生物质业务减值拖累业绩增长，业务结构转型推进

2024年公司营业收入31.55亿元，同比增长5.58%，主要得益于工业节能和建筑节能业务增长（分别同比增长11.70%和4.89%）。归母净利润大幅下降至-0.58亿元（-118.71%），扣非归母净利润为-1.05亿元（-134.40%），主要受生物质综合资源利用业务低效资产影响，包括补贴核查、应收补贴减值准备、资产减值损失及关联方贷款减值准备，合计减少净利润约5.90亿元。剔除相关影响后，归母净利润为5.43亿元。

毛利率提升至36.71%（+3.45pct），但费用率水平上升（销售费用率-0.29pct，财务费用率+1.19pct，管理费用率+0.13pct），且资产减值损失（-4.23亿元）和信用减值损失（-2.71亿元）同比大幅增加，导致净利率降至-2.17%（-14.27pct）。

ROE因净利率下降至-0.87%（-5.59pct），经营性净现金流改善至14.28亿元（+38.62%），主要来自应收账款催收改善、补贴款及退税款；投资性净现金流为-24.73亿元（-7.96%），融资性净现金流为12.92亿元（-28.57%）。

公司推进业务结构转型，向“投资持有+高端服务”并重发展，重点投资源网荷储、多能协同项目及节能降碳业务，拓展虚拟电厂等增值服务，做大综合能源服务规模。节能降碳板块聚焦公共机构、交通枢纽、建筑改造等领域，深耕重点区域，推动业务规模化发展，并计划通过并购重组寻求第二增长曲线。

风险提示包括分布式光伏装机不及预期、电价下降、生物质业务亏损及市场竞争加剧。投资建议下调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为5.72/6.50/7.44亿元（EPS 0.15/0.17/0.20元），对应PE分别为28.0/24.6/21.5x，维持“优于大市”评级。