轻工行业研究框架
家居
- 需求端： 家居行业的需求端主要受地产销售、竣工和卖场客流影响。家具销售与竣工交付存在6-9个月的时滞。二手房装修需求逐步显现，支撑后续家居装修需求。
- 供给端： 家居行业整体集中度较低，以旧换新政策有望加速集中度提升。行业持续迭代，现已步入发展新阶段，重点关注“整家定制”模式，以及企业产品研发协同能力、供应链整合及生产制造能力、信息化能力、渠道赋能管理能力。
- 成本端： 定制家居产品利润影响因素包括板材、铝材、石英石等原材料成本，以及人工和制造费用。
- 估值： 家居板块估值的前瞻指标为住宅销售面积。目前家居板块估值已回落至历史低位，多数标的估值处于PE10-15x。
- 竞争要素： 家居行业本质属于组织能力密集型行业，有序的企业及经销体系架构与组织建设是筛选具备长期竞争力企业的关键。
造纸
- 投资逻辑： 大宗造纸关注供需+库存、成本；特种纸关注供需+成本、产业链配套；生活用纸关注消费&周期、成本。
- 关键指标： 价格是造纸行业研究的核心指标，包括纸价以及上游原料价格。
- 供给侧： 中期三大行业特征值得关注：投资主体分化、投资纸种现分化、产业链投资方向分化。
- 成本端： 跟踪木浆产能投放、港口库存、现金成本变动。
- 需求端： 周期性来自消费需求+库存波动，各纸种年内存在季节性波动。
- 竞争格局： 集中度不断提升，特种纸>木浆系>废纸系。
- 特种纸： 渗透提升&进口替代为驱动，特纸行业不断突破成长天花板。头部企业多以单赛道切入占据先发优势，后延展至多品种布局。
- 生活用纸： 行业进入稳健成长期，品类升级趋势明显。电商占比明显提升，KA占比下降是长趋势。
- 金属包装： 行业集中度较高，头部效应明显。二片罐行业竞争格局较稳定，CR3超70%。三片罐下游市场份额高度集中，CR3约为66%。
- 纸包装： 整体行业集中度较低，以裕同包装和合兴包装为头部企业引领行业发展。
- 塑料包装： 环保政策趋严下行业集中度有望提升。上游原材料占成本比重较高，企业议价能力较弱。
包装
- 行业集中度： 整体行业集中度较低，但有望持续提升。
- 需求端： 与下游消费景气度紧密相关，年度、季度企业经营数据，月度下游需求跟踪指标，年度下游行业营收。
- 竞争格局： 金属包装行业集中度较高，头部效应明显；纸包装行业集中度较低，以裕同包装和合兴包装为头部企业引领行业发展；塑料包装市场准入门槛相对较低，大量中小企业涌入，市场集中度极低。
宠物
- 投资逻辑： 出口ODM关注拓客户、横向拓品类、产能扩张；国内自主品牌关注渠道成长、品类红利、新品牌。
- 行业属性： 先发具备优势，营销触达可促转化。猫主粮粘性强、高品质产品可以享受溢价，先进入者有先发优势。
- 中/美/日格局对比： 中国格局更分散；公司集中度高于品牌。
- 竞争要素： 产品力以主粮为基础，把握产品创新周期，塑造大单品；渠道&营销考验前瞻布局能力。
- 标的梳理： 乖宝宠物是国内宠食品牌领跑者，品牌布局完善，成长路径清晰；中宠股份是国内三大品牌理顺加速发力，海外优质产能领先优势突出。
