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不只是避险：美国对等关税6大影响（附测算）

2025-04-03 国盛证券章嘉艺

核心观点：特朗普宣布的对等关税范围和幅度远超预期，将冲击全球贸易、经济和资产，并考验各国应对策略。此次关税加征被视为“百年未有之大变局”，可能引发“反制、妥协、谈判”的分化解局。
美国关税现状：美国整体加权平均关税将提高约18.1个百分点，达到25.9%，超过1930年代胡佛时期，略低于19世纪90年代麦金利关税。具体措施包括对所有国家征收10%的基准关税，对贸易逆差最大的国家（如中国、欧盟、印度等）征收更高关税，取消来自中国的低值包裹关税豁免等。
经济影响测算：
- 全球：若关税全部落地，2025年全球贸易将明显萎缩，预计拖累全球GDP 1.2-1.3个百分点。
- 美国：衰退风险加大，更可能是“滞胀”，预计拖累GDP 1.3-2个百分点，推升核心PCE 1.2-2.6个百分点。
- 中国：美国对华整体关税税率达65.7%，预计拖累2025年中国出口7-9个百分点，对应拖累中国GDP增速可能超过1个百分点。
各国应对：各国可能采取分化应对，包括“以让促谈”（如以色列取消对美关税）和“以打促谈”（如中国对美国进行反制）。欧盟态度强硬，已威胁对美国产品征收关税。
中国国内政策：稳增长压力加大，更多增量政策有望出台，包括更大力度的扩内需、促消费政策，中央加杠杆，降准降息可能加快，财政刺激大概率加码。假设财政乘数1倍，出口对GDP拖累每增加1个百分点，需财政加码1.3万亿元。
大类资产影响：避险情绪升温，市场可能逐步交易全球经济下滑甚至衰退。资产价格（如股市、原油、美元指数等）表现反映出市场避险情绪浓厚，并可能呈现高波动。美联储降息预期小幅上调，但后续降息节奏仍存在较大不确定性。