2024年报点评，扣非归母稳预期，联动“业务+资本”全球化战略

主要观点： 报告日期：2025-03-31 其中，第四季度实现营业收入147.29亿元，同比+2.15%，环比+4.79%；归母净利润约0.19亿元，同比-93.77%，环比-93.77%；扣非归母净利润3.41亿元，同比+2.47%，环比+12.46%。 核心观点： ⚫汽车安全：重组整合提升长期盈利能力 1）营收方面：汽车安全业务实现营收386.17亿元，同比+0.23%；汽车电子业务实现营收165.99亿元，同比-1.13%。尽管短期电子业务承压，但全年新获订单金额约839亿元，规模再创新高；其中，汽车安全业务约为574亿元，汽车电子业务约为265亿元；国内新获订单金额约350亿元，占比超40%；新能源相关订单金额超460亿元，占比超55%。 2）盈利方面：非经常性损益中一次性重组整合费用5.50亿元，同比大幅增加，短期影响公司归母净利润表现，但长期通过产能布局优化、人员结构精简及运营效率提升，有望进一步驱动毛利率改善。公司2024年主营业务毛利率约为16.22%，同比+ 1.14pct。其中汽车安全业务/汽车电子业务毛利率分别为14.81%/19.71%，同比+2.27pct/+0.63pct。分地区看，国内地区毛利率19.69%，同比+2.36pct，国外地区毛利率15.18%，同比+1.53pct。销 售/管理/财务费用率分别同比-0.37pct/+0.78pct/-0.13pct。其中，管理费用增长源于海外业务重组。公司将聚焦安全气囊等核心零部件的自主化生产——通过技术攻关提升自制率、优化工艺降低单位成本，叠加前述供应链与运营改革的综合效应，参考奥托立夫2024年18.55%的毛利率水平，公司汽车安全业务毛利率仍有向上提升空间。 执业证书号：S0010525020001电话：19842726967邮箱：chenfeiyu@hazq.com ⚫汽车电子：规模订单陆续放量 公司围绕动力域、智驾域、网联域、座舱域和车身域等领域全面布局，持续创新和突破，并利用全球化研发及生产优势达成中国与海外市场双向落地。23年获得全球知名车企800V高压平台功率电子产品全生命周期订单金额约130亿元的项目定点，作为全球性量产车型，项目将于25年启动，陆续于欧洲、美国市场投放。25年1月，新获知名自主新能源品牌超百万台车量级的首个区域控制器项目量产订单，并将在2025年实现快速量产。 1.均胜电子：2024Q3业绩稳健，新获订单规模持续突破2024-10-302.2024H1业绩符合预期盈利能力持续向好2024-08-233.24Q1盈利能力持续提升，订单获取超预期2024-04-30 ⚫A+H联动全球化布局，定位“汽车+机器人Tier1” 1）24年公司通过置换原持有的均胜群英49%股权控股香山股份，优化资产结构提升资源配置效率，且强化智能座舱和新能源业务协同。 2）25年公司将借助港股上市加速A+H双资本平台布局，募资重点投向自动驾驶、传感器、新能源管理、人工智能、Robotaxi等前沿技术领域， 同步延伸布局具身智能机器人核心零部件。目前，已向知名人形机器人企业送样核心零部件，开拓具身智能机器人产业链第二增长曲线。 ⚫投资建议 公司各项降本增效措施取得成效，主营业务盈利能力持续增强。同时公司积极开展“业务+资本”全球化战略，推动订单落地，发展业务协同。我们预计公司2025~2027年营收分别为646.69/690.35/737.98亿元；对应2025~2027年实现归母净利润为15.47/18.81/21.95亿元；2025~2027年对应PE为16.35/13.45/11.52x，维持公司“买入”评级。 ⚫投资建议 1）宏观环境及行业风险；2）原材料价格及汇率波动风险；3）订单放量不及预期；4）规模整合不及预期。 财务报表与盈利预测 分析师：姜肖伟，北京大学光华管理学院硕士，应用物理学/经济学复合背景。八年电子行业从业经验，曾在深天马、瑞声科技任职，分管过战略、市场、产品及投研等核心业务部门，多年一级及二级市场投研经验，具备电子+汽车/产业+金融的多纬度研究视角和深度洞察能力，汽车行业全覆盖。 分析师：陈飞宇，墨尔本大学硕士，主要覆盖汽车智能化及底盘方向。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上;中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%;减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上; 公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%；卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。