业绩快速增长，持续拓展新品

公司2024年实现收入60.3亿元，同比增长16.4%；归母净利润15.5亿元，同比增长39.6%。四季度收入和净利润增长显著，分别达到19.6亿元和5亿元，同比增长69.1%和123.6%。公司2024年销售毛利率为54.7%，销售费用率2.2%（同比下降3个百分点），管理费用率8%（同比下降1.1个百分点），研发费用率2.4%（同比下降0.3个百分点）。销售费用率下降主要由于市场开发费和职工薪酬同比减少。公司为偿还子公司成都蓉生长期借款支付现金增加，同时因收购国药集团西安生物制药计提商誉减值准备4600万元。

公司通过收购中原瑞德拓展浆站资源，2024年血浆采集量达2781吨，同比增长15.2%。成都蓉生持续推进研发新品，皮下注射人免疫球蛋白于2024年末递交上市申请，重组人凝血因子Ⅶa于2025年1月递交上市申请。兰州血制人凝血酶原复合物获批上市，贵州血制人凝血酶原复合物开展Ⅲ期临床试验。

盈利预测方面，预计公司2025-2027年归母净利润分别为16.2亿元、16.9亿元、18.6亿元，维持“买入”评级。关键假设包括：2025-2027年采浆量分别同比增长17%、14%、15%；人血白蛋白销量分别同比增长7%、10%、11%；静注人免疫球蛋白销量分别同比增长16%、11%、13%。基于以上假设，公司2025-2027年分业务收入预测如下表所示。

风险提示包括采浆量不达预期、行业竞争加剧、新产品推广不及预期、并购资产整合不及预期等。