预计2025年起业绩将缓步回升

香港股市|医药 评级：增持 石药集团（1093 HK） 目标价：6.30港元 预计2025年起业绩将缓步回升 2024年盈利略逊预期 收市价5.48港元总市值64,644.73百万港元流通股比例68.75%已发行总股本11,543.70百万52周价格区间4.27-7.83港元3个月日均成交额436.41百万主要股东蔡东晨等（占20.98%） 公司2024年收入同比减少7.8%至290.0亿元(人民币，下同)，股东净利润同比减少26.3%至43.3亿元。收入符合预期，但四季度销售费用率较三季度环比上升3.4个百分点，盈利逊预期。分板块看，成药、原料产品、功能食品及其它产品的收入分别降7.4%、1.6%、22.2%。主营业务成药板块中，肿瘤、抗感染、心血管、呼吸系统药物的销售收入分别同比降28.3%、3.5%、14.8%、23.1%，但神经系统与消化代谢药物收入分别同比增加6.1%与18.1%，神经系统药物收入超预期。 肿瘤与神经系统药物将引领成药业务收入缓步回升 公司主营业务成药板块中，肿瘤药与神经系统药物占2024年收入近六成。该板块2024年收入下降的主因是津优力与多美素集采降价导致肿瘤药收入大降，但由于集采是2024年3月开始，因此影响已大致反映，这两款产品收入下半年有望同比止跌，而且2024年新增获批的伊立替康与恩朗苏拜单抗等处于销量爬坡期，预计肿瘤药业务收入2025年将止跌回升。此外，神经系统药物的2024年销售收入好于预期，公司表示核心产品脑卒中药物恩必普在OTC与互联网渠道增长显著，明复乐的脑卒中适应症于2025年起新增进入国家医保目录。我们认为明复乐进入国家医保目录有望推动销量增长，预计神经系统药物收入将稳健增加。综合以上情况，我们预计成药板块收入2025年起将缓步回升，预计2024-27E收入CAGR为9.7%。 长远看管线内产品将注入新亮点 来源：彭博、中泰国际研究部 公司有八款产品已提交上市申请，其中伊立替康脂质体与两性霉素B脂质体已申请在美国上市，另有超20种产品进入II/III期关键临床，包括市场重点关注的双抗产品KN026与减重药物TG103Fc-GLP1及司美格鲁肽，上市审批与研发如有进展将获市场关注。 相关报告 目标价上调至6.30港元，给予“增持”评级 20241118:石药集团（1093 HK）:预计短期内业绩仍将承压 由于2024年神经系统药物收入超预期，2025-26E收入预测分别上调1.6%、5.7%。另一方面，根据2024年下半年情况，也上调2025-26E销售与研发费预测，因此最终2025E股东净利润预测下调5.0%，2026E股东净利润则预测微升1.4%。香港市场已好转，下调DCF模型中风险溢价假设，目标价从5.06港元升至6.30港元，评级上调至“增持”。 20241102：石药集团（1093 HK）:三季度成药板块显着放缓，短期内业绩承压 风险提示：（一）药品降价幅度可能超预期；（二）新药临床试验及审批进度可能慢于预期；（三）新药上市后推广效果可能差于预期。 分析师 施佳丽（Scarlett Shi）+852 2359 1854Scarlett.shi@ztsc.com.hk 历史建议和目标价 来源：彭博，中泰国际研究部 公司及行业评级定义 公司评级定义： 以报告发布时引用的股票价格，与分析师给出的12个月目标价之间的潜在变动空间为基准： 买入：基于股价的潜在投资收益在20%以上增持：基于股价的潜在投资收益介于10%以上至20%之间中性：基于股价的潜在投资收益介于-10%至10%之间卖出：基于股价的潜在投资损失大于10% 行业投资评级：以报告发布尔日后12个月内的行业基本面展望为基准：推荐：行业基本面向好中性：行业基本面稳定谨慎：行业基本面向淡 重要声明 本报告由中泰国际证券有限公司（以下简称“中泰国际”或“我们”）分发。本研究报告仅供我们的客户使用，发送本报告不构成任何合同或承诺的基础，不因接受到本报告而视为中泰国际客户。本研究报告是基于我们认为可靠的目前已公开的信息，但我们不保证该信息的准确性和完整性，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价。不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策，中泰国际都不对该等投资决策提供任何形式的担保，亦不以任何形式分担投资损失，中泰国际不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何直接或间接责任，除非法律法规有明确规定。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。客户也不应该依赖该信息是准确和完整的。我们会适时地更新我们的研究，但各种规定可能会阻止我们这样做。除了一些定期出版的行业报告之外，绝大多数报告是在分析师认为适当的时候不定期地出版。中泰国际所提供的报告或资料未必适合所有投资者，任何报告或资料所提供的意见及推荐并无根据个别投资者各自的投资目的、财务状况、风险偏好及独特需要做出各种证券、金融工具或策略之推荐。投资者必须在有需要时咨询独立专业顾问的意见。 中泰国际可发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告。本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表中泰国际或附属机构的观点。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。我们的销售人员、交易员和其它专业人员可能会向我们的客户及我们的自营交易部提供与本研究报告中的观点截然相反的口头或书面市场评论或交易策略。我们的自营交易部和投资业务部可能会做出与本报告的建议或表达的意见不一致的投资决策。 权益披露： （1）在过去12个月，中泰国际与本研究报告所述公司并无企业融资业务关系。 （2）分析师及其联系人士并无担任本研究报告所述公司之高级职员，亦无拥有任何所述公司财务权益或持有股份。 （3）中泰国际或其集团公司可能持有本报告所评论之公司的任何类别的普通股证券1%或以上的财务权益。 版权所有中泰国际证券有限公司 未经中泰国际证券有限公司事先书面同意，本材料的任何部分均不得(i)以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或(ii)再次分发。 中泰国际研究部 香港中环德辅道中189-195号李宝椿大厦6楼 电话：(852) 3979 2886传真：(852) 3979 2805