保险业2024年财报综述：投资收益弹性释放，负债结构逐步改善

证券研究报告|2025年04月02日 核心观点行业研究·行业专题 投资收益弹性释放，利润同比大幅增长。2024年，受益于投资收益的大幅提升及行业转型战略成果的持续优化，A股5家上市险企累计实现营业收入27161.08亿元，同比大幅提升19.8%。其中，新华保险、中国人寿、中国太保中国平安、中国人保营业收入分别同比增长85.3%/30.5%/24.7%/12.6%/12.5%。受资产端较高的权益类资产配置占比因素影响，新华保险、中国人寿彰显出较高的利润增长空间。 寿险：产品结构优化，人均产能提升。2023年以来，监管持续引导行业下调预定利率，在产品结构转型背景下，加快推进产品结构转型，通过“低保底+高浮动”分红险动态调降利差损风险。此外，保险业加快人力及渠道转型，叠加监管政策引导，带动人均产能的持续提升。截至2024年末，中国平安代理人年人均NBV为101271元，创新高。中国太保实现月人均首年规模保费16734元，过去三年年均增速为55.2%。新华保险及中国人保实现月人均首年期交保费8100元及9921元，同比增长28.7%及13.1% 财险：业务彰显韧性，保费收入企稳。截至2024年末，人保财险、平安财险、太保财险共计实现保费收入10611.19亿元，同比增长5.4%。（1）车险：受“报行合一”影响，财险公司将综合费用率的支出部分转向综合赔付率，让利消费者。行业逐步从费用竞争向服务竞争模式转变，这对公司的产品创新、定价、风控、理赔等能力提出更高要求，总体利好龙头企业截至2024年末，人保车险、平安车险、太保车险保费收入分别同比提升4.1%/4.4%/3.7%。（2）非车险：业务延续较高增速。企财险、责任险、意健险贡献主要保费增速。2024年，中国人保、中国平安、中国太保非车险业务分别实现同比增速4.6%/11.6%/10.7%。 优化资产配置结构，投资收益同比修复。上市险企持续优化资产配置结构，加大长债、FVOCI股票等资产的配置，并择时在股票市场加仓，把握市场投资机遇。截至2024末，中国人寿、中国人保、中国平安、中国太保、新华保险FVOCI权益类资产占金融资产的配置比例分别为3%/5%/9%/6%/2%，配置规模均大幅提升。上市险企同步下调投资收益率假设及风险贴现率，提高EV及NBV真实性。 投资建议：行业深化负债端渠道、产品、成本等领域的转型，人均产能及渠道质态得到显著改善。考虑到当前行业面临的养老、医疗、养康、储蓄等多元需求，我们预计2025年保费同比增速约为5%至6%，对应NBV增速为25%。资产端方面，预计险资资产配置需求仍高，对应长债及高分红类资产（以OCI计量的资产）配置行情或将延续，建议关注业绩稳健兑现、估值水平偏低的中国太保及中国财险，及资产收益弹性较大的新华保险。 风险提示：保费收入不及预期；资本市场延续震荡；长端利率下行等。 重点公司盈利预测及投资评级 公司公司投资昨收盘总市值EPSP/EV及P/B 代码 名称 评级 （元） （亿元） 2025E 2026E 2025E 2026E 2328.HK 中国财险 优于大市 14.64 3305 1.55 1.67 1.15 1.10 601601.SH 中国太保 优于大市 32.53 3120 4.77 4.90 0.47 0.41 601628.SH 中国人寿 优于大市 37.39 10546 3.83 3.88 0.71 0.66 601336.SH 新华保险 优于大市 51.66 1623 8.28 8.93 0.57 0.52 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 非银金融·保险Ⅱ优于大市·维持 证券分析师：孔祥联系人：王京灵 021-603754520755-22941150 kongxiang@guosen.com.cnwangjingling@guosen.com.cn S0980523060004 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《近期险资配置行为分析-险资加配红利资产的新模式》——2025-03-11 《关于推进商业健康险药品目录建设的点评》——2025-02-27 《2024年四季度保险业资金运用情况点评-风险偏好回升的拐点》——2025-02-24 《关于开展保险资金投资黄金业务试点的点评-从配置角度看放开险资买黄金》——2025-02-09 《关于深化新能源车险高质量发展的点评-完善车险生态，打通承保“痛点”》——2025-02-05 保险业2024年财报综述 投资收益弹性释放，负债结构逐步改善 优于大市 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 投资收益带动利润大幅提升4 寿险质态改善，财险稳中有升8 人身险：定价利率机制优化，产品结构持续改善8 财产险：保费收入企稳，COR受巨灾影响波动15 投资收益回暖，配置结构优化17 下调投资及贴现率，匹配资产端需求18 投资建议19 风险提示19 图表目录 图1：上市险企营业收入（单位：百万元，%）4 图2：上市险企归母净利润（单位：百万元，%）4 图3：上市险企保险服务收入（可对比口径，单位：百万元）5 图4：上市险企保险服务费用（可对比口径，单位：百万元）5 图5：保险“国十条”概览7 图6：上市险企平均综合负债成本（单位：%）8 图7：我国人身险行业同比增速及周期分析9 图8：储蓄型保险的主要类型及定义10 图9：分红型账户重仓流通股行业及市值（单位：万元）10 图10：保险行业9月及10月新发产品种类及数量（单位：款）11 图11：医疗险保障“四阶段”12 图12：城市惠民保运营模式13 图13：2024年我国商保对创新药械赔付占比13 图14：上市险企代理人数量（单位：万人）14 图15：中国平安人均NBV（单位：元/人均每年）14 图16：中国太保、新华保险、中国人保月人均产能14 图17：上市险企财险业务保费收入（单位：百万元）15 图18：上市险企车险总保费收入同比提升（单位：百万元）15 图19：上市险企非车险总保费收入（单位：百万元）16 图20：上市险企综合成本率水平（单位：%）16 图21：上市险企总投资收益率17 图22：上市险企净投资收益率17 图23：上市险企公允价值变动损益（单位：百万元）18 表1：2024上市险企利润贡献率分析（单位：百万元，%）6 表2：2024年保险公司ROE分析6 表3：国有大行现行存款利率9 表4：保险行业9月及10月新发产品种类及数量（单位：款）11 表5：2024上市险企资产配置比例（按会计计量方式，单位：百万元，%）18 表6：上市险企投资收益率假设19 表7：上市险企风险贴现率假设19 投资收益带动利润大幅提升 2024年，受益于投资端弹性释放及行业转型战略成果的持续优化，A股5家上市险企累计实现营业收入27161.08亿元，同比大幅提升19.8%。其中，新华保险、中国人寿、中国太保、中国平安、中国人保营业收入分别同比增长85.3%/30.5%/24.7%/12.6%/12.5%。受资产端较高的权益类资产配置占比因素影响，新华保险、中国人寿彰显出较高的利润增长空间。2023年新准则实施以来，以FVTPL计量的权益类资产直接加大保险公司利润弹性，因此2024年三季度资本市场的回暖直接带动上市险企净利润的大幅反弹。截至2024年末，A股5家上市险企共计实现归母净利润3476.00亿元，同比增长77.7%。受益于资产配置结构及低基数，新华保险及中国人寿同比增长201.1%及108.9%，其中新华保险增速超过此前业绩预告上限。中国人保、中国太保、中国平安分别同比增长88.2%/64.9%/47.8%。 图1：上市险企营业收入（单位：百万元，%）图2：上市险企归母净利润（单位：百万元，%） 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 从承保表现来看，截至2024年末，中国人保、中国太保、中国平安、新华保险、中国人寿保险服务收入分别同比+6.7%/+5.0%/+2.7%/-0.5%/-2.0%；保险服务费用同比+4.1%/+5.2%/+2.0%/-5.0%/+20.1%。中国人寿受保险服务费用中“亏损部分的确认及转回”增加影响，保险服务费用大幅提升，对当期承保利润有一定影响。 图3：上市险企保险服务收入（可对比口径，单位：百万元）图4：上市险企保险服务费用（可对比口径，单位：百万元） 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 新准则实施后，险企利润来源更加透明且更易拆分，主要可分为保险服务利润、投资利润、其他利润。从利润贡献率来看，2024年各上市险企资产端及负债端均实现较高利润贡献。截至2024年末，受益于资本市场反弹及业务结构的持续优化，上市险企平均投资利润贡献率达46%，同比大幅提升。其中，中国人寿、新华保险、中国太保、中国人保分别为82%/55%/47%/47%。中国平安因非保险业务（如银行、证券、科技、租赁等）占比较高，因此投资收益对于利润贡献较低。中国人寿及新华保险因资产端权益类资产配置比例较高，资产收益彰显更高弹性，在资本市场反弹背景下，大幅提升其业绩弹性。承保利润方面，受负债端产品主营业务险种差异等因素影响，中国太保、中国人保、中国平安、新华保险、中国人寿承保利润贡献率为63%/58%/56%/55%/24%。 =3/(3+11+14)4.利息收入 120958 123627 30876 55991 31917 72674 5.投资收益 70378 83613 25139 26907 16306 44469 6.公允价值变动损益 118160 66504 23774 37713 35437 56318 7.信用减值损失 -270 85582 -1754 531 3415 17501 8.承保财务损益 209952 172662 43329 92520 61185 115930 9.分出再保险财务收益 671 960 1264 2103 388 1077 10.利息支出 4200 19405 3245 2728 3166 6549 表1：2024上市险企利润贡献率分析（单位：百万元，%） 中国人寿 中国平安 中国人保 中国太保 新华保险 平均 1.保险服务收入 208161 551186 537709 279473 47812 324868 2.保险服务费用 180544 449102 492837 243147 31575 279441 3.承保利润=1-2承保利润贡献率 27617 24% 102084 56% 44872 58% 3632663% 1623755% 45427 49% 96285 -2945 36233 26935 16282 34558 82% -2% 47% 47% 55% 46% 11.投资利润=（4+5+6-7）- （8-9+10) 投资利润贡献率 =11/(3+11+14)12.其他收入 10910 203995 4474 4005 1011 44879 13.其他支出 17916 120707 8609 9840 3810 32176 14.其他损益利润=12-13其他利润贡献率 -7006 -6% 83288 46% -4135 -5% -5835 -10% -2799 -9% 127033% =14/(3+11+14)归母净利润 106935 126607 42869 44960 26229 69520 归母净利润同比 109% 48% 88% 65% 201% 102% 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 *投资收益=利息收入+投资净收益+公允价值变动净收益-信用减值损失 *投资利润=(利息收入+投资收益+公允价值变动损益-信用减值损失)-(承保财务损失-分出再保险财务收益 +利息支出） *其他收入=其他业务收入+汇兑损益+资产处置收益+其他