宏观周报：美国“滞胀”担忧重燃，国内企业利润修复偏弱

美国“滞胀”担忧重燃，国内企业利润修复偏弱 核心观点 ⚫海外方面，上周初公布的PMI偏暖，缓解市场避险情绪，美国3月服务业PMI在天气扰动褪去后重回高位、制造业景气受关税扰动重回收缩区间；欧元区3月制造业景气持续回暖。周五市场重燃“滞胀”担忧，美国2月核心PCE超同比预期录得2.8%，环比录得0.4%创2024年1月来新高，美联储较为关注的超级核心通胀同比大幅回升至3.34%。与此同时，3月密歇根消费者信心指数终值下修、一年通胀预期终值升至5.0%，市场放大对“坏数据”的利空，美股再度大幅调整、美债利率回落、金价再创新高。关税博弈仍然施压全球风险偏好，本周关注4月2日特朗普关税落地情况、美国3月非农就业报告、美国3月ISM PMI。 投资咨询业务资格沪证监许可【2015】84号 李婷021-68555105li.t@jyqh.com.cn从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 黄蕾 huang.lei@jyqh.com.cn从业资格号：F0307990投资咨询号：Z0011692 高慧 gao.h@jyqh.com.cn从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 ⚫国内方面，1-2月工业企业利润同比-0.3%依旧偏弱，其中私营企业跌幅-9%表明盈利全面改善尚需时日。从行业来看，中游制造、下游消费利润显著改善，中游装备制造利润同比录得3.5%，与此前工业增加值结构性亮点相符；下游消费制造利润同比录得3.2%，受益于“两新两重”扩内需政策持续落地，持续性保持观察。此外值得关注的是，企业仍在主动去库，产销不畅进一步加剧，“量升价跌”迹象仍有待扭转。本周关注中国3月PMI数据。 王工建 wang.gj@jyqh.com.cn从业资格号：F0384165投资咨询号：Z0016301 赵凯熙 zhao.kx@jyqh.com.cn从业资格号：F03112296投资咨询号：Z0021040 ⚫风险因素：特朗普关税政策超预期；国内政策及效果不及预期；海外经济超预期降温；海外地缘政治风险。 一、海外宏观 1、美国2月核心PCE超预期 2月核心PCE超预期。2月美国PCE物价指数同比录得2.5%，预期2.5%，前值2.5%；环比录得0.3%，预期0.3%，前值0.3%。核心PCE同比录得2.8%，预期2.7%，前值上修至2.7%；环比录得0.4%，预期0.3%，前值0.3%，创去年1月来新高。2月美国个人消费支出环比录得0.4%，预期0.5%，前值下修至-0.3%。数据发布后，市场“滞胀”担忧重燃，美债利率下行，美股大幅下挫，黄金再创新高。 能源项、食品项双双降温。2月PCE能源项环比录得0.1%，前值1.3%，其中能源商品涨幅回落至-0.8%，前值2.70%，主要受2月汽油、燃油价格涨幅减弱导致；能源服务涨幅为1.3%，前值0.3%；食品项环比录得0.0%，前值0.3%。 超级核心通胀走强。2月核心PCE环比0.4%，其中核心商品环比录得0.4%，走平前值；核心服务环比录得0.4%，前值0.5%。商品项中，家具家电、服饰环比走强，汽车及零部件、娱乐商品环比降温；服务项中，粘性较强的住房项有所升温，运输服务、医疗保健、金融保险升温，休闲娱乐小幅走弱。此外，美联储较为关注的超级核心通胀（剔除住房和能源项的PCE服务）同比回落至3.34%，前值3.12%；环比小幅回落至0.37%，前值0.24%。 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 图表3美国PCE通胀分项 2、美国3月PMI分化反转 制造业PMI弱于预期，重回收缩。美国3月Markit制造业PMI初值录得49.8，预期51.8，前值52.7，重回收缩区间。原材料成本指数升至2023年4月以来新高，主要受关税影响；制造商出厂价涨幅创2023年2月以来最快；产出分项回落，就业分项自去年10月来首降；新订单近乎停滞，因企业应对关税的提前采购显著减少。 服务业PMI重回高位。美国3月Markit服务业PMI初值录得54.3，预期50.8，前值51.0，在前两月爆冷后重回高位。尽管需求回暖带动服务业产出回升，但服务商对未来一年前景的信心降至2022年以来次低。3月的反弹或主要受前期恶劣天气缓解后活动恢复所致，修复持续性有待观察。 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 3、欧元区制造业景气持续回暖 欧元区制造业回暖、服务业景气降温。欧元区3月制造业PMI初值录得48.7，预期48.2，前值47.6，创2023年2月来新高；服务业PMI录得50.4，预期51.0，前值50.6。其中，产出指数连续三个月回升，释放积极信号；新订单和就业仍在下降，但降幅显著收窄。部分观点认为此次回暖或受美国关税影响下的短期进口热潮驱动，但考虑到欧盟财政扩张倾向、及3月下旬德国在国防与基建领域大规模投入的预算法案通过，欧洲制造业复苏持续性基础尚可。 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 二、国内宏观 1、工业企业利润有待改善 1-2月工业企业利润同比负增，私营企业偏弱。2025年1-2月，工业企业实现营业收入20.09万亿元，同比录得2.8%，2024年全年同比录得2.1%；1-2月工业企业实现利润总额9109.9亿元，同比录得-0.3%，2024年全年同比录得-3.3%。分企业性质看，国有企业、股份制企业、外资企业、私营企业利润增速分别为2.1%、-2.0%、4.9%、-9.0%。 中游制造、下游消费利润显著改善。从行业来看，上游采选利润同比录得-25.2%，较去年-10.0%显著回落；中游原材料利润同比录得-1.1%，较去年-10.6%降幅收窄；中游装备制造利润同比录得3.5%，较1.5%进一步走强，与工业增加值结构性亮点相符；下游消费制造同比录得3.2%，较去年-0.1%好转，受益于“两新两重”扩内需政策持续落地，持续性保持观察。 企业主动去库，产销不畅进一步加剧。2025年1-2月，工业企业产成品库存同比增速录得4.55%，前值4.79%，企业呈现持续去库迹象；库销比录得32%，处于历年同期偏高水平；产成品库存周转天数回升至22.3天，处于近十年的高位，两者表明目前企业产销不畅尚未缓解。拆利润增速三因子，工业增加值为正贡献，PPI及利润率为拖累，“量升价跌”迹象仍有待扭转。 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 三、大类资产表现 1、权益 2、债券 3、商品 4、外汇 四、高频数据跟踪 1、国内 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 2、海外 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，CME，铜冠金源期货 数据来源：Bloomberg，铜冠金源期货 五、本周重要经济数据及事件 DEDICATED TO THE FUTURE 全国统一客服电话：400-700-0188 总部 上海市浦东新区源深路273号电话：021-68559999（总机）传真：021-68550055 上海营业部上海市虹口区逸仙路158号306室电话：021-68400688 深圳分公司深圳市罗湖区建设路1072号东方广场2104A、2105室电话：0755-82874655 江苏分公司 地址：江苏省南京市江北新区华创路68号景枫乐创中心B2栋1302室电话：025-57910813 铜陵营业部 安徽省铜陵市义安大道1287号财富广场A906室电话：0562-5819717 芜湖营业部 安徽省芜湖市镜湖区北京中路7号伟星时代金融中心1002室电话：0553-5111762 郑州营业部 河南省郑州市未来大道69号未来公寓1201室电话：0371-65613449 大连营业部 辽宁省大连市沙河口区会展路67号3单元17层4号电话：0411-84803386 杭州营业部 地址：浙江省杭州市上城区九堡街道九源路9号1幢12楼1205室电话：0571-89700168 免责声明 本报告仅向特定客户传送，未经铜冠金源期货投资咨询部授权许可，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均可能承担法律责任。本报告中的信息均来源于公开可获得资料，铜冠金源期货投资咨询部力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，据此投资，责任自负。 本报告不构成个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。