股指月报：震荡反弹格局有望延续

期市有风险 投资需谨慎 融通社会财富·创造多元价值 发现价值 创造价值 作者：黄帆帆 电话：0510-82758631 传真：0510-82757630 E-mail：glqhhff@126.com 从业资格号：F3013178 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正。结论不受任何第三方的授意、影响，特此申明。 国内方面，供给侧改革取得积极进展，工业企业效益持续好转，经济延续周期性复苏。央行有意引导资金脱虚向实、支持实体经济发展，企业投资需求仍旺盛。在“再通胀+补库存”背景下，企业盈利或将继续改善。 政策方面，监管趋严态势不改，IPO扩容在所难免，市场对此担忧仍在。在此背景下，资金入场可能更加谨慎，若没有增量资金支持，市场恐难有作为。 目前，两会时间窗口临近，也是政策多发时期，若盘面出现政策利好和亮点主线，则春季行情仍可期待。 技术角度看，沪指仍处在5178下跌以来的B浪反弹。总体来看，这种震荡反弹的格局有望延续。 独立申明 震荡反弹格局有望延续 摘 要 报告日期：2017年2月28日 报告作者 研究报告·股指月报 期市有风险 投资需谨慎 融通社会财富·创造多元价值 - 1 - 发现价值 创造价值 一、1-2月行情回顾 2017年以来，股指呈现震荡上行走势。究其原因，去年年底的调整基本到位，部分离场的资金对春季行情抱有期待，而且经济数据表现较好，监管层面释放的信号温和偏暖，美股不断创新高，市场交投情绪逐渐活跃。 政策红利不断释放，国改和混改概念成为市场领涨主线。一带一路板块爆发，新疆区域振兴和自贸区概念表现抢眼，基建刺激预期带动周期性板块纷纷上涨。行业方面，钢铁、有色、建材、军工、家电、白酒等行业涨幅居前；估值方面，主板市盈率略有上升，创业板市盈率明显下行，已降至2014年6月的水平。港股表现强于A股，AH股溢价指数趋于下行，已降至120下方。 指数表现方面，大盘震荡上涨创出年内阶段性高点，最高上探3264，月K线收出略带上影的中阳线，已经连续2个月收阳。根据最新数据，上证指数月涨2.61%，报收3241；IF指数月涨1.4%，报收3418；IH指数月跌0.2%，报收2357；IC指数月涨2.93%，报收6309。量能方面，IF合约日均成交1.5万手；IH合约日均成交6000手；IC合约日均成交1.1万手；期现基差方面，IF1703贴水23点；IH1703贴水8点; IC1703贴水75点。 2月17日起，监管层放松股指期货投机交易的限制，有利于促进期指发挥正常功能，也有利于提升市场的流动性。从持仓量来看，放开后首周IF合约增仓9000余手，排除新合约上市增仓的影响，增仓幅度明显扩大了2-3倍。中长期来看，套保容量变大，有利于吸引机构资金入场，有利于活跃市场的人气。 图1：IF主力合约基差、IF总持仓变化 数据来源：WIND 国联期货 期市有风险 投资需谨慎 融通社会财富·创造多元价值 - 2 - 发现价值 创造价值 二、宏观层面 企业盈利继续改善 特朗普意外当选后，消费者和企业投资信心有所改善，其政策倾向引发全球市场关注。他明确表示，未来将进行大规模税改——简化税收和降税，还将放松监管，致力于促进经济增长。但是，据媒体报道，特朗普可能会推迟550亿美元的基建计划。由此来看，特朗普政策尚存在不确定性，其政策实施效果是否符合预期，成为市场关注的焦点。若特朗普不能兑现前期承诺，势必对迭创新高的美股形成打压，从而不利于风险偏好改善。 美联储表示今年将逐步加息，但特朗普政策的不确定性会对加息时机造成干扰。其他央行政策趋于分化，欧日央行维持刺激政策不变，并表示必要时将会加码QE；英国央行延续谨慎宽松。此外，欧洲政局动荡，避险情绪仍较浓郁，对风险资产影响利空。 图2：PPI大幅回升，工业企业利润平稳增长 数据来源：WIND 国联期货 2016年以来，供给侧改革取得积极进展，工业企业效益持续好转，经济延续周期性复苏态势。1月CPI同比上涨2.5%，创2年半新高；1月PPI同比上涨6.9%，创逾5年新高。大宗商品价格回暖——原油价格回升和黑色系价格反弹，PPI涨幅继续扩大。1月外贸数据大幅好于市场预期，显示出口压力有所缓解。1月社融增量创历史新高，企业中长期贷款增幅远超预期，显示投资需求仍旺盛。分析预计，在“再通胀+补库存”背景下，企业盈利或将继续改善。 期市有风险 投资需谨慎 融通社会财富·创造多元价值 - 3 - 发现价值 创造价值 三、脱虚向实 资金面偏紧 近日，央行实行了定向降准例行考核，对于满足标准的，给予享受优惠准备金率，从而引导信贷投向三农和小微企业。央行四季度货币政策执行报告提出，防控金融风险，抑制资产泡沫，防止“脱实向虚”，引导资金支持实体经济。央行工作论文表示，要合理把握去杠杆进程，避免过快压缩信贷和投资可能引发的流动性风险。在经济仍存下行压力的背景下，央行有意于让资金“脱虚向实”，再考虑到控通胀、稳汇率和去杠杆等意图，资金面将延续稳中偏紧格局。 央行行长周小川表示，2017年将保持货币政策稳健中性，把防控金融风险放到更加重要的位置。央行四季度货币政策会议，不再提及“降低社会融资成本”。此外，央行参事盛松成再次表示，中国利率已处于上升趋势，降息已不可能。春节假期前后，央行启动变相“加息”——先后上调了SLF利率和逆回购利率，市场普遍预计货币政策可能会边际趋紧。 此外，资金外流压力有所缓解。一方面，外管局加强个人购汇监管，严格审核个人购付汇业务的真实性和合规性，并且限制个人购汇用途，明确表示不得用于境外买房、证券投资和购买保险。另一方面，离岸市场做空人民币成本大增，人民币贬值压力暂缓。 图3：两融余额回升至9000亿，沪港通维持净流入 数据来源：WIND 国联期货 2月以来，两融余额连续攀升至9000亿上方，显示杠杆资金参与热情出现好转。2月两融余额增加近400亿，最新数据为9082亿。沪股通资金维持净流入，2月累计净流入近150亿，显示A股对外资仍具有吸引力。此外，根据人社部透露，北京等7省市3600亿养老金已开始投资运营，可能会为股市带来量能支持。 期市有风险 投资需谨慎 融通社会财富·创造多元价值 - 4 - 发现价值 创造价值 四、IPO扩容 监管趋严态势不改 2017年为改革深化之年，各个领域的改革呈现燎原之势。近期的证监会新闻发布会上，刘士余主席指出，要坚持“稳、严、进”的工作思路，扎实推进资本市场改革。当前市场具备加大IPO力度的条件，新的上市公司进来，有利于增加市场流动性、提振市场信心。另外，新三板市场分层逐渐提上日程，新三板转IPO的提速时代可能来临。从监管层的态度来看，IPO发行加速将成常态，注册制也将是必经之路。目前来看，市场对IPO扩容的担忧仍在。特别是，对于高估值的中小创股票，可能打击更大。 从历史数据来看，再融资量远远超过IPO筹资额，对市场的抽血效应可能更大。于是，监管层及时堵住了这个漏洞。证监会修订再融资新规，不仅改变了定价机制，也对上市公司的发行规模、时间跨度和资产状况做出了限制，有利于优化市场融资结构和引导价值投资。此举部分解除了市场的担忧，监管层有意通过限制再融资，让市场接受更多IPO的现实。 一直以来，证监会主席怒斥野蛮人、妖精、害人精、资本大鳄等破坏市场规则的行为，对它们进行严加监管和处罚。由此可见，未来监管趋严态势不改。中国一行三会起草资管新规，提出打破刚性兑付、设置杠杆上限、消除多层嵌套、禁止表内资管业务和投资非标资产等意见，堪称史上最严“去杠杆”。总体来看，加强金融市场监管，有利于营造良好的市场环境，还有利于保护投资者权益。 针对部分公司激进投资和举牌问题，保监会官员表示，保险资金在投资中应当以固定收益类的产品为主。近日，保监会对前海人寿、恒大人寿的违法违规行为给予严厉处罚；此前，保监会明确对保险公司进行股票投资的资金来源做出了限制，并下调了股票投资的比例。在严厉监管下，险资举牌或将成为凤毛麟角，险资投资股票将变得更加谨慎和理性。 五、3月行情展望 美联储表示今年将逐步加息，但特朗普政策的不确定性会对加息时机造成干扰。若特朗普不能兑现前期承诺，势必对迭创新高的美股形成打压。此外，欧洲政局动荡，避险情绪仍较浓郁，对风险资产影响利空。 国内方面，供给侧改革取得积极进展，工业企业效益持续好转，经济延续周期性复苏。央行有意引导资金脱虚向实、支持实体经济发展，企业投资需求仍旺盛。在“再通胀+补库存”背景下，企业盈利或将继续改善。 政策方面，监管趋严态势不改，IPO扩容在所难免，市场对此担忧仍在。在此背景下，资金入场可能更加谨慎，若没有增量资金支持，市场恐难有作为。 期市有风险 投资需谨慎 融通社会财富·创造多元价值 - 5 - 发现价值 创造价值 目前，两会时间窗口临近，也是政策多发时期，若盘面出现政策利好和亮点主线，则春季行情仍可期待。 技术角度看，沪指仍处在5178下跌以来的B浪反弹，后期仍有可能突破前高3301，创出阶段性新高。目前来看，震荡反弹格局有望延续。 图4：IF指数周K线图 数据来源：文华财经 国联期货 期市有风险 投资需谨慎 融通社会财富·创造多元价值 - 6 - 发现价值 创造价值 联系方式 免责声明 国联期货研发部 地 址：无锡市金融一街8号国联金融大厦6楼（214121） 电 话：0510-82758631 传 真：0510-82757630 E-mail：glqhhff@126.com 本报告中信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述期货操作的依据。由于报告在撰写时融入了研究员个人的观点和见解以及分析方法，如与国联期货发布的其他信息有不一致及有不同的结论，未免发生疑问，本报告所载的观点并不代表国联期货公司的立场，所以请谨慎参考。我公司及其研究员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。 本报告所提供资料、分析及预测只是反映国联期货公司在本报告所载明日期的判断，可随时修改，毋需提前通知。 本报告版权归国联期货所有。未经书面许可，任何机构和个人不得进行任何形式的复制和发布。如遵循原文