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固收深度报告20250403：如何从资产比价预判利率走势拐点？

2025-04-03 东吴证券玉苑金山

核心观点：银行配置债券的性价比影响其投资决策，进而影响债券市场短期走势，可形成利率拐点。
债券风险权重调整：2023年11月《商业银行资本管理办法》调整了地方政府债、企业债、金融同业债和次级债的风险权重。
银行资产收益率测算：选取个人住房贷款、一般企业贷款、3M同业存单、利率债、地方债、信用债等资产，考虑信用成本、税收成本和资本占用成本，计算调整后收益率。
利率拐点指示：
- 修复拐点：关注3M同业存单与一般企业贷款比价，当3M同业存单收益率接近或超过一般企业贷款时，银行倾向于配置同业存单，推高其价格，压低收益率，预示利率下行拐点。
- 回调拐点：关注10年期利率债与贷款利率比价，当10年期利率债收益率低于贷款利率时，银行倾向于减少配置利率债，增加贷款业务，导致利率债买盘减弱，收益率上行，预示利率上行拐点。
信用债分析：信用债走势与利率债联动性强，但存在信用成本、税收成本和资本占用成本，导致收益率波动幅度较小，比价关系有效性弱化，但仍可指示利率拐点。
研究结论：
- 当3M同业存单调整后收益率上行至企业贷款调整后收益率时，或指示利率下行拐点。
- 当10年期利率债调整后收益率下行至贷款调整后收益率时，或指示利率上行拐点。
风险提示：债券走势受多重因素影响，历史经验不代表未来。