次降息。此次降息后，欧元区存款机制利率、主要再融资利率和边际借贷利率分别降至2.50%、2.65%和2.90%。欧洲央行当天在新闻公报中表示，其政策目标仍是确保欧元区通胀持续稳定在2%的中期目标附近。当前通胀水平与此前预测基本一致，通胀回落进程按计划推进。目前，欧洲央行的货币政策正逐步转向宽松，利率下调降低了企业和家庭的融资成本，贷款增长有所回升。欧洲央行当天还发布了对欧元区总体通胀率的最新预测——2025年该通胀率为2.3%，2026年为1.9%，2027年为2.0%。其中，2025年通胀预期上调，主要因能源价格上涨。欧洲央行同时下调了欧元区经济增长预期，预计2025年经济增速为0.9%，2026年为1.2%，下调原因主要是出口减少和投资疲软，贸易政策不确定性也是重要因素。 当日美国总统特朗普签署行政令，调整对加拿大和墨西哥加征关税措施，对符合“美国-墨西哥-加拿大协定”（美墨加协定）优惠条件的进口商品免征关税。（根据白宫当天发布的文件，对符合美墨加协定优惠条件的商品予以免税；对从加拿大进口的、不符合美墨加协定优惠条件的能源产品征收10%关税；对从加拿大和墨西哥进口的、不符合美墨加协定优惠条件的钾肥产品征收10%关税；对不符合美墨加协定原产地规则的商品继续征收25%关税。）美国政府一名高级官员估算，从墨西哥进口到美国的商品中约一半符合豁免条件，从加拿大进口到美国的商品中约38%符合豁免条件。报道说，相关豁免政策将持续至4月2日，特朗普计划届时将对来自多个国家的商品实施新一轮关税。 Page23月7日周五，晚间美国劳工部报告，美国2月就业人数增加15.1万人，不及经济学 家预计增加的16万人；美国2月失业率为4.1%，创去年11月以来新高，高于经济学家预期的4%。在逊于预期的非农就业数据出炉后，美元指数应声重挫，给予金价小幅提振力。但随后，美联储主席鲍威尔在芝加哥大学布斯商学院发表讲话，再次强调了美联储在当前不确定性中保持耐心的立场，并表示他对当前经济状况仍持相对乐观。鲍威尔表示，美联储将对货币政策宽松采取谨慎态度，并补充称，经济目前“继续处于良好状态”。鲍威尔说：“尽管不确定性增加了，但美国经济仍然处于良好状态。我们不需要着急降息，可以等待特朗普政策影响进一步明晰。”他表示，最近的指标显示消费者支出可能放缓，而对家庭和企业的调查显示，经济前景的不确定性加剧。这些发展如何影响未来的支出和投资，仍然有待观察。鲍威尔补充说，关键指标仍然稳健，通胀和就业持续增加的进展虽然不平衡，但仍在持续。鲍威尔讲话后，美元指数展开反弹，大幅缩减日内跌幅，相应地，金价也自非农后的高点大幅下挫。 当周，根据世界黄金协会的数据，中国人民银行继续购买黄金。中国央行在2025年前两个月增持了10吨黄金。然而，最大的买家是波兰央行，它增加了29吨黄金储备，这是自2019年6月购买95吨黄金以来的最大购买量。 3月11日周二，公布的职位空缺与劳动力流动报告（Jolts）显示美国职位空缺增加。具体数据显示，1月份空缺职位数从修正后的751万提高至774万，接受调查的经济学家预估中值为760万。数据公布后金价拉升近10美元。 3月12日周三晚间美国劳工统计局公布数据显示，美国2月CPI同比上涨2.8%，为去年11月以来新低，预期值2.9%，前值3%。美国2月CPI环比上涨0.2%，为去年10月以来新低。美国2月核心CPI同比上涨3.1%，为2021年4月以来新低，预期值3.2%，前值3.3%。美国2月核心CPI环比上涨0.2%，为去年12月以来新低。美国2月通胀降温，点燃了市场对美联储降息的乐观情绪。交易员迅速调整押注，加大了对今年至少降息两次的预期，同时普遍认为美联储将在6月重启降息。 同日，加、欧与美的贸易对抗升级，昨日加拿大宣布对价值298亿加元美国商品征收报复性关税，欧盟宣布下月起对价值260亿欧元的美国产品征反制性关税。 Page33月13日周四，美国总统特朗普威胁对来自法国和欧盟其他地区的葡萄酒、香槟和其他酒精饮料征收200%的关税，此举标志着全球贸易紧张局势进一步升级。他在社交媒体上表示，如果欧盟继续对美国威士忌出口征税，他将继续实施进口关税。欧盟此举旨在报复特朗普周三生效的钢铁和铝关税。特朗普并声称，欧盟是世界上“最具敌意和滥用税收及 关税”的组织之一。他还表示，不会废除本周生效的钢铁和铝关税，也不会放弃最早将于4月2日启动的针对全球贸易伙伴的全面对等关税。现货黄金周四收盘暴涨55.36美元，涨幅1.9%，报2988.58美元/盎司；金价盘中最高触及2989.29美元/盎司，刷新纪录高位。当日美国股市延续三周的抛售势头再度爆发，标准普尔500指数濒临10%的回调边缘。 3月14日周五，《华尔街日报》报道称，俄罗斯总统普京说，俄罗斯不会同意立即结束在乌克兰的战斗，呼吁就永久结束战争展开更多讨论。目前莫斯科军队正在迅速推进，试图将乌克兰军队赶出其库尔斯克地区。普京表示，现阶段任何停战行动都将符合乌克兰的利益，因为俄罗斯正在战场上取得胜利，在达成停火协议之前，有许多问题需要解决。但随后俄乌局势又有最新进展。当地时间周五，美国总统特朗普在录制的采访中表示，美国与乌克兰就停火达成了协议，美国也在努力与俄罗斯达成协议，他认为到目前为止一切顺利。英国路透社报道称，美国总统特朗普说，美方与俄罗斯总统普京进行了富有成效的讨论，俄乌战争很有可能走向结束。特朗普周五在社媒发文说：“我们昨天与俄罗斯总统普京进行了非常有益且富有成效的讨论，这场可怕的血腥战争终于有可能走向结束。”特朗普还说，他已要求普京饶过完全被包围的数千名乌克兰士兵，声称他们的处境非常糟糕且脆弱。他指的是被俄军赶出库尔斯克地区的乌军部队。黄金价格周五首次突破3000美元/盎司关键关口。 特朗普不断变化的贸易政策推动了黄金的发展，因为黄金是地缘政治和经济动荡时期投资人喜爱的资产。特朗普的激进关税政策正在影响经济前景，削弱增长预期，并对股票等风险资产构成压力，主要股指已抹去大选后的涨幅，与此同时，本周早些时候公布的美国通胀数据低于预期，显示全球最大经济体的增长正在放缓，进一步强化了市场对美联储降息的预期。在风险偏好下降、‘特朗普交易’瓦解的背景下，随着美国总统特朗普逐步加码与美国的盟友和对手展开贸易战，黄金可能还有进一步上涨的空间。 3月16日周日，中东局势再度紧张。特朗普在当地时间3月15日下令对也门胡塞武装采取“果断而有力的军事行动”。特朗普在社交媒体上发文说，美军正在对胡塞武装领导人、军事基地以及防空系统等进行攻击。他称胡塞武装为“恐怖分子”，表示要用“压倒性的致命武力”打击胡塞武装，同时警告伊朗必须立即停止对胡塞武装的支持。本周一，特朗普在其社交媒体平台上再次发文表示