商品日报

联系人李婷、黄蕾、高慧、王工建、赵凯熙电子邮箱jytzzx@jyqh.com.cn电话021-68555105 主要品种观点 宏观：关税预期加剧避险交易，国内Q2经济或将降温 海外方面，关税扰动加剧市场避险情绪，外媒称特朗普再度考虑“全面高关税”，覆盖面更广、税率更高的方案（其中一项选择是高达20%的全球性关税，几乎覆盖全部美国贸易伙伴）。美元指数收涨于104.2，10Y美债利率回落至4.21%，美股低开高走，金价创下3127美元新高，铜价连续4日回调，油价在特朗普供给扰动预期下上涨超3%。今日关注美国3月ISM制造业PMI，以及关税落地前相关动态。 国内方面，3月制造业PMI录得50.5略超预期，新订单、新出口订单为主要拉动项，而价格、进口、库存分项偏弱；3月建筑业、服务业PMI分别录得53.4、50.3，处于历史同期低位，表明一季度企业在关税落地前抢出口，但“量升价跌”迹象尚未显著缓解。步入二季度，抢出口、消费政策脉冲效应减弱，经济或将环比降温。特朗普关税加码预期扰动全球风险资产，A股小幅放量收跌，北证、微盘股跌幅较大，红利风格相对抗跌。季末资金面偏紧，长短债利率均有所上行，4月初资金面有望迎来宽松，关税扰动避险情绪或将延续，债市压力将较3月减弱。 贵金属：对等关税临近，金价再创新高 周一国际贵金属期货价格收盘涨跌互现，国际金价延续强势运行，因市场担心美国关税可能引发通胀并阻碍经济增长提振了避险需求，黄金连续三日创历史新高，COMEX黄金期货涨1.38%报3157.4美元/盎司，而银价受铜价下行带动偏弱运行，COMEX白银期货跌0.14%报34.765美元/盎司。3月份，COMEX黄金期货涨10.84%，COMEX白银期货涨10.38%。白宫表示，特朗普的多位高级经济顾问向他提出了实施新对等关税的计划，特朗普将于4月2日作出抉择并宣布相关关税政策的细节，对等关税计划不会包含任何豁免条款。汽车关税将于4月3日生效。媒体称白宫再度考虑“全面高关税”，花旗称当前是金矿“40年一遇”的大机会。特朗普贸易政策的持续不确定性将刺激宏观基金购买更多黄金。 临近4月2日对等关税政策落地实施之日，不确定性导致的避险需求支撑黄金价格持 续再创新高，预计短期金价会延续强势运行，但也需警惕关税政策落地之后，市场的交易逻辑可能会发生转变。 铜：对等关税牵动市场，铜价向下调整 周一沪铜主力2505合约震荡下行，伦铜昨夜回调至9700美金，COMEX美铜溢价收窄，国内近月4-5转向B结构，周一电解铜现货市场成交略好转，铜价回落刺激下游积极补库，现货升至升水15元/吨，昨日LME库存降至21.1万吨。宏观方面：白宫秘书表示，特朗普将在本周三宣布他的对等关税政策，高盛预计该政策将对所有贸易伙伴国征收15%的对等关税，或高于此前预期的10%，我们认为美国经济滞涨风险加速上升，并将遭到伙伴国的一系列反制措施，全球经济增速放缓预期强化。此外，特朗普警告俄罗斯若俄乌无法停火，矿场协议陷入僵局，将对俄罗斯石油征收25%-50%的二级关税，令市场避险情绪持续升温。美联储官员威廉姆斯表示，决策者们普遍认为加征关税将导致通胀前景存在上行风险，美联储将密切关注核心数据，特别是受关税影响行业的价格和经济活动情况，当前保持货币政策的适度紧缩是合适的。产业方面：Codelco(智利国家铜业)表示，今年一季度对美国出口的精铜数量同比增长50%。 美国核心通胀反弹约束美联储降息空间，海外投行预计对等关税的基准税率或将达10%-15%，推升美国经济滞涨和全球经济增速放缓预期；基本面上，矿端趋紧格局未变，TC负值走扩，社会库存重心小幅下移，但当前交易主线不在基本面，预计铜价短期将保持震荡下行，关注海外贸易局势。 铝:关税不确定性影响，铝价承压 周一沪铝主力收20815元/吨，涨0.56%。伦铝跌0.177%，收2559美元/吨。现货SMM均价20560元/吨，跌60元/吨，平水。南储现货均价20530元/吨，跌50元/吨，贴水25元/吨。据SMM，3月31日，电解铝锭库存80万吨，较上周四减少0.2万吨；国内主流消费地铝棒库存26.1万吨，环比上周一减少2.35万吨。宏观面：美国将于周三公布对等关税政策。据悉，特朗普正在考虑对所有进口产品征收20%的特别关税。3月份，我国制造业PMI、非制造业PMI和综合PMI分别为50.5%、50.8%和51.4%，比上月上升0.3、0.4和0.3个百分点，均连续两个月上升。产业消息：据越南新闻媒体报道；越南首个电解铝项目达农电解铝厂一期（15万吨/年）确定2026年二季度投产。 特朗普对等关税不确定性令避险情绪升高，风险资产集体承压。基本面铝社会库存继续去化，不过铝锭库存去库稍慢，铝棒仍保持较好去库，铝价回落之际预计下游接货热情增加，贴水收窄，加上本周小长假备货，预计去库仍有加快，基本面支撑仍好，我们对铝价保持震荡判断。 氧化铝：供需偏空，氧化铝再度探底 周一氧化铝期货主力合约跌1.39%，收3056元/吨。现货氧化铝全国均价3090元/吨，跌16元/吨，升水165元/吨。澳洲氧化铝F0B价格378美元/吨，持平，理论进口窗口关闭。上期所仓单库存9.9万吨，增加601吨，厂库9600吨，持平。产业消息：据印尼当地媒体报道，印度尼西亚矿业表示曼帕瓦氧化铝厂SGAR一期100万吨氧化铝项目已经全面投产，二期100万吨项目已经启动。该氧化铝厂由Inalum与ANTAM合作，目标是年产200万吨氧化铝。 氧化铝期货价格反弹引发多头重新入市，昨日盘面增仓下行创近期新低。基本面市场供应仍然充裕，尤其北方氧化铝现货价格仍在下行，短时没有大规模检修减产，预计氧化铝价格仍延续弱势。 锌：宏观情绪谨慎，锌价大幅回落 周一沪锌主力ZN2505合约开盘大幅下挫，夜间企稳震荡，伦锌探底回升。现货市场：上海0#锌主流成交价集中在23365~23665元/吨，对2504合约升水10-20元/吨。盘面持续下跌，下游逢低点价拿货，询价接货情绪高涨，现货成交环比好转，带动升水小幅抬升。SMM：截止至本周一，社会库存为12.59万吨，较上周四减少0.41万吨。 整体来看，美国3月芝加哥PMI超越前值和预期值，缓解经济下行担忧，美元企稳。国内3月官方制造业PMI 50.5，制造业扩张速度一年来最快，经济修复。不过对等关税的临近，市场交投情绪较为谨慎，叠加锌供应端增加的压力，期价回落较明显，不过下游点价较多，小幅去库，且震荡区间下沿附近存在技术支撑，晚间空头减仓，锌价跌势放缓。短期宏观压力较大，预计关税落地前锌价延续偏弱运行，下方继续关注23300元/吨附近支撑。 铅：供需双弱，铅价弱势整理 周一沪铅主力PB2505合约日内窄幅震荡，夜间震荡偏弱，伦铅震荡偏弱。现货市场：上海市场驰宏铅17395-17425元/吨，对沪铅2504合约升水20-50元/吨；江浙地区江铜、金德铅报17375-17400元/吨，对沪铅2504合约平水。持货商报价随行就市，部分电解铅厂提货源报价坚挺，多以小升水出货（对SMM1#铅均价），另再生铅炼厂则因成本因素，低价惜售，再生精铅贴水明显收窄，报至对SMM1#铅价贴水50-0元/吨出厂，少数甚至升水50元/吨报价，下游企业观望少采。SMM：截止至本周一，社会库存为7.25万吨，较上周四增加0.33万吨。 整体来看，宏观压力增加，铅价走势承压，下游观望增多，部分甚至暂缓长单接货，库存回升至7万吨上方。不过原生及再生均有炼厂减产，供应压力边际减弱。供需双弱背景下，基本面矛盾有限，短期铅价依旧围绕宏观情绪波动，预计延续偏弱调整，但空间较有限。 锡：追高谨慎，关注缅甸动态 周一沪锡主力SN2505合约日内震荡下行，夜间冲高，伦锡刷新年内新高。现货市场： 听闻小牌对4月贴水500-贴水200元/吨左右，云字头对4月贴水200-升水100元/吨附近，云锡对4月升水100-升水300元/吨左右。SMM：截止至上周五，社会库存为11482吨，周度环比增加934吨。云南及江西两省炼厂开工率57.37%，周度环比减少4.13%。 整体来看，佤邦计划4月1日在曼相矿区与投资者举行会议，讨论恢复该地区的采矿活动。但上周五缅甸地震为复产商讨带来较大不确定性，叠加刚果金对锡矿生产扰动未有缓解，供应端收紧预期对锡价支撑较强。不过特朗普关税临近，宏观面的风险加大，资金避险情绪浓烈，锡价冲高后略显乏力。短期谨慎追高，密切关注缅甸方面动态。 工业硅：社会库存上行，工业硅底部震荡 周一工业硅主力2505合约底部震荡，华东通氧553#现货对2504合约升水415元/吨，交割套利空间持续为负。3月31日广期所仓单库存持降至69767手，较上一交易日减少24手，交易所施行新的仓单交割标准后，主流5系货源陆续注册入库导致仓单库存居高不下。周一华东地区部分主流牌号报价基本持平，其中通氧#553和不通氧#553硅华东地区平均价在10200和10150元/吨，#421硅华东平均价为11050元/吨，上周社会库升至60.4万吨，高库存环境拖累现货市场难有上行动力。 基本面上，新疆地区开工率恢复至80%，川滇地区开工率依然偏低，供应端扩张程度有限；从需求侧来看，多晶硅逐渐去库签单情绪偏谨慎，硅片市场窗口期所剩时间不多，头部企业提产积极性有限，光伏电池需求增量匮乏价格涨势偏弱但部分型号供不应求，组件市场不断逼近430抢装时间节点，集中式项目有序开工分布式项目订单出现降温，总体排产保持扩张态势，3月下旬终端消费呈现一定好转迹象，社会库存升至60.4万吨，美国对等关税政策临近牵动市场情绪，预计期价短期将继续筑底。 碳酸锂：库存压力高企，锂价低位震荡 周一碳酸锂期货价格震荡运行，现货价格小幅回落。SMM电碳价格下跌150元/吨，工碳价格下跌150元/吨。SMM口径下现货贴水2505合约160元/吨；原材料价格相对平稳，澳洲锂辉石价格下跌5美元/吨至827.5美元/吨，津巴矿价格下跌0美元/吨至790美元/吨，国内价格（5.0%-5.5%）价格下跌20元/吨至5615元/吨，锂云母（2.0%-2.5%）价格下跌10元/吨至1770元/吨。仓单合计17755手；匹配交割价74100元/吨；2505持仓21.06万手。3月最后一个交易日，04合约约有1.4万手持仓进入交割，对应交易所库存1.7万吨。 碳酸锂的博弈热度日益降温，主力合约大幅减产7千余手，其他合约增仓规模有限，多空相继平仓后并未跟随主力换月迁移。产业上，随着北方气温日益回暖，供给结构有望进一步调整，成本重心或将下移。高库存对需求修正存在压制，价格上行乏力，预期震荡延续。 镍：印尼政策在即，镍价振幅或有加剧 周一镍价震荡偏弱运行，SMM1#镍报价131000元/吨，下跌1100，进口镍报130250元 /吨，下跌950。金川镍报131750元/吨，下跌1200。电积镍报130150吨，下跌1000，进口镍升水50元/吨，上涨50，金川镍升水1450元/吨，下跌200。SMM库存合计4.74万吨，较上期增加315吨。纽约联储主席威廉姆斯在采访时表示，美国存在通胀上行风险。巴尔金表示，美联储进一步降序需要在控制通胀方面拥有更多信心。高盛大幅上调美国衰退预期。 宏观层面上，美国对等关税落地在即，市场对关税扰动下的美国经济前景预期相对悲观，美元指数弱势震荡。产业上，菲雨季扰动尤在，印尼镍矿偏紧，红土镍矿价格持续攀升。成本与需求共振，镍铁价格强势。不锈钢库存压力仍是隐患，或压制4月钢企排产，镍铁需求韧性或将受挫。纯镍供给维持高位，基本面预期边际弱化。关注印尼政策落地情况，预计价格震荡运行。 原油：美伊矛盾加剧，油价上涨 周一沪油主力合约日盘偏弱运行，夜盘大幅拉升，主力合约收553.9元/桶，涨跌幅约+3.07%，布伦特原油收74.71美元/桶，WTI原油活跃合约收70.92美元/桶，布油-WTI跨市价差约3.79美元/桶。美伊矛盾骤然升级，特朗普声称，若伊朗不能达成伊核协议，将对伊朗实施轰