投资收益弹性释放，利润同比大幅增长。2024年，A股5家上市险企累计实现营业收入27161.08亿元，同比大幅提升19.8%。其中，新华保险、中国人寿、中国太保、中国平安、中国人保营业收入分别同比增长85.3%/30.5%/24.7%/12.6%/12.5%。受益于资产端较高的权益类资产配置占比，新华保险、中国人寿彰显出较高的利润增长空间。截至2024年末，A股5家上市险企共计实现归母净利润3476.00亿元，同比增长77.7%。从承保表现来看，中国人保、中国太保、中国平安、新华保险、中国人寿保险服务收入分别同比+6.7%/+5.0%/+2.7%/-0.5%/-2.0%；保险服务费用同比+4.1%/+5.2%/+2.0%/-5.0%/+20.1%。
新准则实施后，险企利润来源更加透明且更易拆分，主要可分为保险服务利润、投资利润、其他利润。从利润贡献率来看，2024年各上市险企资产端及负债端均实现较高利润贡献。截至2024年末，上市险企平均投资利润贡献率达46%，同比大幅提升。其中，中国人寿、新华保险、中国太保、中国人保分别为82%/55%/47%/47%。中国平安因非保险业务占比较高，因此投资收益对于利润贡献较低。中国人寿及新华保险因资产端权益类资产配置比例较高，资产收益彰显更高弹性，在资本市场反弹背景下，大幅提升其业绩弹性。
从承保利润率、资产投资收益率、保险经营杠杆及保费杠杆四个指标分析ROE，中国人寿、中国人保、中国太保、新华保险ROE为24%/22%/20%/34%。
2024年9月11日，国务院印发《关于加强监管防范风险推动保险业高质量发展的若干意见》（以下简称新“保险国十条”），明确以强监管、防风险、促高质量发展为主线，有利于提升保险公司综合竞争力。预计后续政策空间或集中于利率传导机制、资产端准则认定等方面，持续利好保险业整体估值修复。本次保险“国十条”的发布，明确以强监管、防风险、促高质量发展为主线，延续此前化解中小金融机构风险的监管思路，利好保险行业中长期高质量发展。从具体内容来看，主要可以分为一下三方面：保险业风险化解、提升民生保障水平及服务实体经济质效、推动保险业高质量发展。
负债端方面，新“保险国十条”提及多个行业面临的焦点问题，包括浮动型保险、新能源车险、境外保险等。当前行业进入转型新周期，本次政策的发布从制度层面给予行业未来发展指引，有利于提高保险公司的产品及渠道竞争力。
人身险：产品结构优化，人均产能提升。2023年以来，监管持续引导行业下调预定利率。2024年8月，国家金融监管总局正式下发《关于健全人身保险产品定价机制的通知》，明确自2024年9月1日起，新备案的普通型保险产品预定利率上限为2.5%，自10月1日起，新备案的分红型保险产品预定利率上限为2.0%，新备案的万能型保险产品最低保证利率上限为1.5%。此外，《通知》提出建立预定利率与市场利率挂钩及动态调整机制，参考5年期以上贷款市场报价利率（LPR）、5年定期存款基准利率、10年期国债到期收益率等长期利率。2025年1月10日，金融监管总局向业内下发《关于建立预定利率与市场利率挂钩及动态调整机制有关事项的通知》，提出要建立预定利率与市场利率挂钩及动态调整机制，引导公司强化资产负债联动，科学审慎定价。
加大分红险开发力度，浮动负债端兑付成本短期行业或面临“阵痛期”，加速产品结构转型。从产品功能来看，我国寿险产品主要的优势仍集中在“刚兑”为主。预定利率的进一步下调或导致“固收类”储蓄型保险在财富管理市场中竞争力将显著下降，以增额终身寿险为代表的产品或面临自然淘汰的压力。因此对保险公司来说，短期或面临缺乏爆款产品、产品吸引力下降、销售难的困境。相比之下，参照海外发展经验，分红险有望通过“低保底+高浮动”的形式与客户共担投资风险，进一步减小利差可能带来的风险，在降低负债端刚性成本的同时发掘新的保费增长点。
医保改革下的健康险发展机遇。在当前医保支付格局变化的背景下，商业健康险的医疗补充功能进一步强化，商保有望迎来中长期稳健发展机遇。DRG/DIP改革通过压缩基本医保的支付弹性，倒逼商业健康险向“服务型产品”转型。普惠型医疗保险保障补充功能凸显，通过扩展门诊保障、覆盖非标体人群，与基本医保形成错位发展。中高端医疗险凭借场景覆盖广、服务集成度高、客群定位精准的优势，成为承接品质医疗需求的核心载体。
销售队伍质态改善。上市险企代理人团队数量基本实现企稳人均产能持续改善。截至2024年末，中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险代理人规模为62万人、36万人、19万人及14万人，规模基本同比实现企稳，中国平安代理人规模同比增长1.6万人。2024年，保险业加快人力及渠道转型，叠加监管政策引导，带动人均产能的持续提升。截至2024年末，中国平安代理人年人均NBV为101271元，创新高。中国太保实现月人均首年规模保费16734元，过去三年年均增速为55.2%。新华保险及中国人保实现月人均首年期交保费8100元及9921元，同比增长28.7%及13.1%。
财产险：保费收入企稳，COR受巨灾影响波动。2024年，上市险企财险业务保费收入稳中有升。截至2024年末，人保财险、平安财险、太保财险共计实现保费收入10611.19亿元，同比增长5.4%；其中车险业务保费收入6279.97亿元，同比上升4.1%；非车险业务保费收入4331.22亿元，同比上升7.4%。受车险“报行合一”因素影响，行业车险业务增速普遍回落，费用率明显下降。在政策引导下，财险公司逐步将综合费用率的支出部分转向综合赔付率，让利消费者。在此背景下，行业也逐步从费用竞争向服务竞争模式转变，这对公司的产品创新、定价、风控、理赔等能力提出更高要求，总体利好龙头企业。非车险业务延续较高增速。企财险、责任险、意健险贡献主要保费增速。2024年，中国人保、中国平安、中国太保非车险业务分别实现同比增速4.6%/11.6%/10.7%。
投资收益回暖，配置结构优化。2023年，保险行业新会计准则实施加大公司利润表波动，叠加2024年三季度资本市场出现大幅反弹，上市险企营收及利润实现高增。新金融工具准则调整对险企利润表波动的影响主要体现在以下两方面：第一，大量权益资产被指定为FVTPL计量，直接加大利润表波动。按照新金融工具准则规定，权益资产被指定为FVOCI后，该决策不可撤销，只有分红可计入损益，处置时买卖价差不得计入损益，只能计入留存收益，因此保险公司将大量权益资产归入以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产（FVTPL），资本市场变动导致的金融资产公允价值变动对利润表的影响变大。第二，利润表中与投资收益核算有关的科目发生变化。旧准则下与投资收益核算相关的主要科目是投资收益、公允价值变动损益和资产减值损失；新准则下的主要相关科目是利息收入、投资收益、公允价值变动损益、信用减值损失。2024年，资本市场迎来大幅反弹，以股票为代表的权益类资产公允价值大幅提升，带动上市险企投资收益率同比改善。截至2024年末，新华保险、中国太保、中国人保、中国人寿、中国平安实现总投资收益率5.8%/5.6%/5.6%/5.5%/4.5%，同比提高4.0pt/3.0pt/2.3pt/2.8pt/1.5pt。受益于2024年权益类资产的反弹，上市险企所持金融资产的公允价值变动损益同比大幅提升，带动营收及利润的同比大幅增长。
下调投资及贴现率，匹配资产端需求。在资产端普遍承压及宏观经济形势变化的背景之下，各上市险企均于2023年年报中宣布下调投资收益假设及风险贴现率，本次下调为2016年以来行业首次密集调整。投资收益率假设及风险贴现率是决定保险公司内含价值（EmbeddedValue,EV)的关键因素，同时也反映了保险公司基于当前经济及资本市场环境，对公司未来投资收益情况及风险情况择定
