3月PMI数据点评制造业景气度连续改善

沈夏宜分析师Email:shenxiayi@lczq.com证书:S1320523020004 陈国文分析师Email:chenguowen@lczq.com证书:S1320524070001 投资要点： 相关报告 特朗普2.0关税政策：进展、前景及影响测算2025.03.311-2月经济数据点评：供给强劲、需求改善2025.03.252月财政数据点评：收入负增，中央支出拉动财政支出改善2025.03.25 事件：2025年3月31日，国家统计局公布了2025年3月PMI数据，制造业PMI为50.5%，比上月提高0.3个百分点；非制造业PMI为50.8%，比上月提高0.4个百分点。 制造业PMI边际改善，连续位于荣枯线以上，但稍弱于季节性。需求端，新订单指数边际改善，连续位于荣枯线以上；在手订单指数边际下降，且低于荣枯线，指向制造业有效需求景气度不足。供给端，生产指数等位于荣枯线以上，指向制造业生产端景气度提高。库存方面，原材料和产成品库存均位于临界点以下，指向企业补库景气度不足。价格端，原材料购进价格和出厂价格均位于荣枯线以下。贸易端，新出口订单指数和进口指数均位于荣枯线以下。 服务业指数边际提高，指向服务业景气度回升。服务业指数边际上行，位于荣枯线以上。新订单指数位于荣枯线以下，指向需求端的新订单景气度不足。从业人员指数低于临界点，表明服务业企业用工活动景气度不足。业务活动预期指数位于荣枯线以上，指向服务业业务活动预期景气度较高。投入品价格指数和销售价格指数低于临界点，表明服务业投入品价格和销售价格景气度不足。 建筑业指数边际上升，连续处于扩张区间，指向建筑业景气度较高。建筑业新订单指数位于荣枯线以下，指向需求端承压。从业人员指数位于临界点以下，表明建筑业企业用工景气度不足。业务活动预期位于荣枯线以上，表明建筑业业务活动预期景气度较高。投入品价格和销售价格指数均位于荣枯线以下。 风险提示：基本面修复偏离预期，宏观政策超预期，地缘政治风险。 目录 1.制造业PMI边际改善，连续处于扩张区间....................................................................42.服务业指数边际上行，景气度提升................................................................................63.建筑业指数上升，连续位于荣枯线以上........................................................................74.总结...............................................................................................................................85.风险提示.......................................................................................................................8 图目录 图1中国综合PMI产出指数（%）................................................................................4图2制造业PMI指数（%）...........................................................................................4图3制造业PMI（需求）...............................................................................................5图4制造业PMI（供给）...............................................................................................5图5制造业PMI（库存）...............................................................................................5图6制造业PMI（价格）...............................................................................................5图7制造业PMI（贸易）...............................................................................................6图8制造业新订单指数与新出口订单指数差额（%）....................................................6图9制造业PMI（大中小型企业）................................................................................6图10制造业PMI（重要行业）......................................................................................6图11服务业PMI指数（%）.........................................................................................7图12服务业新订单与从业人员指数位于临界点以下（%）...........................................7图13服务业投入品价格和销售价格位于临界点以下（%）...........................................7图14建筑业PMI指数（%）.........................................................................................8图15建筑业新订单与从业人员指数位于临界点以下（%）...........................................8图16建筑业销售价格位于临界点以下（%）................................................................8 事件：2025年3月31日，国家统计局公布了2025年3月PMI数据，制造业PMI为50.5%，比上月提高0.3个百分点；非制造业PMI为50.8%，比上月上升0.4个百分点。 1.制造业PMI边际改善，连续处于扩张区间 制造业PMI边际提高，连续位于荣枯线以上，但稍弱于季节性；综合PMI边际提高，位于荣枯线以上。（1）3月制造业PMI录得50.5%，较前值提高0.3个百分点。3月制造业PMI上升属于季节性回升，但从回升幅度上看，稍弱于季节性，五年维度看表现中性偏缓。（2）中国综合PMI录得51.4%，较前值提高0.3个百分点，位于荣枯线以上，指向我国经济继续不断修复，稳中向好。 资料来源：同花顺，联储证券研究院。2020年2月中国综合PMI产出指数为28.9%，因偏离太大未在图中显示。 资料来源：同花顺，联储证券研究院。2020年2月制造业PMI为35.7%，因偏离太大未在图中显示。 从需求端看，制造业新订单位于荣枯线以上，在手订单指数边际下降。（1）3月制造业PMI新订单录得51.8%，较前值上升0.7个百分点；新订单指数位于荣枯线以上，指向制造业需求端不断改善。（2）制造业PMI在手订单录得45.6%，较前值降低0.4个百分点，连续落入荣枯线以下，指向在手订单有效需求仍有待提高。 从供给端看，生产指数、采购量指数、供应商配送时间指数与生产经营活动预期指数位于荣枯线以上，从业人员指数低于临界点。（1）3月制造业PMI生产指数录得52.6%，较前值提高0.1个百分点，位于荣枯线以上，表明制造业企业生产活动有所加快。（2）采购量指数录得51.8%，较前值下降0.3个百分点，指向生产采购活动仍然处于扩张区间。（3）供应商配送时间指数边际下降，由51%下降至50.3%，连续5个月位于临界点以上。（4）从业人员指数录得48.2%，较前值降低0.4个百分点，表明企业用工景气度仍有待改善。（5）生产经营活动预期录得53.8%，较前值降低0.7个百分点，连续位于荣枯线以上，指向企业生产经营活动预期继续改善。 资料来源：同花顺，联储证券研究院 资料来源：同花顺，联储证券研究院 从库存角度看，制造业原材料库存和产成品库存指数均位于临界点以下。（1）3月制造业PMI原材料库存指数录得47.2%，较前值提高0.2个百分点，连续位于荣枯线以下，指向制造业主要原材料库存量边际改善但景气度仍不足。（2）制造业PMI产成品库存录得48%，较前值降低0.3个百分点，连续落入荣枯线以下，指向产成品补库景气度不足。 从价格端看，制造业原材料购进价格指数下降至荣枯线以下，出厂价格指数边际下降，连续位于荣枯线以下。（1）3月制造业PMI主要原材料购进价格录得49.8%，较前值降低1个百分点，原材料购进价格指数下降至荣枯线以下，指向制造业对上游原材料需求边际下降，景气度不足。（2）制造业PMI出厂价格指数录得47.9%，较前值降低0.6个百分点，连续落入荣枯线以下，指向企业利润端承压。价格指数在下降，同时库存指数回落，指向企业通过牺牲价格来消化库存，“以价换量”的特征明显。 资料来源：同花顺，联储证券研究院 资料来源：同花顺，联储证券研究院 从贸易端看，制造业进口指数边际下降，新出口订单指数边际上升，但仍处于荣枯线以下。（1）3月制造业PMI进口指数录得47.5%，较前值下降2个百分点，连续位于荣枯线以下，指向进口景气度有待改善。（2）制造业PMI新出口订单指数录得49%，较前值提高0.4个百分点，指向特朗普政府对出口至美国加征的关税，暂未对我国出口造成显著影响。（3）新订单指数与新出口订单指数差额走阔，较前值提高0.3个百分点，达到2.8%，指向国内需求边际改善。同时，在手订单指数边际走弱，说明企业加快了订单交付，生产经营效率边际提高。 资料来源：同花顺，联储证券研究院 资料来源：同花顺，联储证券研究院 大型企业指数位于荣枯线以上，装备制造业和高技术制造业景气度相对较高。（1）3月制造业PMI大型企业指数录得51.2%，较前值下降1.3个百分点，指向大型企业景气度相对较高。中型企业和小型企业指数分别录得49.9%和49.6%，指向中小企业景气度仍有改善空间。（2）重点行业中，装备制造业和高技术制造业均达到荣枯线以上，分别录得52%和52.3%；消费品制造业指数和基础原材料行业指数分别录得49.3%和50%，指向消费品制造业景气度不足。 资料来源：同花顺，联储证券研究院 资料来源：同花顺，联储证券研究院 2.服务业指数边际上行，景气度提升 服务业的PMI指数边际上升。（1）3月服务业指数录得50.3%，较前值提高0.3个百分点，指向服务业景气度边际提升。（2）从分项看，3月服务业新订单指数有待提升，录得47.1%，位于荣枯线以下，指向需求端的新订单景气度不足。从业人员指数录得46.5%， 较前值降低0.2个百分点，指向企业用工景气度不足。业务活动预期指数录得57.5%，连续位于荣枯线以上