油脂月度报告：区间震荡，关注题材板块机会

行业油脂 2025年2月6日 农产品研究团队 研究员：余兰兰021-60635732yulanlan@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F0301101 研究员：林贞磊021-60635740linzhenlei@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3055047 研究员：王海峰021-60635727wanghaifeng@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F0230741 研究员：洪辰亮021-60635572hongchenliang@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3076808 研究员：刘悠然021-60635570liuyouran@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F03094925 区间震荡，关注题材板块机会 观点摘要 近期研究报告 《棕榈油：上下空间皆有限》2024-03-26 ＃summary＃➢宏观方面，特朗普关税引发贸易战2.0担忧，市场可能进入动荡期。美国对墨西哥、加拿大和中国征收关税对美国农作物价格不利，因为可能会遭到报复。随着美国主张增加石油和天然气产量，并退出《巴黎气候协定》，围绕环境保护的不确定性可能会影响对植物油制成的生物燃料的需求，这可能会重塑全球贸易流和定价结构。尽管南美部分产区天气令人担忧，但是随着巴西大豆收获步伐即将加快，季节性压力开始显现。阿根廷下调豆类产品关税将促使农民马上销售新收的大豆以及原有的库存，短期内这项临时措施会对价格造成一定压力。印尼B40进展迟缓，参照印尼前期B35政策的实施过程，笔者猜测B40在印尼的实施最快可能在2025年下半年实现甚至更长时间，因需要改善基础设施、调整供应链、物流，最重要的是资金面临挑战。棕榈油主产地一季度产量难有恢复，印尼和马来西亚库存预计维持低位，减产担忧支撑价格，但缺乏需求抑制反弹空间。国内方面，三大油脂面临着不同交易话题，走势时常出现较大分化，可重点关注油脂间价差交易机会。除非中国或者美国对加拿大油菜籽产品政策发生重大改变，否则菜油表现最弱，适合空配。油脂单边区间震荡为主，技术方面关注关键支撑与阻力。后市方面，市场关注焦点将包括印尼生物柴油政策发展、豆油相关生物燃料政策、中美关系和天气情况等。 《棕榈油主导，偏强运行》2024-04-01 《多因素共振，油价偏强运行》2024-05-06 《期现两重天，期价承压回落》2024-06-03 《压力与支撑并存，延续区间震荡》2024-07-05 《棕榈油累库缓慢支撑盘面》2024-09-02 目录 一、行情回顾............................................................................................................-4-二、核心因素分析....................................................................................................-4-2.1印尼B40生物柴油项目进展迟缓..................................................................-4-2.2棕榈油主产区库存处于低位水平..................................................................-5-2.3关注特朗普关税和南美大豆产量..................................................................-7-2.4国内三大主要油脂走势差异较大..................................................................-9-三、总结及投资建议..............................................................................................-10- 一、行情回顾 2025年以来，三大油脂走势差异比较大，市场交易话题层出不穷，油脂间价差表现丝毫不逊于单边。随着市场认为印尼B40生物柴油项目进展迟缓，并且由于棕榈油较豆油、菜油等高溢价抑制出口需求，棕榈油期价开启下跌走势，近期跌势有所放缓。豆油表现稍显强势，CBOT大豆受到阿根廷天气干旱的提振突破1000美分，USDA月报利好（美国大豆产量以及期末库存被大幅下调）、南美大豆生长天气干旱炒作、巴西大豆收获缓慢以及美国短期的生物柴油政策的利好令CBOT豆类大幅上涨，但市场传言国家2025年将再次抛储400万吨大豆投放市场用于稳定物价，拖累行情。菜油反而相对利多匮乏，加拿大面临即将到来的油菜籽贸易壁垒（美暂停对加拿大加征关税至少30天、中国对加拿大油菜籽反倾销调查），中国国内菜油供应充足，菜油走势波折不断。整体来看，粕类走势强于油脂，油粕比值再度走低。 二、核心因素分析 2.1印尼B40生物柴油项目进展迟缓 此前印尼政府一再重申将在2025年1月1日全面启动B40，能源部强调不会逐步实施B40，因为生物柴油生产商已准备好供应更高掺混率的生物柴油。印尼能源部估计，B40指令一旦实施，将使生物柴油消费量从今年预计的1300万立方米增至2025年的1600万立方米。印尼生物燃料生产商协会此前估计，B40指令 将使印尼用于生物柴油的棕榈油用量从今年的1100万吨增至2025年的1390万吨。 在2024年棕榈油价格大涨20%后，印尼政府提高生物柴油掺混率的计划面临更高的成本。考虑到成本和技术挑战，市场多数人仍认为B40计划难以一次性全面推广，最开始可能只是部分实施。2025年1月7日，印尼能源矿产资源部（ESDM）部长巴利勒·拉哈达利亚表示，他已经签署法令，在2025年实施B40生柴政策，并为2025年分配1560万千升的棕榈油基生物柴油，比2024年提高20%左右。在今年分配的生物柴油额度中，755万千升将用于公共服务(PSO)，涵盖公共交通等部门，由印尼的棕榈油基金补贴这些销售量，剩余的807万千升将按市场价格出售。生物柴油生产商和燃料零售商必须在2月28日之前适应B40燃料组合，政策执行推迟主要是因为燃料补贴和掺混技术仍未成熟。 棕榈油市场充满不确定性，由于CPO供应紧张、补贴压力以及调整出口税的必要性，行业专家质疑可行性。为了筹集棕榈油生物柴油的补贴资金，印尼计划将毛棕榈油出口费从目前的7.5%提高到10%，但要实现这一目标，还需要通过另一项官方法规。负责收取和管理棕榈油出口费的棕榈油种植园基金管理机构（BPDPKS）估计，实施B40需要将补贴增加68%。参照印尼前期B35政策的实施过程，笔者猜测B40在印尼的实施可能需要一段时间，最快可能在2025年下半年实现，因需要改善基础设施、调整供应链、物流，最重要的是资金面临挑战。 2.2棕榈油主产区库存处于低位水平 印尼棕榈油协会（GAPKI）发布的月报数据迟缓，10月底的棕榈油库存为250.2万吨，较9月底的262.2万吨减少4.6%，库存处于六年来同期低位水平，库存下降是因为出口以及国内消费增长。2024年10月份，印尼棕榈油产量（毛棕榈油和毛棕榈仁油）为484.3万吨，比9月的441.5万吨高出9.69%。今年头10个月的棕榈油产量合计为4378万吨，比2023年同期的4577.6万吨降低4.6%。2024年头10个月的国内棕榈油消费量为1964.2万吨，比2023年的1927.6万吨增长1.90%；其中食品行业消费量为837.5万吨，比去年同期的868万吨降低3.64%；生物柴油产量为940.7万吨，比去年同期的870.9万吨提高8.01%。2024年10月棕榈油总出口量为288.8万吨，较9月的226万吨增长27.8%，创下四个月来的新高。其中精炼棕榈油出口量为207.1万吨，比9月的157.3万吨增长31.7%。毛棕榈油出口量为34.5万吨，比9月份的12.8万吨提高169.53%。油脂化学品出口量降至35.4万吨，较9月份的40.8万吨减少13.2%。 马来西亚棕榈油局（MPOB）将在2月10日发布月度数据。一项调查显示，马来西亚1月底的棕榈油库存可能降至近两年来的最低水平，因为恶劣导致产量下降。调查结果显示，1月底马来西亚棕榈油库存预计将降至165万吨，较12月份 减少3.45%。这将是棕榈油库存连续第四个月下降。1月份毛棕榈油油产量预计为132万吨，环比下降11%，创下近一年来最低值，这是连续第五个月产量下降。1月份棕榈油出口量估计为115万吨，环比减少14.64%，创下近一年来最低值，这也是连续第三个月出口下滑。由于棕榈油价格相对高企，促使买家转向价格更低廉的豆油和葵花籽油，来自印尼的激烈竞争也导致马来西亚出口受到压力。 数据来源：GAPKI，建信期货研究发展部 数据来源：GAPKI，建信期货研究发展部 数据来源：MPOB，建信期货研究发展部 数据来源：MPOB，建信期货研究发展部 数据来源：USDA，建信期货研究发展部 数据来源：USDA，建信期货研究发展部 长期的恶劣天气削减印尼棕榈油产量，近期过量的降雨引发了洪水，阻碍了收获活动和作物运输，并对印度尼西亚的棕榈油收成产生负面影响。马来西亚降雨表现不均这可能会潜在影响棕榈油产量表现。统计规律看，1—2月为减产季，加上3月为斋月，一季度产量难有恢复，印尼和马来西亚库存预计维持低位，过量降雨和季节性低产有利于产地挺价，国内进口利润倒挂难以有效改善。 2.3关注特朗普关税和南美大豆产量 美国农业部1月份供需报告大幅调低美国大豆供应数据，需求维持不变，库存用量比低于10年均值。将2024/25年度美国大豆产量预期调低到43.66亿蒲，较上月预测的44.61亿蒲调低0.95亿蒲或2.1%，较上年的41.62亿蒲提高近2亿蒲或4.9%（上月预测同比增长7.2%），低于2021/22年度的历史峰值44.65亿蒲，为历史第四产量高点。收获面积调低20万英亩至8620万英亩，仍高于上年修正后的8230万英亩（上月预估8240万英亩）。单产调低1蒲至50.7蒲/英亩，略高于上年的50.6蒲/英亩。2024/25年美国大豆期末库存调低0.9亿蒲至3.8亿蒲，较上年的3.42亿蒲高出11.1%（上月预测增长37.5%），仍为五年最高库存。这意味着美国大豆供应形势远没有之前预测的宽松，但是考虑到南美产量前景依然庞大，全球大豆维持供应宽松格局。豆油供需数据的调整包括出口上调和生物燃料行业的豆油用量下调。2024/25年度美国大豆农场均价预计为每蒲10.20美元，与上月持平；豆油价格预计保持不变，为每磅43美分。美国财政部发布的有关45Z税收抵免政策的短期指导意见以及能源部的45ZCF-GREET模型， 将45Z税收优惠仅限于来自美国原料的生物燃料，推动对美国大豆和豆油的需求增加，推高其价格，并可能为全球其他植物油提供一些支持。 特朗普关税引发贸易战2.0担忧，市场可能进入动荡期。美总统特朗普2月1日签署行政令，对进口自墨西哥、加拿大两国的产品加征25%的关税。当地时间2月3日，美国总统特朗普签署行政命令，同意暂停对墨西哥和加拿大征收关税的威胁，实施时间推迟至2025年3月4日，但仍下令对中国征收的10%关税仍于2月4日如期生效。美国对墨西哥、加拿大和中国征收关税对美国农作物价格不利，因为可能会遭到报复，影响美国从加拿大进口的菜籽油；美国对墨西哥大豆和豆粕可能受到影响，墨西哥可能转从南美购买这些产品；中国可能再度对美国大豆加征关税等等。 目前绝大多数私营机构预测巴西大豆产量将超过1.7亿吨，巴西产量丰产足以确保南美大豆丰产前景不会发生逆转。进入2月份后，巴西大豆收获步伐将会加快，产量前