油脂月度报告：区间震荡，关注题材板块机会

2025年4月1日 农产品研究团队 研究员：余兰兰021-60635732yulanlan@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F0301101 研究员：林贞磊021-60635740linzhenlei@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3055047 研究员：王海峰021-60635727wanghaifeng@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F0230741 研究员：洪辰亮021-60635572hongchenliang@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3076808 研究员：刘悠然021-60635570liuyouran@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F03094925 区间震荡，关注题材板块机会 观点摘要 《期现两重天，期价承压回落》2024-06-03 ＃summary＃棕榈油、豆油和菜油等三大油脂基本面差异较大，走势相对独立。受政策影响，近期菜油价格相对豆油和棕榈油表现出较高溢价。对于2505合约，我们认为回归交割逻辑，可参与多P2505、空Y2505和OI2505价差套利。进入二季度，棕榈油产地面临增产以及中国进口大豆大量到港，继续制约油脂反弹空间，但印度和中国等面临补库以及潜在的生物柴油需求等支撑价格，油脂以区间震荡看待，高点相对确定，短期波动较小，可关注期权，风险在于印尼B40政策的实施情况以及各国关税政策。 《压力与支撑并存，延续区间震荡》2024-07-05 目录 一、行情回顾..............................................................................................................-4-二、核心因素分析......................................................................................................-5-2.1中国对原产于加拿大菜籽油加征关税...........................................................-5-2.2棕榈油主产地斋月后产量有改善迹象...........................................................-6-2.3关注南美大豆产量和美豆新季情况...............................................................-8-2.4国内三大主要油脂走势差异较大...................................................................-9-三、总结及投资建议................................................................................................-11- 一、行情回顾 3月份，由于三大油脂市场交易话题不同，走势差异比较大。棕榈油期货市场整体呈现高位震荡、先跌后涨的走势，大部分时间在8800—9200元/吨区间震荡。豆油期货走势与棕榈油类似。菜油期货市场表现最为强势，月初中国宣布自2025年3月20日起对加拿大菜油和菜粕加征100%关税的政策，不确定风险加大，菜油期价持续震荡走强，月度涨幅超过6%。伴随着巴西大豆收割进度加快以及油脂类话题较多，本月油脂走势强于粕类，油粕比值再度反弹。 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 二、核心因素分析 2.1中国对原产于加拿大菜籽油加征关税 2025年3月8日，国务院关税税则委员会发布公告，自2025年3月20日起，对原产于加拿大的菜子油、油渣饼加征100%关税。对原产于加拿大的附件所列进口商品，在现行适用关税税率基础上分别加征相应关税，现行保税、减免税政策不变，此次加征的关税不予减免。此次是中国首次动用“全球反歧视工具”，旨在警示他国避免以单边加税换取第三方利益。 加拿大是世界上最大的油菜籽产品生产和出口国,以最新的USDA报告为例，虽然加拿大油菜籽产量仅占全球的22.52%，但是油菜籽出口量占到全球油菜籽出口量的42.61%，菜籽油出口量占到全球总量的51.43%，菜粕出口量占到全球总量的58.77%。虽然其他国家也种植油菜籽，但加拿大仍然是油菜籽出口的全球领导者。加拿大种植的油菜籽中约有90%用于出口市场，这种强大的出口重点使加拿大的出口商成为油菜籽价值链中的重要一环。 油菜籽产业是加拿大农业出口的支柱产业之一，50多个国家从加拿大进口油菜籽、菜籽油和菜粕。菜籽油和菜粕的最大买家是美国；油菜籽最重要的目的地是中国、日本和墨西哥。2024年，美国购买了334.59万吨菜籽油，占同期出口总额的95.86%；购买了376.87万吨菜粕，占同期出口总额的65.20%。中国是加拿大油菜籽最大买家，2024年购买了586.38万吨，占同期出口总额的67.91%；2024年中国购买了201.03万吨菜粕，约占34.78%，完全可以说加拿大出口菜粕是美国和中国两国在购买。 近两年，加拿大菜籽油在我国进口国别排名中持续下降，在2024年仅排至第10名，为500吨左右，仅占0.03%；较2018年高峰期占比94.10%，不可同日而语。对于菜粕和油菜籽，加拿大在我国进口国别排名绝对是遥遥领先，菜粕近两 年占比达到73%，油菜籽占比超过90%。中国国产油菜籽产量难以参照官方数据，我们仅以进口数据来做分析，也可看出中国与加拿大油菜籽产业高度融合，中国油菜籽产品需求对加拿大进口市场依赖非常高。另外，中国商务部决定自2024年9月9日起对原产于加拿大的进口油菜籽进行反倾销立案调查，目前还没公布结果。 此次加征100%关税是中国对加拿大2024年10月单方面对华电动汽车、钢铁铝产品加税的直接回应，属于“对等反制措施”。政策持续时间与加拿大是否撤销原有关税或达成补偿协议直接相关。由于中国的反倾销调查悬而未决，以及中加、美加等国之间的贸易争端，菜油市场充满不确定性。 2.2棕榈油主产地斋月后产量有改善迹象 印尼棕榈油协会（GAPKI）发布的月报数据迟缓。GAPKI最新公布的数据显示，尽管1月份棕榈油减产，但1月底印尼棕榈油库存较上月增加13.98%，原因是出口降至四个月低点。今年1月份出口了196万吨棕榈油产品（包括精炼棕榈油和油脂化学品），比12月份的206万吨减少4.9%，比上年同期减少30%。出口下降是由于印度、中国和巴基斯坦等主要买家的需求减少。印尼国内消费也出现下降。 数据来源：GAPKI，建信期货研究发展部 数据来源：GAPKI，建信期货研究发展部 3月10日中午，马来西亚棕榈油局（MPOB）公布的数据显示，2025年2月份棕榈油产量和进口略低于预期，其中2月毛棕榈油产量为三年来的最低水平，因洪涝影响产出，但出口严重下滑，使得最终实际期末库存高于预期，库存降至近三年来的最低水平，供需两弱，报告偏空。 马来西亚棕榈油局（MPOB）将在4月10日发布最新的月度数据。马来西亚棕榈油协会(MPOA)的数据显示，2025年3月1-20日，马来西亚棕榈油产量环比增长9.48%。其中马来西亚半岛产量环比增长9.02%，东马来西亚产量增长10.06%。 沙巴产量增长11.77%，沙捞越产量增长6.06%。南马来西亚棕榈油公会（SPPOMMA）的数据显示，2025年3月1-20日，南马来西亚棕榈油产量环比增长6.12%，其中鲜果串单产环比增长7.34%，出油率（OER）减少0.21%。船运调查机构称，3月1日至25日马来西亚棕榈油出口量环比减少4.2%到8.5%。从高频数据上看，3月份马来西亚产地进入增产周期，并且出口疲软，拖累价格。 数据来源：MPOB，建信期货研究发展部 数据来源：MPOB，建信期货研究发展部 今年以来，主产区部分地区降雨量严重超出正常水平，短期降雨增多或将影响FFB收割和运输，从而对产量产生不利影响，但长期有利于增产。未来两周，各地降雨面积大幅缩小，有利于收获。 2.3关注南美大豆产量和美豆新季情况 美国农业部在3月份的供需报告里维持2024/25年度美国大豆供需数据不变，其中产量43.66亿蒲，较上年的41.62亿蒲提高4.9%，低于2021/22年度的历史峰值44.65亿蒲，为历史第四产量高点。期末库存3.8亿蒲，较上年的3.42亿蒲高出11.1%，为五年最高库存，也是过去60年来第7个库存高点。2024/25年度美国大豆库存用量比达到8.7%，略高于2023/24年度的8.3%，也是2019/20年度以来最高水平，但是低于过去10年均值9.1%。考虑到南美产量前景庞大，本月美国农业部将2024/25年度大豆年度均价调低到9.95美元/蒲，低于上月预测的10.10美元，这也是连续第二个月调低大豆价格预期，低于上年的12.40美元。美国豆油出口再次大幅调高，本月美国农业部再次将2024/25年度美国豆油出口调高2亿磅，从上月预测的16亿磅调高到18亿磅，这是五年来最高出口规模。目前美国可再生燃料补贴政策依然不明朗，影响到生物燃料行业的豆油需求。3月28日有媒体报道称，特朗普政府要求石油和生物燃料生产商就下一阶段的生物燃料政策达成共识，初步会谈结果显示，豆油在生物柴油行业的需求有望大幅提高。知情人士透露，核心议题包括提高可再生柴油和生物柴油的掺混量、小型炼油厂豁免及税收政策，目前双方已至少两次开会讨论。会议上，双方原则同意将目标提高至47.5-55亿加仑，增幅42%-64%，如果议题达成则最多增加约800万吨大豆，这有利于支撑CBOT大豆价格。 美国农业部在当地时间3月31日发布2025年播种意向报告和季度库存报告。这两份报告历来是农产品市场的“超级催化剂”。根据2025年度美国大豆种植意向报告的数据，当年美国大豆种植面积预计为8349.5万英亩（3378.9万公顷）， 低于市场预期8376.2万英亩及USDA展望论坛所预估的8400万英亩，较去年实际种植面积减少4%。在29个州中的23个州，有意向的大豆种植面积较前一年有所下降或保持不变。美国2025年3月1日当季大豆库存为19.1亿蒲式耳，高于报告出台前市场预估的19.01亿蒲式耳，也高于2024年同期的18.45亿蒲式耳。因美国农业部发布的今年春季大豆种植面积与市场预期大致相同，但大豆库存高于市场预期，给大豆期货带来压力。 美国农业部在3月份的供需报告里维持2024/25年度全球大豆产量不变，仍为创纪录的4.2076亿吨，较上年的3.9497亿吨增长2580万吨或6.5%。其中南美三国（阿根廷、巴西和巴拉圭）产量也维持不变，仍为创纪录的2.287亿吨，较上年的2.1221亿吨提高1650万吨或7.8%。南美创纪录大豆收获上市，目前巴西大豆价格仍是全球最便宜的供应。 南美收获继续制约大豆反弹空间，但在美国最新的生物燃料政策和新季大豆种植面积预期下降的支持下，下跌空间有限，关税以及相关谈判以及美豆春播为主要变数。中美达成任何协议的潜在可能性都可能制约大豆价格的下行空间，并可能带来上行意外。 2.4国内三大主要油脂走势差异较大 短期来看，棕榈油、豆油和菜油三大油脂面临着不同交易话题，走势时常出现较大分化，从而使得价差变动趋势明显，在单边缺乏明显驱动的情况下，可重点关注此类交易机会。 棕榈油定价更多的是跟随产地消息和马盘。从国内库存走势来看，棕榈油产地销售无压力，挺价使得进口利润严重倒挂，由于进口量下降，库存同比降幅最大，国内棕榈油基差表现坚挺。海关数据统计显示，2025年1-2月棕榈油累计进口总量为32.81万吨，较上年同期累计进口总量的52.10万吨，减少19.29万吨， 减少了37.0