经营韧性十足，关注消费旺季表现

2024年公司业绩表现如下：营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润分别为321.38/321.38/43.45/39.51亿元，同比-5.3%/-5.3%/1.81%/6.19%。单Q4数据为31.79/31.79/-6.45/-7.35亿元，同比7.44%/7.44%/-0.79%/16.05%，Q4收入利润符合预期。毛利率/归母净利率为40.23%/13.52%，同比提升1.57/0.94pct；费用率整体稳定。销量同比下滑5.86%至753.8万吨，吨价+0.59%至4263元/吨，吨成本-1.98%至2548元/吨。创新市场运营模式，线上销量同比增长21%，新鲜直送业务覆盖24座城市。

Q4销量增长5.61%至75万吨，主因低基数。2024年原料成本改善，销量下滑主因23年高基数及即饮渠道疲软（占比41.2%）。主品牌销量-4.82%至434万吨，中高端以上产品销量-2.65%至315.4万吨。

2025年战略重点：实施青岛啤酒主品牌+崂山啤酒双品牌战略，推进产品结构优化，加速“一纵两横”市场布局与数字化转型。

盈利预测：预计2025-2027年营业收入分别为329.59/336.88/341.86亿元（同比2.55%/2.21%/1.48%），归母净利润47.45/51.94/54.95亿元（同比9.21%/9.46%/5.79%），EPS分别为3.48/3.81/4.03，对应PE为22/20/19倍，维持“买入”评级。

风险提示：销售不及预期，食品安全等风险。