碳酸锂（LC）：锂盐端增产更胜一筹，碳酸锂期价持续承压

投资观点：短期看空，中长期震荡 碳酸锂（LC） 报告日期2025-3-31 季度报告 ⚫供给端：：一季度产量同比增加，主要系终端消费偏旺、利润修复带动。二季度或持续扩张。一是，海外矿山运行稳定，未现进一步停产，保障锂辉石提锂生产连续性。二是，终端消费旺季预期下，锂盐厂增产意愿较大。三是，二季度天气回暖，盐湖提锂开工率将提升。 分析师：谢灵 从业资格证号：F3040017投资咨询证号：Z0015788 助理分析师：陈宇森 ⚫需求端：一季度新能源车产销量淡季不淡，出口端延续去年强势增长趋势。磷酸铁锂电池、材料产量增长、累库加剧。三元电池、材料产量增速较弱。二季度是终端消费旺季，向上传导存在阻力。车企密集上新、加码优惠，叠加国家补贴支撑下，二季度新能源车消费景气度将持续。在此背景下，正极环节、电池环节排产增加有确定性，但考虑到各环节的库存体量，预计增速将较终端放缓。 从业资格证号：F03123927 ⚫库存端：一季度社会库存呈高位累库，库存集中在下游环节。下游环节原料库存处历史高位，短期再补库空间有限，需待现有库存消化后，补库空间再打开。 ⚫投资建议 短期：弱势为主，关注由下游采买节奏长期：6.8-8.5万元/吨区间震荡 风险提示 矿端扰动，关税扰动，资金扰动 往期相关报告 1.2025年年度报告：产能出清初期，寻找供需错配机会2024.12.202.2024年四季度投资报告：供给减产力度有限，锂价宽幅震荡为主2024.9.303.2024年下半年投资报告：供给宽松加剧，碳酸锂易跌难涨2024.6.304.2024年二季投资报告：强预期支撑锂价，关注预期差变化2024.3.31 1行情回顾 2025年一季度，碳酸锂主连价格整体在8.1万元/吨至7.2万元/吨之间震荡，具体分如下。 1、阶段一（1月初-1月下旬）：下游节前备货，推动碳酸锂期价向上 2024年12月，碳酸锂价格疲软，导致锂盐厂开工率下行，碳酸锂主力合约价格在12月19日一度触及73760元/吨的低点。下游环节（正极厂、电池厂）在价格低位时开始采买，推动价格缓慢上涨，后续叠加春节前集中备货，将期价最高推至81680元/吨。 2、阶段二（1月下旬-3月底）：下游采买减弱、供给复产，碳酸锂期价下行 随着下游节前补库逐步进入尾声，下方支撑转弱。另外，前期期价拉涨时，套保盘介入，锂盐厂周度开工率开始逐周提升，叠加宁德时代江西碳酸锂产能复产，供给端总量开始放大。供增需减下，碳酸锂期价开始回调。进入3月，由于预期终端新能源车销量向好，锂盐端、下游环节均增产，但整体上锂盐端增产幅度较大，供给过剩局面加剧，推动碳酸锂价格进一步下行。 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：SMM、国贸期货研究院 2供给分析 2.1国内产量 碳酸锂前2月产量同比增加。根据SMM，2025年前2月，碳酸锂累计产量12.65万吨，累计同比+71.00%；一季度累计产量预计20.71万吨，累计同比+77.31%。逐月看，一季度碳 酸锂月度产量逐月增加，主要系终端消费偏旺、利润修复带动。 资料来源：SMM、国贸期货研究院 资料来源：SMM、国贸期货研究院 2.2锂辉石提锂 锂辉石提锂产量强势增长。根据SMM，2025年前2月锂辉石提锂累计产量6.95万吨，累计同比+126.10%，一季度累计产量预计11.29万吨，累计同比+129.99%。主要系：1、部分矿石端锂盐厂在1月中旬碳酸锂期价较高时，套保锁定远期价格。2、锂辉石提锂生产成本下移，打开利润空间。 资料来源：SMM、国贸期货研究院 资料来源：SMM、国贸期货研究院 锂辉石提锂高产量有持续性。一是，锂辉石提锂盈利状况尚可。根据SMM，截至3月中旬，外购锂辉石单吨边际贡献率约-2.13%，环比修复；一体化锂辉石单吨边际贡献率约26%。二是，澳洲小矿山已停产完毕，大矿山季度产量随有下降，但其停产决策更为谨慎。目前，澳洲第二大锂矿开始亏损，后续可观察其是否有停产决策。三是，锂盐厂的锂矿库存充足。 根据SMM，截至2月底，锂盐厂锂矿库存（锂辉石+锂云母，但大多数是锂辉石）约9.48万吨LCE，约是2个月的用量。 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：SMM、国贸期货研究院 2.3锂云母提锂 锂云母提锂产量持续增加。根据SMM，2025年前2月锂云母提锂累计产量2.59万吨，累计同比+30.48%；一季度累计产量预计4.45万吨，累计同比+18.18%。逐月看，一季度锂云母提锂产量呈上升趋势，主要系利润持续修复。 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 2.4盐湖提锂 盐湖提锂产量低位波动。根据SMM，2025年前2月盐湖提锂累计产量1.95万吨，累计同比+35.74%；一季度累计产量预计3.06万吨，累计同比+34.44%。逐月看，受天气影响，盐湖提锂开工维持季节性低位，后续随着气温回暖，预计盐湖提锂开工率将提升。 资料来源：SMM、国贸期货研究院 资料来源：SMM、国贸期货研究院 2.5进口端 碳酸锂进口量高位回落。根据SMM，2025年前2月，碳酸锂累计进口量3.25万吨，累计同比+47.54%。智利是我国第一大进口来源国，前2月累计中国从智利进口碳酸锂2.02万吨，累计同比+34.86%，占比超六成。逐月看，前2月碳酸锂进口量逐月回落。预计后续碳酸锂月度进口量将在1-2万吨之间波动。 资料来源：SMM、国贸期货研究院 资料来源：SMM、国贸期货研究院 3需求分析 3.1新能源车 新能源车产销量淡季不淡。根据中国汽车工业协会&SMM，2025年前2月，新能源车累计产量190.28万辆，累计同比+52.17%；新能源车累计销量183.57万辆，累计同比+52.22%；新能源车累计上险量136.58万辆，累计同比+33.27%。新能源车淡季不淡主要系：1、车企密集上市新车型，产品迭代加速市场热度提升。2、车企积极推出多样化的优惠，来提升自身竞争力。3、国家以促消费为主要目标，安排了3000亿元的超长期特别国债支持消费品以旧换新，而新能源车主要消费品之一，对其产销构成强有力的支撑。二季度为车市旺季，预计新能源车产销景气度将持续。 中国新能源车出口延续去年强势增长趋势。根据海关总署，2025年前2月累计出口量28.10万辆，累计同比+54.40%，主要系中国新能源汽车产业的技术不断进步，产品在国际市场上具有较高的竞争力。 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：中汽协、国贸期货研究院 资料来源：海关总署、国贸期货研究院 3.2储能 国内中标规模持续增长。国内方面，根据SMM，2025年1月储能中标功率规模5.17GW， 同比+327.27%；中标容量规模11.28GWh，累计同比+333.85%。 资料来源：SMM、国贸期货研究院 资料来源：SMM、国贸期货研究院 3.3锂电池、正极材料 磷酸铁锂电池、材料产量快速增长。根据SMM，2025年前2月磷酸铁锂电池累计产量173.6GWh，累计同比+137.03%；一季度累计产量预计271.36GWh，同比+104.72%。前2月磷酸铁锂材料累计产量48.03万吨，累计同比+167.80%；一季度累计产量预计75.49万吨，同比+138.62%。主要受益于新能源车产销不淡，且3月的传统消费旺季预期。 磷酸铁锂电池、材料持续累库再创新高。根据SMM，截至2月底，磷酸铁锂电池库存150.6GWh，环比年初+4.15%；截至3月底，磷酸铁锂材料库存10.11万吨，环比年初+24.27%。磷酸铁锂电池、材料库存压力削弱终端需求向上传导力度减弱，预计后续高库存状态将持续并减弱需求传导效果。 资料来源：SMM、国贸期货研究院 资料来源：SMM、国贸期货研究院 资料来源：SMM、国贸期货研究院 资料来源：SMM、国贸期货研究院 三元电池、材料产量增速较弱。根据SMM，2025年前2月三元电池累计产量62.39GWh，累计同比+33.74%；一季度累计产量预计94.43GWh，同比+24.96%。前2月三元材料累计产量10.29万吨，累计同比+0.39%；一季度累计产量预计15.72万吨，同比-4.84%。一方面受益于新能源车产销向好，另一方面，增速受制于磷酸铁锂电池、材料成本优势，及钴矿现货紧张。 三元电池缓慢累库，三元材料相对稳定。根据SMM，截至2月底，三元电池库存62.1GWh，环比年初+2.48%；截至3月底，三元材料库存1.37万吨，环比年初+2.96%。预计后续三元电池、材料产量将相对稳定。 资料来源：SMM、国贸期货研究院 资料来源：SMM、国贸期货研究院 资料来源：SMM、国贸期货研究院 资料来源：SMM、国贸期货研究院 4库存 社会库存高位累库，库存集中在下游环节。根据SMM周度样本数据，截至3月21日，碳酸锂社会库存约12.64万吨，环比年初+17.42%，同比+62.44%。分结构看，上游锂盐厂库存约4.97万吨，环比年初+38.73%，同比+20.63%；下游环节（正极厂、电池厂、贸易商）约7.67万吨，环比年初+6.79%，同比+109.47%。 下游环节原料库存处历史高位，短期再补库空间有限。下游环节中，正极厂库存3.68万吨，环比年初+4.92%，同比+100.22%；电池厂及贸易商库存3.99万吨，环比年初+8.57%，同比+118.80%。下游环节原料库存处于历史高位，且正极厂、电池厂和贸易商均在持续补库，后续补库空间有限，对价格支撑性不足。 集中注销在即，注册仓单去库。截至3月21日，仓单库存3.76万吨，环比年初-27.84%，主要系期货疲软，从年初开始，期货市场对未来供需较悲观，使得基本维持正基差，导致大量期货回流现货市场。3月底，仓单将集中注销，预计仓单将持续减少。 资料来源：广期所、国贸期货研究院 资料来源：SMM、国贸期货研究院 资料来源：SMM、国贸期货研究院 资料来源：SMM、国贸期货研究院 5总结 2025年一季度，碳酸锂主连价格整体在8.1万元/吨至7.2万元/吨之间震荡。展望二季度，期价走势的关键驱动在于需求端的采买节奏。当前下游环节库存水平较高，考虑到二季度是终端旺季，在价格回落下，下游采买意愿将提升，预计二季度期价将震荡运行。 供给端：一季度产量同比增加，主要系终端消费偏旺、利润修复带动。二季度或持续扩张。一是，海外矿山运行稳定，未现进一步停产，保障锂辉石提锂生产连续性。二是，终端消费旺季预期下，锂盐厂增产意愿较大。三是，二季度天气回暖，盐湖提锂开工率将提升。 需求端：一季度新能源车产销量淡季不淡，出口端延续去年强势增长趋势。磷酸铁锂电池、材料产量增长、累库加剧。三元电池、材料产量增速较弱。二季度是终端消费旺季，向上传导存在阻力。车企密集上新、加码优惠，叠加国家补贴支撑下，二季度新能源车消费景气度将持续。在此背景下，正极环节、电池环节排产增加有确定性，但考虑到各环节的库存 体量，预计增速将较终端放缓。 库存端：一季度社会库存呈高位累库，库存集中在下游环节。下游环节原料库存处历史高位，短期再补库空间有限，需待现有库存消化后，补库空间再打开。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。分析师对信息来源的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和意见不会发生任何变化，本报告中的信息和意见仅供参考。 免责声明 国贸期货有限公司已取得期货投资咨询业务资格，投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号。 本报告由国贸期货有限公司撰写及发布。本报告中的信息均来源于公开资料或合规渠道，国贸期货力求准确、客观、公正，但对这些信息的准确性及