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血制品蓄势，疫苗出清

2025-03-31 李志新诚通证券表情帝

事件概述：华兰生物发布2024年年报，期内营业收入43.8亿元，同比下降18.0%；归母净利润10.9亿元，同比下降26.6%。24Q4单季度营业收入8.9亿元，同比下降37.8%；归母净利润1.6亿元，同比下降60.4%。
业务拆分：
- 血制品业务：稳健增长，2024年分部营收32.5亿元，同比增长10.9%；分部归母净利润约9.5亿元，同比增长约5.4%；毛利率54.4%，基本与2023年持平。
- 疫苗业务：经营下滑明显，2024年营收11.3亿元，同比下降53.1%；净利润2.1亿元，贡献母公司净利润1.4亿元左右，同比下降76.1%。下滑主要由于四价流感疫苗价格下调40%以上，且行业竞争加剧，实际生产批签量和接种率均下滑。疫苗业务在母公司净利润中贡献下降到13%左右（2023年为39%），降价消极影响基本出清。
采浆量提升：2024年采浆量1586吨，同比增长18.2%；2023年采浆量1342吨，同比增长19.6%。公司共有34个单采血浆站，其中33家在营，预计在建重庆丰都浆站年中投产。老站采浆持续挖潜，贡献近两年血浆主要增量；河南7个新投产浆站采浆区域人口稠密，血浆资源禀赋较好。未来浆量仍有较大提升空间，血制品业务成长蓄势待发。
盈利预测及投资建议：
- 预测2025-2027年营收分别为51.2/58.3/65.4亿元，同比增16.8%/14.0%/12.1%；归母净利润为14.1/16.4/18.8亿元，同比增29.6%/16.2%/14.7%。
- 当前市值283亿元，对应PE（2025E）为20.1倍。
- 维持“推荐”评级，理由是疫苗业务降价消极影响出清，血制品业务原料血浆快速增长，成长蓄势待发。
风险提示：新浆站采浆不及预期；进口白蛋白价格冲击；血制品生产质量风险；流感疫苗竞争加剧，继续降价风险；系统风险。