康耐特光学（02276）：2024年报点评：业绩符合预期，利润表现亮眼

事项：公司发布2024年报，实现营收20.6亿元（同比+17.1%），归母净利润4.3亿元（同比+31.0%）。其中，24H2营收10.8亿元（同比+16.8%），归母净利润2.2亿元（同比+30.3%）。公司全年派发股息0.28元/股（含税）。

评论：

1. 功能性镜片高增，结构升级趋势明确

   • 产品营收：功能镜片/标准镜片/定制镜片分别实现营收7.6/9.1/4.0亿元（yoy+32.4%/+8.8%/+11.8%），占比36.6%/44.0%/19.2%（yoy+4.2/-3.4/-0.9pcts）。增长主要来自客户订单增加及美元升值。
   • 量价分析：销量1.8亿件（yoy+12.1%），单价11.6元/件（yoy+4.5%）；产量2.1亿件（yoy+15.1%）。
   • 地区表现：中国内地/美洲/亚洲（除中国内地）/欧洲/大洋洲/非洲营收分别增长13.9%/+16.9%/+37.9%/+6.4%/-13.8%/+0.8%。

2. 盈利能力释放，费用把控有效

   • 毛利率38.6%（同比+1.2pcts），主要得益于规模效应、美元升值及产品结构升级。
   • 费用率：销售/管理费用率6.3%/9.4%（yoy+0.4/-0.5pcts）。
   • 归母净利率20.8%（同比+2.2pcts）。

3. 自有品牌和ODM双轮驱动，XR业务打开想象空间

   • 创新C2M模式，全球化产能布局完善，未来有望加速国内复制，眼镜渠道渗透率仍有提升空间。
   • 积极布局智能眼镜赛道，与多家头部3C企业合作，歌尔（第二大股东）验证研发和交付能力。

投资建议：

• 镜片制造龙头企业，积极培育智能眼镜第二成长曲线。
• 内外销齐头并进，结构升级带动盈利能力持续改善。
• 预计25-27年归母净利润分别为5.5/6.9/8.6亿元，对应PE 22/18/14X。DCF估值目标价43.9港元，维持“强推”评级。

风险提示：智能眼镜发展不及预期、国内渠道拓展不及预期、行业竞争加剧。