2025年3月PMI数据点评：财政、出口“双轮驱动”，PMI继续回升

——2025年3月PMI数据点评 宏观点评 3月经济活跃度较前2月继续改善，PMI、BCI指数均回升。一方面，财政前置发力，“两重”“两新”相关需求较强；另一方面，全球制造业PMI回升加之“抢出口”，出口仍有韧性。未来，需要警惕出口回落：（1）美国等国经济衰退预期增强；（2）美国“对等关税”即将落地，全球经贸风险加大；（3）韩国半导体出口等先行指标已经回落。 邢曙光（分析师）xingshuguang@cctgsc.com.cn登记编号：S0280520050003 工业生产同比增速或继续上升。3月，制造业PMI上升0.3个百分点至50.5%，虽然上升幅度低于2014-2024年（除2020年）3月PMI变化均值（0.6个百分点），但高于春节在1月末的年份，比如2014年、2017年3月PMI上升幅度分别为0.1、0.2个百分点。生产指数从52.5%上升至52.6%。2024年3月工业生产环比下降0.05%，形成了低基数，2025年3月工业生产增加值同比增速可能继续上升。工业生产景气度延续的动力来自两方面，一是出口韧性，二是财政前置发力。出口韧性既因为外需较强，也因为“抢出口”。海外经济欧强美弱，美国经济衰退预期增强，但欧洲经济有所好转，欧洲制造业PMI从2024年12月的45.2%持续上升至2025年3月的48.7%。从港口集装箱吞吐量来看，3月“抢出口”继续存在。3月，新订单指数从51.1%上升至51.8%，财政前置发力是经济的另一大动力。前3月政府债券加快发行，其中国债净融资约1.5万亿元，比上年同期多融资9855亿元，地方债净融资2.63万亿元，比上年同期多融资1.67万亿元。 钟山（研究助理）zhongshan01@cctgsc.com.cn登记编号：S0280123070001 相关报告 《复工复产叠加“抢出口”，PMI超季节性回升》2025-03-02 内需分化，物价仍待改善。3月，PMI主要原材料购进价格指数、PMI出厂价格指数分别从50.8%、48.5%下降至49.8%、47.9%。PMI出厂价格指数和PPI环比增速同趋势，预计3月PPI环比增速或将回落。12个月PMI出厂价格指数均值和PPI同比增速同趋势。3月，12个月PMI出厂价格指数均值从47.28%小幅上升至47.32%，预计PPI同比增速可能小幅上升或持平于-2.2%。PMI较强而物价较弱，从外部环境来看，海外经济衰退预期增强，CRB指数均值从2月的547下降至3月的542，同比增速从1.7%下降至-1%；从内部看，供给和需求分离，内需也存在分化。在中央财政支持下，“两重”领域的电力、水利设施投资维持较快增长，“两新”相关需求也比较旺盛。而传统基建投资以及房地产投资等仍较弱。 政策推动下服务业或将持续扩张。3月服务业PMI从50%上升至50.3%，景气度再次回升。这主要是因为部分行业企业生产经营活动加快，生产性服务业加速扩张，水上运输、航空运输、邮政、电信广播电视及卫星传输服务、货币金融服务等行业商务活动指数均位于55.0%以上较高景气区间。而餐饮、文化体育娱乐等消费性服务业活动指数继续回落。《2025年政府工作报告》对促进服务消费作了系统部署，预计后续服务消费方面将会出台更多有力措施，推动服务业持续扩张。 风险提示：美国“对等关税”即将落地，全球经贸风险加大；房地产投资仍较弱；服务消费也需提振。 目录 1、工业生产同比增速或继续上升.......................................................................................................................................32、内需分化，物价仍待改善...............................................................................................................................................53、政策推动下服务业或将持续扩张...................................................................................................................................7 图表目录 图1：PMI和BCI指数均回升.............................................................................................................................................3图2：出口订单上升..............................................................................................................................................................4图3：3月出口仍较强...........................................................................................................................................................4图4：中央财政支出增速高于地方......................................................................................................................................4图5：公共财政支出增速高于财政收入..............................................................................................................................4图6：高炉开工率高于上年同期..........................................................................................................................................5图7：铁水产量高于上年同期..............................................................................................................................................5图8：汽车轮胎开工率略高于上年同期..............................................................................................................................5图9：PTA开工率低于上年同期.........................................................................................................................................5图10：沥青开工率处于低位................................................................................................................................................6图11：水泥发运率基本持平上年同期................................................................................................................................6图12：新房销售处于历史同期低位....................................................................................................................................6图13：二手房销售高于上年同期........................................................................................................................................6图14：CRB或拖累PPI增速...............................................................................................................................................7图15：PPI同比增速仍处于低位.........................................................................................................................................7图16：非制造业PMI上升...................................................................................................................................................8 3月经济活跃度较前2月继续改善，PMI、BCI指数均回升。一方面，财政前置发力，“两重”“两新”相关需求较强；另一方面，全球制造业PMI回升加之“抢出口”，出口仍有韧性。 未来，需要警惕出口回落：（1）美国等国经济衰退预期增强；（2）美国“对等关税”即将落地，全球经贸风险加大；（3）韩国半导体出口等先行指标已经回落。 2025年以来，服务业扩张动能有所减弱，3月服务业PMI再次回升，主要是生产性服务业景气度较高，消费性服务业景气度继续下滑。服务消费相关政策需要尽快落地，推动服务业持续扩张。 资料来源：Wind，诚通证券研究所 1、工业生产同比增速或继续上升 3月，制造业PMI上升0.3个百分点至50.5%，虽然上升幅度低于2014-2024年（除2020年）3月PMI变化均值（0.6个百分点），但高于春节在1月末的年份，比如2014年、2017年3月PMI上升幅度分别为0.1、0.2个百分点。 生产指数从52.5%上升至52.6%。2024年3月工业生产环比下降0.05%，形成了低基数，2025年3月工业生产增加值同比增速可能继续上升。从高频数据看，3月汽车轮胎平均开工率75.89%，高于2月的60.48%；日均铁水产品237.34万吨，高于2月的236.31万吨；高炉开工率81.06%，高于2月的78%；不过，PTA产业链开工率81.21%，略低于2月的81.86%。从高频数据的同比增速看，3月钢铁产业链生产同比增速较1-2月继续上升。