策略日报：成交跌破万亿，静待波动率放大

大类资产跟踪 相关研究报告 债券市场：利率债普涨。今年节后，由于资金面持续偏紧，资金价格中枢整体抬升，此前过度计价的降息预期得到修正，债市如期在半年线附近企稳回升，目前已具备配置价值。债市消极对待“择机降准降息”。技术上注意上方60日均线压力。考虑到“适度宽松”的基调表态，和风险偏好因素，建议在做好久期管理的背景下进行配置。 <<策略日报（2025.03.31）：不确定性加剧下的调整>>--2025-03-31<<流动性与仓位周观察——3月第4期 ： 资 金 净 流 出 ， 流 动 性 转弱>>--2025-03-31<<估 值 与 盈 利 周 观察— —3月 第4期 ： 市 场 估 值 普 跌 ， 红 利 领涨>>--2025-03-31 股票市场：两市成交跌破万亿，维持低位的红利、消费和医药将具有超额收益的判断。在没有大的利好消息推动下成交量难回2万亿以上，此时低位的红利、消费、医药板块依旧兼具胜率和赔率，而小盘科技板块需警惕融资过于拥挤带来的负反馈下跌风险，逻辑详见周报《大大大》和《不输为赢》。随着财报季的到来，资金正在从看重赔率转向看重胜率。投资者应降低科技仓位，关注红利、消费、医疗等低位股。美股：美股恐慌情绪有所缓解，纳指引领反弹。目前纳指有日线反弹企稳的迹象，但中期调整未结束，静待长期买点出现。特朗普政策的不确定性或将成为中期美股下跌的助推力，长期美股牛市基本面不改，强大的私人部门和充足的货币政策空间是美股的底部支撑。投资者应静待美股的长期买点出现。 证券分析师：张冬冬E-MAIL：zhangdd@tpyzq.com分析师登记编号：S1190522040001证券研究助理：徐梓铭E-MAIL：xuzm@tpyzq.com一般证券从业编号：S1190123050005 外汇市场：在岸人民币兑美元北京时间16:00官方报7.2703，较昨日收盘上涨6个基点。美元指数在美联储议息会议后呈现出利空不跌的走势，预计短期反弹将延续。CNY/USD（人民币中间价）在7.1支撑较强，贸易战预期未消退下较难升破。中长期看，贸易战压力下人民币仍有贬值可能，央行维稳下2025年离岸人民币看至7.5-7.6。 商品市场：文华商品指数上涨0.55%，板块普遍上涨，仅贵金属板块小幅下跌，油脂、谷物、石油板块领涨。从技术面来看，文华商品指数在支撑位反弹，考虑到美关税政策的不确定性，建议投资者谨慎追涨。 重要政策及要闻 国内：1）中办、国办印发《关于完善价格治理机制的意见》。2）小米客服回应：SU7电池双供应商随机装，事故车电池待查。3）国家发改委：将制定公共信用信息授权运营管理办法发展壮大信用经济。 国外：1）欧佩克+预计不会改变从4月份开始逐步提高石油产量的计划。2）俄罗斯外交部长拉夫罗夫表示，俄美准备举行新一轮会谈。3）白宫表示，特朗普4月2日公布的关税将立即生效。 交易策略 债券市场：注意60日均线压力，在做好久期管理的背景下进行配置。 A股市场：注意科技小盘的负反馈风险，关注低位的红利、消费、医疗板块。 美股市场：短期反弹延续，中期调整应未结束，静待长期买点出现。 外汇市场：短期7.1-7.4震荡，全年低点7.5-7.6。 商品市场：谨慎追涨。 风险提示 1.贸易战加剧2.地缘风险加剧3.欧洲主权信用风险爆发 目录 一、大类资产跟踪....................................................................5(一)利率债...........................................................................5(二)股市.............................................................................6(三)外汇.............................................................................8(四)商品............................................................................10二、重要政策及要闻.................................................................11(一)国内............................................................................11(二)国外............................................................................11三、风险提示.......................................................................12 图表目录 图表1：4月2日国债期货行情..........................................................5图表2：过度计价的降息预期得到修正....................................................6图表3：4月2日指数、行业、概念表现..................................................7图表4：纳斯达克处于空头趋势中........................................................8图表5：人民币/美元在7.1附近支撑力度强...............................................9图表6：美元短期利空不跌，预计短期将延续反弹..........................................9图表7：文华商品指数今日在触及支撑位后反弹...........................................10 一、大类资产跟踪 (一)利率债 利率债普涨。后续展望：今年节后，由于资金面持续偏紧，资金价格中枢整体抬升。从FRA007一年期和3个月利率互换来看，当前计入的降息预期已少于“适度宽松”发布前，意味着此前过度计价的降息预期已得到修正，债市如期在半年线附近企稳回升，注意上方60日均线压力。考虑到“适度宽松”的基调表态，和风险偏好因素，建议在做好久期管理的背景下进行配置。 资料来源：iFind，太平洋证券整理 (二)股市 A股：沪深两市成交跌破万亿，市场避险情绪较强，盈利为王，维持低位的红利、消费、医药将具有超额收益的判断。在没有大的利好消息推动下成交量难回2万亿以上，此时低位的红利、消费、医药板块依旧兼具胜率和赔率，而小盘科技板块需警惕融资过于拥挤带来的负反馈下跌风险，逻辑详见周报《无人问津与人声鼎沸》和《不输为赢》。随着财报季的到来，资金正在从看重赔率转向看重胜率，具有安全边际的低估值、业绩有支撑的板块将跑出超额收益。 行业板块：厨卫电器涨超3%领涨市场，贵金属领跌。银行、多元金融等大市值表现颇具韧性。 热门概念：PVDF、人形机器人表现活跃，可控核聚变、电力等跌幅居前。 建议：资金有畏高情绪，低位红利、医药、消费兼具胜率和赔率。 美股：美股恐慌情绪有所缓解，纳指领涨，道指跌0.03%，纳斯达克涨0.87%，标普500指数涨0.38%。美股静待关税的落地，技术上看，短期纳指有日线反弹的迹象，但美股中期调整未结束，建议静待长期买点出现。 后续市场研判：关税大限4月2日临近，美股短期操作难度加大，纳指有日线反弹的迹象。中期来看，特朗普政策的不确定性将成为美股进一步下跌的主要推动力。同时通胀影响下FEDPUT的缺失、美财长的“排毒论”等都可能使得市场跌幅扩大并引起恐慌。长期来看，美国私人部门的良好状况将支撑美国经济长期增长。强大的私人部门、充足的货币政策空间以及领先的科技优势将支撑美股长期走牛。因此建议交易型投资者，短期在控制好风险的背景下，可快进快出参与美股反弹，配置型投资者可轻仓买入，逢大跌加仓。 资料来源：文华财经，太平洋证券整理 (三)外汇 在岸人民币兑美元北京时间16:00官方报7.2703，较昨日收盘上涨6个基点。在美联储议息会议后，美股美债等资产的鸽派解读表现下，美元逆势上涨，走出利空不跌的走势，预计美元的上涨将延续。这与我们认为美元短期跌幅过大，将修复乖离率后再选择方向的判断一致。目前看，随着欧洲财政转向的逐渐落地，欧元表现出了明显的买预期卖事实的走势。人民币方面：从技术上来看，CNY/USD（人民币中间价）在7.1附近的支撑明显，在中美基本面差距下，人民币升值较难突破7.1，预计短期持稳于7.1-7.4。但在美国经济基本面领先于其余各国的大背景下，美元依旧易涨难跌。加拿大和墨西哥的遭遇说明中美贸易战的预期并未消退，后续贸易战压力可能使得人民币突破压力，预计2025年人民币汇率底部在7.5-7.6。当前中美利差在历史低位，后续随着特朗普上台中美贸易摩擦大概率扩大，影响国内出口，人民币贬值压力较大。 资料来源：文华财经，太平洋证券整理 资料来源：文华财经，太平洋证券整理 (四)商品 文华商品指数上涨0.55%，板块普遍上涨，仅贵金属板块小幅下跌，油脂、谷物、石油板块领涨。从技术面来看，文华商品指数在支撑位反弹，考虑到美关税政策的不确定性，建议投资者谨慎追涨。 资料来源：文华财经，太平洋证券整理 二、重要政策及要闻 (一)国内 1.中办、国办印发《关于完善价格治理机制的意见》。意见部署，健全促进资源高效配置的市场价格形成机制，创新服务重点领域发展和安全的价格引导机制，完善促进物价保持合理水平的价格调控机制，优化透明可预期的市场价格监管机制，强化价格治理基础能力建设。两办表示坚持社会主义市场经济改革方向，能由市场形成价格的都交给市场，促进先进优质生产要素高效顺畅流动，有效服务全国统一大市场建设。 2.小米客服回应：SU7电池双供应商随机装，事故车电池待查。宁德时代回应电池并非宁德时代所产。创业板指数近期表现较弱，任何消息都可能成为宁德时代带动指数下行的催化剂。 3.国家发改委：将制定公共信用信息授权运营管理办法发展壮大信用经济。国家发改委将从三个方面持续推进信用信息的开发和利用。一是夯实归集共享基础。强化全国信用信息共享平台的信用信息归集共享总枢纽的作用，统一归集各领域的信用信息，开展信用信息归集共享质效的评估。二是加大数据治理力度。着力加强数据源头治理，完善信用信息标准体系，建立不同的数据主题库。三是有序推动数据开放流通。一方面，依托全国信用信息共享平台，根据需求向部门和地方共享信用信息，大力推动区域间公共信息共享。另一方面，制定公共信用信息授权运营管理办法，有效培育信用市场，发展壮大信用经济。 (二)国外 1.欧佩克+预计不会改变从4月份开始逐步提高石油产量的计划。原油价格在半年线附近受到压力小幅回落，目前日线上涨结构完好，进一步下跌需要等待供给端更多实质性的叙事。整体来看，原油价格预计仍将震荡运行。 2.俄罗斯外交部长拉夫罗夫表示，俄美准备举行新一轮会谈。从近期的消息来看，俄乌冲突短期结束的难度较大，这将为原油和黄金的价格带来风险溢价上的支撑。 3.白宫表示，特朗普4月2日公布的关税将立即生效。美国总统特朗普将于当地 时间周三下午4点（北京时间周四04:00）在玫瑰花园发表讲话。加拿大总理卡尼表示，如果美国如期于4月2日加征关税，加方将采取反制措施。 三、风险提示 1、贸易战加剧2.地缘风险加剧3.欧洲主权信用风险爆发 研究院 中国北京100044北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座投诉电话：9