点评报告：24Q4业绩承压，2025迎来复苏拐点

——航天电器点评报告 2025年03月31日 ⚫事 件 ：公 司 发 布2024年 年 报，2024实 现 营 收50.25亿 元，同 比 下 降19.08%;归母净 利 润3.47亿 元 ， 同 比 下 降53.75%。 推 荐维持评级 ⚫Q4业 绩承 压，战 略 性 加 码 新 兴 领 域：由 于 防 务 产 业 阶 段 性 需 求 放 缓 ，公 司 批产 任 务 订 单 不 饱 满 ，以 及 根 据 重 点 市 场 和 客 户 需 求 ，适 度 调 整 产 品 结 构 等 因 素影 响，公 司2024营 收50.25亿 （YoY-19.1%） ， 归 母 净 利3.47亿 元 （YoY-53.8%）。其 中Q4营 收10.30亿元（YoY+2.3%，QoQ-4.0%） ， 归 母 净 利-0.65亿，同 比 环 比 均由 盈 转 亏，任 务 交 付 不 及 预 期 ，环 比下 行 明 显。24年 公 司 计 划完 成营 收65亿 元 ，最 终完 成 率77.3%。 分 析 师 李良：010-80927657：liliang_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130515090001胡浩淼：010-80927657：huhaomiao_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130521100001 ⚫公 司除 光 器 件 外 ，主 营 业 务 皆 有 所 下 滑：连 接 器业 务实现 收 入33.88亿（YoY-23.6%）；电 机业 务营收11.16亿（YoY-11.3%）；继 电 器 业 务营 收2.49亿 元（YoY-23.7%）；光 器 件 业 务营 收1.45亿， 同 比 增 长7.4%。⚫核 心 业 务 盈 利 水 平稳 定， 战 略 性 加 码 新 兴 领 域 研 发：2024公 司 毛 利 率38.3%，同 比提 高0.4pct，各业 务 毛 利 率 变 动 较 小 ，展 现 较 强 韧 性 。期 间费 用 率29.1%， 同 比上升7.0pct，其 中管 理 费 用 率因薪 酬 费 用 增 加 ，同比 上 升2.5pct达 到11.4%，研 发 费 用 率12.7%（YoY+3.7pct）， 主 要 系加 大战 略 性 新 兴 产 业 以 及 未 来 产 业研 发 投 入。 ⚫存 货 充 足 ， 为 订 单 交 付 打 下 基 础：公 司 存 货18.51亿 元 ， 较H1增 长27.0%，其 中在 产 品7.17亿（YoY+38.9%）和 发 出 商 品4.52亿 元（YoY+32.5%），增 速较 快 。存 货 快 速 增 长 主 要 因公 司 小 批 量 、多 品 种 订 单 持 续 增 长 ，公 司 适 度 增 加订 单 生 产 所 需 的 物 料 储 备， 为2025年 及 时 交 付 打 下 基 础。 ⚫合 同 负 债 环 比 高 增 速 ，防 务 领 域 有 望 需 求 反 转：公 司 期 末 合 同 负 债1.37亿元，环 比 增 长59.0%。2025年为“ 十 四 五 ”最 后 一 年 ，防 务 业 务 需 求 端 呈 现 边际 改 善 迹 象。随 着 国 防 装 备 现 代 化 进 程 推 进 ，公 司 在 军 用 连 接 器 等 领 域 的 技 术优 势 将 进 一 步 转 化 为 市 场 竞 争 力，2025年 有 望 迎 来 业 绩 反 转 。 ⚫民 品 布 局 战 略 性 新 兴 产 业 ，产 业 结 构 持 续 优 化 ：公 司积 极 布 局 人 工 智 能 、高端 装 备 、商 业 航 天 、低 空 经 济 等 战 略 性 新 兴 产 业 ，加 快 打 造 新 质 生 产 力 。2024立 项40个 重 大 产 业 化 项 目 ， 成 功 孵 化 高 速 互 连 、 无 线 传 输 、 陶 瓷 互 连 等 新 产业 ，新 质 新 域 及 战 略 新 兴 产 业 占 公 司 营 收 比 例 超30%，公 司 产 业 结 构 持 续 优 化 。2025年公 司拟 开 发 的 重 点 新 产 品包 括水 下和商 业 航 天 用 连 接 器、固 体 点 火 模块 产 品等，有 望进 一 步 拓 展 深 海 装 备 、航 空航 天 等 战 略 新 域 市 场 ，为产 业 升 级再 突 破注 入 新 动 能 。 资料来源：iFinD，中国银河证券研究院 相 关 研 究 ⚫投 资 建 议 ：公 司 防 务 领 域需 求 端 迎 来 复 苏 拐 点，叠 加新 兴 产 业 动 能持 续 释 放 ，我 们预 计公 司2025-2027年 归 母 净 利 润 分 别 为8.52/11.19/13.67亿 元 ，EPS分 别 为1.86/2.45/2.99元 ，当 前 股 价 对 应PE分 别 为30/23/19倍，维 持 “ 推荐 ” 评 级 。 ⚫风 险 提 示 ：下 游行 业 需 求 波 动 的 风 险；客 户 延 迟 验 收 的 风 险 ；产 能 释 放进 度 不及 预 期 的 风 险； 市 场 竞 争 和 军 品 审 价 导 致 毛 利 率 下 降 的 风 险 。 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ，独 立 、客 观 地 出 具 本 报 告 ，本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不曾 与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 李 良 ：制 造 组 组 长&军 工 行 业 首 席 分 析 师 。 证 券 从 业10年 ， 清 华 大 学 工 商 管 理 硕 士 ， 曾 供 职 于 中 航 证 券 ，2015年 加 入 银 河 证券 。 曾 获2021EMIS&CEIC卓 越 影 响 力 分 析 师 ，2019年 新 浪 财 经 金 麒 麟 军 工 行 业 新 锐 分 析 师 第 二 名 ，2019年 金 融 界 《 慧 眼 》 国 防 军工 行 业 第 一 名 ，2015年 新 财 富 军 工 团 队 第 四 名 等 荣 誉。 胡 浩 淼军 工 行 业 分 析 师 。 证 券 从 业5年 ， 曾 供 职 于 长 城 证 券 和 东 兴 证 券 ，2021年 加 入 银 河 证 券 。 免责声明 本 报 告 由 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 银 河 证 券 ） 向 其 客 户 提 供 。 银 河 证 券 无 需 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。若 您 并 非 银 河 证 券 客 户 中 的 专 业 投 资 者 ，为 保 证 服 务 质 量 、控 制 投 资 风 险 、应 首 先 联 系 银 河 证 券 机 构 销 售 部 门 或 客 户 经 理 ，完 成 投资 者 适 当 性 匹 配 ， 并 充 分 了 解 该 项 服 务 的 性 质 、 特 点 、 使 用 的 注 意 事 项 以 及 若 不 当 使 用 可 能 带 来 的 风 险 或 损 失 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负责 。 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 联系 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn褚颖010-80927755 chuying_yj@chinastock.com.cn 中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦