养殖产业周报：整体偏弱，小幅分化

（2025年03月24日-2025年03月30日） •招商农业-马幼元•mayouyuan@cmschina.com.cn•联系电话：0755-82959953•执业资格号：Z0018356 •招商农业-王真军•wangzhenjun@cmschina.com.cn•联系电话：0755-82959953•执业资格号：Z0010289 2025年03月30日 板块价格表现01 板块投资机会02 板块品种分析03生猪、大豆、菜籽、豆粕、菜粕、棕榈油、豆油、菜油、玉米、鸡蛋 板块投资机会 ➢板块投资机会：本周整体偏弱，小幅分化。策略蛋白呈现反套格局，而P呈现正套格局。 01生猪 周观点：震荡 ➢价格方面：本周全国猪价小幅下跌，跌幅0.2元/公斤，标肥价差缩窄，大猪出栏积极性提升，屠宰量下滑，猪价走弱。 2➢供给方面:➢存栏方面，统计局数据显示，2月末全国能繁母猪存栏量4066万头，环比增加4万头，同比增加24万头，产能增加。从第三方数据来 看，2月规模场能繁母猪存栏504.46万头，环比+0.05%，同比+4.86%，中小散能繁存栏17.05万头，环比+0.18%，同比+15.83%，能繁母猪产能略增。 ➢出栏量方面，2月商品猪出栏量930.48万头，环比-13.73%，同比+28.79%。本周出栏体重128.64公斤，环比+0.24公斤，同比+3.28公斤，养殖端压栏及二育入场，出栏体重走高。 ➢需求方面：农业部数据显示，2025年2月生猪定点屠宰企业屠宰量2177万头，环比-42.95%，同比+3.47%。本周屠宰量993257头，环比-0.51%，白条走货不畅，屠宰量下降。 ➢总结和策略：较高的标肥价差和较低的饲料成本，使得养殖端倾向于压栏增重，二次育肥逢低入场托底，猪价窄幅波动。供应压力持续后移，二育栏舍及冻品库容低位，仍将托底猪价。供应逐步增加，需求淡季，猪价或将呈现抵抗式下跌。关注企业出栏节奏及二次育肥动向。 ➢风险提示：疫病风险。 行情走势 数据来源：文华财经，招商期货 供应：能繁增加，出栏体重持续增加 数据来源：统计局，涌益咨询，钢联数据，招商期货 栏舍利用率上升，养殖成本回升 需求：屠宰量回落、冻品库存回升 数据来源：钢联数据，招商期货 价格：标肥价差缩小、仔猪价格上涨 数据来源：WIND，钢联数据，招商期货 利润：饲料价格回落，屠宰亏损 数据来源：WIND，招商期货 现货及价差：现货基差价差均走弱 数据来源：WIND，招商期货 02大豆 周观点：阶段企稳 ➢价格方面：本周CBOT大豆1000美分附近暂获支撑企稳，主力05合约收1023美分/蒲氏耳，周+1.21%，交易美国种植意向面积减少预期及美豆油强势。 ➢供给方面：逐步关注北美新作供应 ✓全球，3月USDA数据预估，24/25年全球大豆产量4.21亿吨，维持2月预估，同比+2580万吨，增6.1%，产需过剩1160万吨，较2月报告缩小298万吨（需求调高）。✓南半球，3月USDA数据预估，24/25年度阿根廷大豆产量维持2月预估4900万吨，同比+79万吨，增1.6%；巴西大豆产量维持2月预估的 1.69亿吨，为历史纪录高位产量，同比+1600万吨，增10.5%；南美产量合计2.32亿吨，同比+1630万吨，增9%，为大供应格局。巴西收割进度81.3%，去年同期74%，进度快；阿根廷大豆优良率75%（-1)，优占32%(-1)。✓北半球，USDA3月报告，旧作不作调整。种植意向面积报告，美国25/26种植面积预估区间8200万英亩到8500万英亩，预估均值8386万 英亩。 ➢需求方面：需求季节走弱✓出口维度，截止到3月20日当周，24/25年度美豆周度出口销售净增34万吨，年度累计4576万吨，同比+541万吨，进度92.1%，较去年3 同期快4.6%vs3月USDA目标+7.7%；装船92万吨，累计4006万吨，进度80.6%，同比+2.1%。✓压榨维度，NOPA月度压榨数据显示，2月压榨量为1.78亿蒲式耳，同比-4.5%，环比-11.2%，低于预期，9～2月累计压榨11.55亿蒲， 同比+3.94% VS USDA3月预期年度+5.04%。美国内陆压榨利润1.72美元/蒲，与上周持平，去年同期2.15美元/蒲。 ➢总结和策略：供应端，南美丰产大供应格局，北美种植面积预期减少；需求阶段南美供应主导，巴西销售进度同期慢，美豆弱需求预期。价格维度，交易重心逐步转向美国新作产量预期，阶段性企稳，但巴西贴水边际走弱。关注下周的种植意向报告及季度期末库存报告，观点仅供参考！ ➢风险提示：产区天气等外生变量 本周行情回顾：止跌反弹 ➢核心逻辑：大豆是一年两季作物，主要是通过压榨满足饲料蛋白需求，整体需求呈现刚性增长，除非养殖端出现大的疫情变化，如2019年爆发的非洲猪瘟，正常情况下需求端对价格平滑影响小。而关键点在供给端的变化，即外生变量天气带来对供给端的扰动决定行情的方向。 ➢本期观点：供应端，南美丰产大供应格局，北美种植面积预期减少；需求阶段南美供应主导，巴西销售进度同期慢，美豆弱需求预期。价格维度，交易重心逐步转向美国新作产量预期，阶段性企稳，但巴西贴水边际走弱。关注下周的种植意向报告及季度期末库存报告，观点仅供参考！ 全球供应：产量维持，需求调高300万吨，产需缩窄300万吨 数据来源：USDA，招商期货 美国供应：3月USDA美豆数据维持2月预估 数据来源：USDA,招商期货 美国供应：意向报告面积大豆面积减少，小麦、玉米增加 南美供应：USDA3月产量维持2月预估 数据来源：USDA,招商期货 南美供应：巴西收割进度81.3%，阿根廷优良率中偏高位 南美供应：全球阶段供应主角 数据来源：OILWORLD，招商期货 需求：高频出口同期低位，仍符合季节性趋弱，总进度快 数据来源：USDA，招商期货 需求：美豆2月压榨同比降4.5%，榨利偏低水平 ➢NOPA月度压榨数据显示，2月压榨量为1.78亿蒲式耳，同比-4.5%，环比-11.2%，低于预期，9～2月累计压榨11.55亿蒲，同比+3.94% VS USDA3月预期年度+5.04%； ➢截止3月21日当周，压榨利润1.72美元/蒲，与上周持平，去年同期2.15美元/蒲. 数据来源：NOPA，招商期货 美豆供需：3月USDA不作调整 周观点：反弹 ➢价格方面：本周ICE菜籽低位反弹，主力5月合约收于613.40加元/吨，受加拿大库存偏低及豆油上涨行情带动，ICE菜籽反弹。 ➢供给方面：加拿大单产下调，全球菜籽仍维持高企，位于近年第三高✓USDA于3月对24/25全球菜籽播种面积调高69千公顷，产量上调至85,691千吨。从历年产量来看，全球菜籽产量高企持稳，位于近年第三 高产量。 ➢需求方面：加拿大菜籽压榨、出口高企，USDA下调全球菜籽压榨需求。3月8日我国宣布对加拿大菜籽油、菜粕加征100%关税，但就菜籽反倾销尚未回复，ICE菜籽远端需求不确定性增加。✓全球维度，根据USDA3月数据，预计全球菜籽需求达历年第三高，压榨需求下调955千吨。其中加菜籽2月压榨菜籽量88.3万吨（环比- 12.66%），但仍处于近年同期第二高压榨水平（同比-1.69%），对应菜油37.3万吨，菜粕51.9万吨。美国生物柴油对油脂需求预期扭转，美市场传言将上调生物柴油掺混义务量，在此背景下，能否实施45Z仍是未知数。45Z的标准下菜籽油没有补贴，美国生物柴油需求转向其国内投料，利空菜籽油。 ✓高频出口数据方面，截止到3月21日当周，新季加拿大菜籽周度出口11.38万吨，年度累计663.24万吨，过去十年均值605.06万吨。 ➢库存方面：估算加拿大菜籽2月库存下降，同期偏低，系前期加菜籽出口高企。加菜粕、加菜油因2月压榨环比下降-12.66%而小幅去库。 ➢总结和策略：油料企稳反弹，关注月底北美豆系面积报告及加菜籽后期政策。 ➢风险提示：加菜籽反倾销政策，美国生物柴油政策，国际油脂市场扰动，产区天气 本周行情回顾：反弹 数据来源：TradingCharts，招商期货 供给：USDA上调收获面积，全球菜籽产量高企 数据来源：加拿大农业部，USDA，招商期货 需求：加菜籽压榨环比下降，USDA预计产需缺口缩小 数据来源：USDA，招商期货 需求：美生物柴油未来前景不明 需求：加拿大新季菜籽出口速度放缓 数据来源：加拿大统计局，加拿大谷物协会，招商期货 需求：澳大利亚菜籽出口季节性明显 库存：加菜籽库存偏低，加菜粕、菜油因压榨环比下降同步去库 数据来源：加拿大统计局，USDA，招商期货 04蛋白粕 周观点：反套格局 ➢价格方面：本周豆粕M2505延续震荡走低，收2813元/吨，周度-1.68%。交易南美定价，国内5月供需宽松回归逻辑。 ➢供给方面: 2 ✓大豆豆粕库存，大豆去库，豆粕累库。高频数据显示，截至3月21日当周大豆库存为252万吨，周-65万吨，加速去库；豆粕库存为75万吨，周+7万吨，同期偏高水平；大豆折粕（43）+豆粕总库存317，周-33万吨，同期中等偏高水平。 ✓到港及买船，海关数据显示，中国1～2月进口1361万吨，同比+57万吨，增幅为4.4%。买船方面，截至3月25日当周，4-6月买船进度89%（+8）、59%（+6）、48%（+4），4、5月计划合计-90万吨，6、7计划合计+110万吨。 ➢需求方面：截至3月28日当周，全国进口大豆压榨120万吨，周初预估为128万吨。截止3月21日当周，全国豆粕提货105万吨，周-5万吨，同期需求弱。2月压榨654万吨，同比增248万吨，3月压榨预估仅585万吨，4月预估621万吨，为历年同期最低，作物年度10-4月压榨同比预估+2.5万吨，1-4月预估同比预估-128万吨。 ➢总结和策略：近端豆粕累库至同期高位，大豆折粕+豆粕库存同期中规中矩；远端，北美减面积预期。价格维度，基差较再度回落，继续偏弱，近月05因宽松预期承压偏弱,远月关注月底美豆新作减面积预期，策略上阶段性m59偏反套格局。观点仅供参考！ ➢风险提示：物流等外生变量导致到货少 本周行情回顾：偏弱 ➢核心逻辑：国内豆粕是依赖大豆进口压榨，成本定价的品种。而国内供需只决定相对强弱，即基差。 ➢本期观点：近端豆粕累库至同期高位，大豆折粕+豆粕库存同期中规中矩；远端，北美减面积预期。价格维度，基差较再度回落，继续偏弱，近月05因宽松承压偏弱,远月关注月底美豆新作减面积预期，策略上阶段性m59偏反套格局。观点仅供参考！ 数据来源：文华财经，招商期货 大豆供应：1～2月进口同比增 菜籽、菜粕供应（进口）：菜籽1-2月显著减少、菜粕仍多 葵粕供应：葵粕1-2月进口同期偏低 大豆豆粕需求：开机历史低位、提货下降 数据来源：上海钢联，招商期货 豆系库存：大豆去库、豆粕累库至同期偏高，整体库存偏高 ➢截止3月21日当周大豆库存为252万吨，周-65万吨，加速去库；➢截止3月21日当周豆粕库存为75万吨，周+7万吨，同期偏高水平；➢截止3月21日当周大豆折粕+豆粕总库存317，周-33万吨，同期中等偏高水平 数据来源：上海钢联，招商期货 菜粕需求：需求相对高位 库存：菜籽、压榨菜粕去库趋势，颗粒粕同期高位 数据来源：上海钢联，招商期货 基差及利润：贴水边际走弱仍高，远月榨利缩窄，基差弱 数据来源：WIND，招商期货 月差及品种差：反套格局，豆菜粕现货缩 数据来源：WIND,招商期货 05油脂 周观点：震荡 ➢价格方面：本周马棕震荡收涨，主力06合约收4420令吉/吨，+1.01%，交易产地产量恢复仍慢及美国生柴政策乐观预期。 2➢供给方面：3月预期季节性环比增产，但同比仍减✓MPOB数据显示，2月马来西亚产量119万吨，环比-4%，同比-5.7%；✓MPOA预估3月1-20日马棕