商品日报

联系人李婷、黄蕾、高慧、王工建、赵凯熙电子邮箱jytzzx@jyqh.com.cn电话021-68555105 主要品种观点 宏观：等待关税政策落地，A股成交热度持续降温 海外方面，美国制造业、就业数据有所降温，3月ISM制造业PMI录得49，不及预期且年内首次出现萎缩，从分项看产需双弱、价格飙升、补库持续、就业疲软。美国2月JOLTS职位空缺756.8万人，劳动力市场放缓、关注本周五非农就业报告。白宫称4月2日关税宣布后即生效，加拿大警告将反制，墨西哥寻求保留美墨加协议豁免，欧盟称已计划对美国关税进行报复。美元指数在104上方震荡，10Y美债利率最低回落至4.13%，金价再创3149美元新高，油价、铜价小幅收跌。今日关注3月美国ADP就业、特朗普关税政策细节。 国内方面，3月财新制造业PMI升至51.2，创4个月来新高，供需两端加速扩张，抢出口动能偏强，就业状况小幅改善，多数企业对前景乐观。A股缩量上涨，两市成交额回落至1.15万亿，市场热度持续降温，风格上小微盘股占优，行业上医药、生物科技领涨，4月初市场或将持续避险特朗普关税政策、经济基本面边际降温。债市方面，昨日央行净回笼，跨月后资金面依旧偏紧，长短端债券利率均上行，2Y、10Y、30Y利率分别回升至1.57%、1.82%、2.03%。 贵金属：对等关税即将落地，金银需警惕回调风险 周二国际贵金属期货价格冲高回落小幅收跌，COMEX黄金期货跌0.06%报3148.5美元/盎司，COMEX白银期货跌0.7%报34.37美元/盎司。主要因受到获利抛盘的压力，在对等关税政策落地前夕，投资开始谨慎，金价在避险需求推动创纪录上涨后暂歇。市场正在等待特朗普定于周三公布的关税计划细节。据美国媒体报道，特朗普的白宫助理门已起草了对大多数美国进口商品征收约20%关税的计划。美国3月ISM制造业PMI由前值50.3下滑至49，今年首次出现萎缩，价格指数创2022年6月以来新高。美国劳动力市场温和放缓，2月JOLTS职位空缺756.8万人，不及预期，较上月回落。 市场瞩目的对等关税政策将在美国时间4月2日（国内时间3日凌晨）公布关税计划细节，昨日国际金价在创纪录高位后回落，可见部分资金已开始获利离场。警惕关税政策落地 之后，市场的交易逻辑可能会发生转变，金银可能面临回调风险。 铜：美国制造业陷萎缩，铜价延续调整 周二沪铜主力2505合约延续调整，伦铜夜盘调整至9700美金下方，COMEX美铜溢价收窄，国内近月4-5转向平水远月B结构收敛，周二电解铜现货市场成交平淡，下游刚需采购为主，现货降至升水10元/吨，昨日LME库存升至21.3万吨。宏观方面：美国3月ISM制造业指数为49，低于预期的49.5和前值的50.3，其中工厂订单指数大幅降至45.2，创两年以来新低，库存指数升至53.4，主因部分企业赶在关税上调前抢进口，数据反映了美国生产商对关税政策的不确定性感到担忧，叠加消费需求出现降温迹象，企业或难以将高成本完全转嫁给终端消费，亚特兰大联储最新公布的美国第一季度GDPNOW增长预测为-3.7%，显著低于之前预测的-2.8%，显示美国经济滞涨风险正在逐步放大。欧盟委员会主席表示，欧盟有能力抵御并反制美国贸易政策，所有的手段都在考虑之中，近期海外投行预计对等关税的基准税率或将达10%-15%。产业方面：第一量子公司撤销了对巴拿马的铜矿仲裁案件，这可能为双方就关闭一年多的铜矿进行更多谈判铺路，该项目年内将存在一定的复产可能。 美国制造业PMI重回收缩区间，亚特兰大联储预测模型继续下调美国一季度经济增速，美国滞涨风险逐步放大，海外投行预计对等关税的基准税率或将达10%-15%；基本面上，第一量子撤销巴拿马铜矿国际仲裁，年内复产有望，3月我国精铜产量回升，国内去库速度将放缓，预计铜价短期将延续调整，关注美国对等关税政策细节。 铝:宏观主导，铝价承压 周二沪铝主力收20525元/吨，跌1.34%。伦铝跌0.177%，收2502美元/吨。现货SMM均价20560元/吨，平，平水。南储现货均价20540元/吨，涨10元/吨，贴水20元/吨。据SMM，3月31日，电解铝锭库存80万吨，较上周四减少0.2万吨；国内主流消费地铝棒库存26.1万吨，环比上周一减少2.35万吨。宏观面：3月财新中国制造业PMI录得51.2，较2月上升0.4个百分点，创2024年12月来新高，显示制造业生产经营活动继续加快扩张。美国“对等关税”靴子即将于4月2日落地。据知情人士透露，白宫助手起草了一份提案，拟对至少大多数输美商品征收约20%的关税，但不会在周三宣布任何关于制药关税的细节。美国3月ISM制造业PMI由前值50.3下滑至49，陷入萎缩区间，同时也低于预期的49.5。欧元区2月CPI初值同比放缓至2.2%，环比升0.6%，均符合市场预期。产业消息：日本铝买家与全球供应商达成协议，2025年第二季度（4月至6月）的铝进口升水定为每吨182美元，较上一季度下降20%。 美国制造业PMI进入萎缩区间需求担忧升级，加上对关税不确定，市场风险情绪继续降温。基本面铝价回落之际现货逢低采购如期有增，同时现货月抗跌明显，盘面月差快速转为Back结构，铝供应端仍有支撑，铝价震荡。 氧化铝：基本面偏空，氧化铝弱势不改 周二氧化铝期货主力合约跌0.94%，收2951元/吨。现货氧化铝全国均价3077元/吨，跌13元/吨，升水137元/吨。澳洲氧化铝F0B价格378美元/吨，持平，理论进口窗口关闭。上期所仓单库存29.8万吨，减少1501吨，厂库8700吨，减少900。 氧化铝供应充足，消费弹性弱，供需过剩不改。近期矿价压力较大，有下行趋势，成本支撑或有走弱。基本面较空，氧化铝延续弱势运行。 锌：关税风险施压，锌价下寻支撑 周二沪锌主力ZN2505合约日内减产上行，夜间低开下行，伦锌收跌。现货市场：上海0#锌主流成交价集中在23480~23675元/吨，对2505合约升水30-50元/吨。盘面回升，现货成交环比转差，升水持平，市场以贸易商交投为主。SMM：3月精炼锌产量54.69万吨，略微高于预期，环比增加13.7%，同比增加4.1%，预计4月产量环比增加3.99%至56.87万吨。Boliden宣布收购Neves-Corvo和Zinkgruvan矿山的批准工作全部完成，预计2025年两座矿山的锌铅精矿总指导产量分别落在19.5万和3.7万金吨。 整体来看，市场聚焦周四凌晨三点关税细节，风险偏好依旧承压，锌价增仓下行。随着检修复产及利润较好提升提产意愿，4月精炼锌供应预计环比大幅增加至56.87万吨，处同期高位，矿端向冶炼端传导稳步兑现，供应压力也拖累价格走势。不过下游低位补库尚可，暂未明显累库，低库存存弱支撑。短期关税扰动，预计锌价弱运行，下寻支撑。 铅：铅价偏弱运行，关注40日均线表现 周二沪铅主力PB2505合约日内横盘震荡，夜间低开下行，伦铅收跌。现货市场：上海市场驰宏铅17395-17435元/吨，对沪铅2505合约升水20-30元/吨；江浙地区江铜、金德铅报17375-17405元/吨，对沪铅2505合约平水。流通货源不多，持货商挺价出货，电解铅炼厂厂提货源报价升水转降，主流产区报价对SMM1#铅均价升水0-100元/吨出厂，再生铅炼厂转而扩贴水出货，再生精铅对SMM1#铅均价贴水100-0元/吨出厂。下游企业维持按需采购，部分计划清明节放假，部分于节前按需接货，现货成交稍有好转。SMM：3月电解铅产量33.31万吨，远超预期，预计4月产量33.41万吨。3月再生精铅产量36.71万吨，远超预期，预计4月产量37万吨。 整体来看，电解铅及再生铅3月产量均大幅超预期，预计4月产量环比小增，下游电池仍处消费淡季，临近清明假期，部分企业节前备货，部分提前放假。宏观存压力，基本面供应增加同时消费边际走弱，短期铅价维持偏弱运行，关注40日均线附近表现。 锡：供需矛盾较大，锡价追涨谨慎 周二沪锡主力SN2505合约日内先抑后扬，夜间增仓上行，刷新年内新高，伦锡延续涨势。现货市场：听闻小牌对5月贴水500-贴水100元/吨左右，云字头对5月贴水100-升水 200元/吨附近，云锡对5月升水200-升水500元/吨左右。佤邦工业矿产管理局：原定于2025年4月1日缅时8：00在一片区曼相办公点召开的曼相矿山复工复产前座谈交流会议，现决定推迟举行。 整体来看，受缅甸地震影响，佤邦原本计划4月1日就曼相矿产复产座谈会，推迟举行，锡矿复产的不确定性上升，叠加刚果金比西矿复产时间未定，原料供应担忧助推内外锡价屡创年内新高。但消费增速难以匹配锡价涨幅，现货成交寡淡，以消化库存为主。供需矛盾较大，叠加宏观风险犹存，锡价追涨谨慎。 工业硅：供应缓慢恢复，工业硅偏弱震荡 周二工业硅主力2505合约震荡偏弱，华东通氧553#现货对2504合约升水410元/吨，交割套利空间持续为负。4月1日广期所仓单库存持降至69710手，较上一交易日减少57手，交易所施行新的仓单交割标准后，主流5系货源陆续注册入库导致仓单库存居高不下。周二华东地区部分主流牌号报价基本持平，其中通氧#553和不通氧#553硅华东地区平均价在10200和10150元/吨，#421硅华东平均价为11050元/吨，上周社会库升至60.4万吨，高库存拖累现货市场难有上行动力。 基本面上，新疆地区开工率恢复至80%，川滇地区开工率依然偏低，供应端扩张程度有限；从需求侧来看，多晶硅逐渐去库签单情绪偏谨慎，硅片市场窗口期所剩时间不多，头部企业提产积极性有限，光伏电池需求增量匮乏价格涨势偏弱，但部分型号供不应求，组件端排产增量有限，集中式项目有序开工分布式项目订单出现降温，近期终端消费呈现弱复苏态势，社会库存升至60.4万吨，关注美国对等关税政策对工业品市场影响，预计期价短期将继续筑底。 碳酸锂：高库存仍是阻碍，锂价低位震荡 周二碳酸锂期货价格震荡运行，现货价格小幅上涨。SMM电碳价格上涨100元/吨，工碳价格上涨100元/吨。SMM口径下现货贴水2505合约400元/吨；原材料价格相对平稳，澳洲锂辉石价格下跌5美元/吨至827.5美元/吨，津巴矿价格下跌0美元/吨至790美元/吨，国内价格（5.0%-5.5%）价格下跌20元/吨至5615元/吨，锂云母（2.0%-2.5%）价格下跌10元/吨至1770元/吨。仓单合计19135手；匹配交割价74260元/吨；2505持仓20.37万手。据三方数据显示，4月正极厂排产仍有小幅提升。 产业上，国内锂盐供给增量预期有限，更多或侧重于内部结构的调整，进口预期收缩，锂盐供给总量边际收紧。下游正极厂排产持续小幅扩张，基本面存在边际修正预期。但当前库存压力凸显，价格仍低位震荡运行。 镍：印尼政策滞后，情绪或有积压 周二镍价震荡运行，SMM1#镍报价130050元/吨，下跌950，进口镍报129250元/吨， 下跌1000。金川镍报130900元/吨，下跌850。电积镍报129200吨，下跌950，进口镍升水100元/吨，上涨50，金川镍升水1700元/吨，上涨250。SMM库存合计4.74万吨，较上期增加315吨。美国3月ISM制造业PMI录得49，低于预期的49.5，前值50.3；美国2月JOLTs职位空缺756.8万人，预期761.6万人，前值776.2万人。印尼资源税新规目前尚未落地。 宏观方面，美国经济数据褒贬不一，制造业PMI略有走弱，就业市场相对温和，美指表现平稳，宏观影响有限。印尼税改政策滞后，情绪被进一步积压，潜在风险犹存。钢企4月不锈钢排产仍居高位，但需警惕高库存压力下的排产达标率。短期，镍价宽幅震荡。 原油：关注美伊谈判，油价震荡偏弱 周二沪油主力合约震荡运行，主力合约收553.3元/桶，涨跌幅约+0.78%，布伦特原油收74.51美元/桶，WTI原油活跃合约收70.7美元/桶，布油-WTI跨市价差约3.81美元/桶。 美伊矛盾的紧张氛围并未进一步发酵，关注后续美