准备恢复

预计将复苏 56.8%目标价格（之前的TP上下波动当前价格8.20 港币港币7.20元港币5.23元 三一重工目标在2027E实现人民币500亿元的收入和24%的毛利率，意味着2025E-27E的收入复合年增长率(CAGR)为32%以及从2024年的基础上增长1.6个百分点的毛利率。三一重工对在接下来几年中实现海外采矿设备业务20%的复合年增长率(CAGR)充满信心，这得益于对采矿卡车强烈的需求。此外，预计煤炭采矿设备将在2H25E迎来复苏。这，再加上稳固的港口机械以及改善的太阳能和石油天然气盈利能力，应能增强投资者信心，认为三一重工即将触底并进入复苏阶段。我们对2025E/26E的盈利预测分别作出-1%/+3%的微调。基于未变的11倍目标市盈率（自2017年以来的平均市盈率），并将估值基础滚动至2025年，我们将目标股价上调至82港元（之前为72港元）。维持买入。 方健烽，CFA（852）3900 0826 waynefung@cmbi.com.hk 2024年因减值而利润下降，但属预期之内。净利润同比下降43%至11亿元人民币，与1月份发布的盈利预警相符，主要归因于石油天然气业务收购相关的商誉减值（4.7亿元人民币）和物业价值减值（2.78亿元人民币）。排除这些一次性项目，调整后的净利润仅同比下降4%至18.5亿元人民币。 2024年细分市场分析。总收入同比增长8%至人民币209亿元，尽管采矿部门的弱势被物流设备、油气设备和新兴业务的增长所抵消。来自中国的收入同比下降1%至人民币137亿元，而海外收入同比增长28%至人民币82亿元。息税折旧摊销前利润（EBIT）同比下降35%至人民币14.4亿元（采矿设备：同比增长3%；物流机械+4% YoY；新兴行业业务：亏损人民币4.32亿元；油气设备：亏损人民币6亿元）。 100吨级采矿卡车在市场上受到好评。管理层透露，100T型号的挖矿卡车预计将实现最高增长。截至今年年初，三一已经售出150台100T型号的挖矿卡车，三一预计全年交付400台。三一的目标是实现100亿元人民币的收入，毛利润率为30%。 锂能源将实现显著收入增长。三一集团对在2025财年实现至少200亿元人民币的销售价值（含增值税）充满信心，而2024财年的收入为5亿元人民币。在储能产品方面，三一集团目前单位成本已达到430元/千瓦时，低于行业水平的460元/千瓦时。在动力电池方面，三一集团目前单位成本为445元/千瓦时，低于行业水平的490元/千瓦时。三一集团的目标是在未来将成本降至400元/千瓦时。 相关报告： 1. 三一（631 HK，买入）——缩小太阳能扩张计划为积极举措——2024年8月30日link) 2. 三一重工（631 HK，买入）- 预计在2024年第一季度表现疲软之后，将迎来改善趋势 - 2024年5月20日link) 3. 三一重工（631 HK，买入）——预期2024年第一季度业绩将平淡无奇；预计2024年下半年将出现反弹——2024年5月14日（link) 4. 三一重工（631 HK，买入）——在访问现场时，太阳能业务仍是主要投资者关注焦点——29Mar 2024 （link) 煤炭开采设备稳定化。管理层预计1H25的竞争压力将持续存在。尽管如此，三一重工仍成功实现了1Q25的细分市场利润增长。我们预计，由于替换周期的开始（路面挖掘机使用寿命约为4-5年），2H25E将开始出现有意义的复苏。收益摘要 来源：彭博社，公司数据，CMBIGM估算 来源：彭博社，公司数据，CMBIGM估算 主要风险因素：(1) 中国煤炭开采活动进一步减弱；(2) 新兴业务亏损超出预期；(3) 美国对港口机械的关税政策不确定性。 披露与声明 分析师认证 该研究报告内容的主要负责人证实，就本报告涵盖的证券或发行人而言：（1）所表达的所有观点准确反映了他或她对相关证券或发行人的个人观点；（2）他或她的任何部分薪酬均未、现在或将来直接或间接与其在本报告中表达的具体观点相关。此外，分析师确认，分析师及其相关方（根据《香港证券及期货事务监察委员会》发布的职业操守准则定义）也不存在任何利益冲突。 委员会（1）在本研究报告发行前30个日历日内曾参与或交易本报告覆盖的股票；（2）在本研究报告发行后3个营业日内将参与或交易本报告覆盖的股票；（3）担任本报告覆盖的任何香港上市公司的官员；（4）对本报告覆盖的香港上市公司具有任何财务利益。 CMBIGM评级 买入股票预计未来12个月内潜在回报率超过15%持有股票在未来12个月内预计回报为+15%到-10%。卖出股票在未来12个月内可能损失超过10%。未评级股票未由CMBIGM评级。 超越预期市场表现行业预计在未来12个月内超越相关广泛市场基准的表现：行业预计在未来12个月内与相关广泛市场基准的表现一致表现不佳行业预计在未来12个月内表现低于相关广泛市场基准。 CMB International Global Markets Limited 地址45/F, Champion Tower, 3 Garden Road, Hong Kong, Tel: (852) 3900 0888 Fax: (852) 3900 0800CMB International Global Markets Limited （“CMBIGM”）是CMB International Capital Corporation Limited（中国招商银行的全资子公司）的全资子公司。 重要声明 在交易任何证券时都存在风险。本报告中的信息可能不适合所有投资者的目的。CMBIGM不提供个性化投资建议。本报告未考虑个别投资目标、财务状况或特殊要求。过去的业绩并不预示未来的表现，实际事件可能与报告中所述有实质性差异。任何投资的价值和回报均不确定，且无保证，可能因基础资产的表现或其他市场因素的变动而波动。CMBIGM建议投资者应独立评估特定投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问以做出自己的投资决策。 本报告或其中包含的任何信息均由CMBIGM编制，仅供向CMBIGM或其附属机构（如分发的机构）的客户提供信息之用。本报告不构成，也不应被视为购买或出售任何证券或证券利益的要约或招揽，或进入任何交易的邀请。CMBIGM及其任何附属机构、股东、代理人、顾问、董事、高管或雇员不对因依赖本报告中所包含的信息而产生的任何损失、损害或费用承担任何责任，无论这些损失、损害或费用是直接的还是间接的。任何使用本报告中所包含信息的人均应自行承担全部风险。 本报告中包含的信息和内容基于对被认为公开发布且可靠的信息的分析和解读。CMBIGM 已尽其所能以确保，但并不保证，其准确性、完整性、及时性或正确性。CMBIGM 以“现状”为基础提供信息、建议和预测。信息和内容可能会未经通知而更改。CMBIGM 可能会发布其他包含信息和/或与本报告不同的结论的出版物。这些出版物在编制时反映了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM 可能会做出与本报告中的推荐或观点不一致的投资决定或采取专有立场。CMBIGM 可能会为自己和/或他人持有、做市、作为做市商或参与报告中提到的公司的证券交易。 代表其客户不时进行。投资者应假设CMBIGM确实或试图与本报告中所列公司建立投资银行或其他业务关系。因此，收件人应意识到CMBIGM可能存在利益冲突，这可能影响本报告的客观性，且CMBIGM对此不承担任何责任。本报告仅限于预期收件人使用，本出版物不得复制、印刷、销售、重新分配或全部或部分以任何目的发表，除非事先获得CMBIGM的书面同意。如有关于推荐证券的额外信息，可请求提供。 本文件收件人（位于英国） 本报告仅提供给符合《2000年金融服务和市场法》（金融推广）命令第19(5)条（“该命令”）或第(II)条第49(2)款(a)至(d)条（“高净值公司、非公司协会等”）的人员，并且未经CMBIGM事先书面同意，不得提供给任何其他人员。 对于居住在美国的此文档接收者 CMBIGM并非美国注册的经纪商和交易商。因此，CMBIGM不受美国关于研究报告编制和研究分析师独立性的规定的约束。负责本研究报告内容的主要研究分析师未在金融业监管局（“FINRA”）注册或取得研究分析师资格。该分析师不受FINRA规则下的适用限制，这些规则旨在确保分析师不受可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的影响。本报告仅限于在美国向“美国主要机构投资者”（根据美国证券交易法1934年修订案第15a-6条定义）分发，不得提供给美国的其他任何人。任何希望根据本报告提供的信息进行证券买卖交易的美国接收者，应仅通过美国注册的经纪商和交易商进行。 针对新加坡的此文件接收者本报告由CMBI（新加坡）私人有限公司（CMBISG）（公司注册编号：201731928D），作为新加坡《金融顾问法》（第110章）定义的豁免金融顾问，并 由新加坡金融管理局监管，在新加坡分发。CMBISG可依据《金融顾问条例》第32C条的规定，分发其各自外国实体、附属机构或其他外国研究机构产生的报告。当报告在新加坡分发给非认可投资者、专家投资者或机构投资者（如新加坡《证券及期货法》（第289章）定义）的人员时，CMBISG仅按照法律规定对报告内容对这些人承担法律责任。新加坡收件人应就报告产生或与之相关的事宜联系CMBISG，电话为+65 6350 4400。