业绩符合预期，盈利明显改善

核心观点与关键数据

• 业绩符合预期，盈利明显改善：公司2024年实现营收31.57亿元，同比增长12.14%；归母净利润7.22亿元，同比增长19.13%；扣非净利润6.81亿元，同比增长19.55%。Q4单季营收8.57亿元，同比增长29.18%，归母净利润2.22亿元，同比增长42.95%。
• 原材料走弱带动销量增长：2024年原油及基础油价格走弱，公司积极推进单剂向复合剂转型，复合剂收入占比超60%。润滑油添加剂销量同比增长16.49%，毛利率提升0.82个百分点至35.82%，净利率提升1.3个百分点至22.93%。
• 全球化布局成效显著：公司单剂产能超30万吨，在建43.5万吨。通过新加坡、迪拜、比利时等地海外仓储基地，推动客户群体向国际大客户转型，提升品牌美誉度。
• 出口增长，国内市场稳定：2024年国内润滑油添加剂出口量同比增长23.4%，达25.66万吨；Q4河南省出口环比增长5.8%。进口量同比增长7.3%，均价略降。
• 持续加大研发投入：2024年研发投入同比增长22.23%，自主掌握多款复合剂配方工艺，CI-4、CK-4、SN、SP级别复合剂已通过第三方台架测试并取得OEM认证。

投资建议与估值

• 调整2025-2027年归母净利润预测：分别为8.8亿元、10.23亿元、11.78亿元，对应2024-2026年PE分别为18.2倍、15.7倍、13.6倍，维持“买入-B”评级。

风险提示

• 原材料涨价风险、海外市场政策风险、复合剂产品认证不顺利风险。

财务数据与估值预测

• 营业收入：2024年3,157百万元，预计2025-2027年分别增长18.8%、14.7%、14.7%。
• 净利润：2024年722百万元，预计2025-2027年分别增长21.8%、16.3%、15.2%。
• 估值：2024-2026年PE分别为22.2倍、15.7倍、13.6倍，P/B分别为5.1倍、4.8倍、3.8倍。