2024年报点评：下半年国内外收入加速增长，四季度盈利受业务整合等扰动

核心观点

• 公司2024年收入2859.8亿，同比增长4.3%；归母净利润187.4亿，同比增长12.9%。
• Q4收入732.4亿，同比增长9.9%；归母净利润35.9亿，同比增长4.0%。
• 公司拟每10股派发现金股利9.65元，股息率为3.4%；现金股利分配率为48%，合计分红率为51%。
• 下半年国内外收入均实现加速增长，新兴区域表现亮眼，海外新兴市场增长较快。
• 各产品增长稳健，空调表现较好，2024年空调收入491亿，同比增长7.4%。
• 公司持续优化成本及费率，2024年毛利率提升0.3pct至27.8%，经营利润同比增长15.8%。
• Q4合同负债大幅增长至108.5亿，以旧换新政策成效可期。

关键数据

• 2024年国内收入1422亿，同比增长3.2%；海外收入1438亿，同比增长5.4%。
• 海外新兴市场增长较快，南亚收入增长21.1%，中东非收入增长38.2%。
• 开利商用制冷从Q4开始并表，预计对欧洲收入增长有所拉动。
• 2024年管理费用率、研发费用率、销售费用率分别-0.1pct、-0.0pct、-0.2pct至4.2%/3.8%/11.7%。
• 财务费用率+0.2pct至0.3%，受海外加息影响，利息支出增加。

研究结论

• 公司2024年盈利能力持续提升，下半年国内外收入加速增长，新兴区域表现亮眼。
• Q4盈利受汇兑损失、收购开利商用制冷、利息支出增加等影响而小幅波动。
• 以旧换新政策成效显著，Q4合同负债大幅增长，预计将带动公司内销延续较快增长。
• 考虑到开利商用制冷前期整合对盈利的影响，下调盈利预测，预计公司2025-2027年归母利润分别为212/234/257亿，同比+13%/10%/10%。
• 维持“优于大市”评级，EPS=2.26/2.49/2.74元，对应PE=12/11/10x。