纸浆月报：需求提振不足，偏弱运行为主

2025 年 3 月 31 日 能源化工研究团队 研究员：刘悠然（纸浆）021-60635570liuyouran@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F03094925 研究员:李捷,CFA（原油燃料油）021-60635738lijie@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3031215研究员：任俊弛（PTA、MEG） 021-60635737renjunchi@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3037892 研究员：彭浩洲（尿素、工业硅）021-60635727penghaozhou@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3065843 研究员：彭婧霖（聚烯烃）021-60635740pengjinglin@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3075681 研究员：李金（甲醇）021-60635730lijin@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3015157 研究员：冯泽仁（玻璃纯碱）021-60635727fengzeren@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F03134307 需求提振不足，偏弱运行为主 观点摘要 ＃summary＃基本面：国内市场宏观政策预期向好，提振消费专项行动方案发布，央行会议建议加大货币政策调控强度，国有大行注资计划落地。3月纸浆基本面格局偏弱。进口木浆外盘报价持稳偏强，人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定，进口成本支撑仍存。而阔叶浆价格在进口以及港口库存压力下大幅回落拖累盘面走势。欧洲市场2月化学浆消费量同比下跌6.9%，2月化学浆库存量同比上升11.4%。1月主要产浆国纸浆发运量出现季节性回落，发往中国木浆量同比仍处于偏高水平，预计3月进口量维持偏高水平。截止3月下旬主要地区及港口库存环比下降11.05%。3月下游原纸行业复产节奏加快，整体开工率有所提升，但纸厂去库意向较为明显，浆市需求放量较为有限。 观点：上海纸浆周磋商结束，但外盘已公布的报价较少，阔叶浆方面价格延续上涨，成本端支撑仍存。供应端，主要产浆国市场发运量同比仍处于偏高水平，预计我国进口量持稳高位运行。在旺季需求放量不足的情况下，目前港口库存压力去化进度偏慢，供应压力仍存。后续随下游需求转入淡季阶段，纸厂生产积极性降低，原纸行业持续降本增效以及国产浆新增产能稳定放量等因素下，纸浆价格偏弱运行为主。 策略：逢高做空 重要变量：宏观政策；汇率波动；需求情况 目录 目录.............................................................................................................................. - 3 -一、行情回顾.............................................................................................................. - 4 -二、全球商品浆发运量维持历史同期偏高水平......................................................- 5 -三、下游市场需求缺乏放量提振.............................................................................. - 7 -四、木浆系纸品毛利率走势回升为主...................................................................... - 9 - 一、行情回顾 3 月纸浆价格延续下跌趋势，月度跌幅为 4.03%。宏观方面，俄乌局势进一步缓和，美联储维持利率不变但放缓缩表步伐，同时大幅下调 2025 年经济增长预期、上调通胀预期，美国关税政策变化持续扰动，市场关注对等关税实施情况。国内市场宏观政策预期向好，提振消费专项行动方案发布，央行会议建议加大货币政策调控强度，国有大行注资计划落地。3 月纸浆基本面格局偏弱。进口木浆外盘报价持稳偏强，人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定，进口成本支撑仍存。欧洲市场 2 月化学浆消费量同比下跌 6.9%，2 月化学浆库存量同比上升 11.4%。1月主要产浆国纸浆发运量出现季节性回落，发往中国木浆量同比仍处于偏高水平，预计 3 月进口量维持偏高水平。截止 3 月下旬主要地区及港口库存环比下降11.05%。3 月下游原纸行业复产节奏加快，整体开工率有所提升，但纸厂去库意向较为明显，浆市需求放量较为有限。3 月进口针叶浆月均价较上月下跌 2.26%，进口阔叶浆月均价较上月下跌 4.14%。上海纸浆周磋商结束，但外盘已公布的报价较少，Suzano 宣布 2025 年 4 月桉木阔叶浆金鱼亚洲价格上涨 20 美元/吨，欧美价格上涨 60 美元/吨。 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 二、全球商品浆发运量维持历史同期偏高水平 全球商品浆发运量维持历史同期偏高水平。据 PPPC 显示，世界 20 主要产浆国 1 月针叶浆发运量 191 万吨，环比下降 2.10%，同比上升 5.24%；阔叶浆发运量 253 万吨，环比下降 23.57%，同比上升 6.91%。1 月全球商品化学浆发运量和产能比率相应调整，较上月下降 13.87%，较去年同期上升 4.03%；1 月，全球生产商针叶浆库存天数 43 天，较上月增加 1 天，较去年同期增加 2 天；阔叶浆 43 天，较上月增加 4 天，较去年同期增加 2 天。 我国纸浆 2 月进口量同环比小幅上升。2 月，我国进口纸浆 322 万吨，环比上升 1.6%，同比上升 2.9%；1-2 月，纸浆累积进口 639 万吨，同比上升 6.1%。分品种看，2 月针叶浆进口 80 万吨，同比上升 1.8%；阔叶浆进口 161 万吨，同比上升 11.4%。 3 月主要港口库存环比由涨转跌。据不完全统计，截至 3 月下旬，青岛港和常熟港纸浆库存约 179 万吨，较上月下降 10.9%，较去年同期上升 8.2%。其中，青岛港较上月下降 10.2%，常熟港较上月下降 12.7%。 数据来源：Bloomberg，建信期货研究发展部 数据来源：Bloomberg，建信期货研究发展部 数据来源：Bloomberg，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：卓创资讯，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 三、下游市场需求缺乏放量提振 全球印刷与书写需求低位震荡。据 PPPC 显示，1 月全球非涂布机制纸需求环比上升 5.2%，同比下降 9.3%；涂布机制纸需求环比下降 3.0%，同比下降 4.2%。这两种类型的机制纸总需求环比上升 1.0%，同比下降 6.9%。 我国机制纸累计产量同比涨幅继续收窄。2025 年 1-2 月，我国机制纸及纸板累积产量为 2393 万吨，同比上升 6.7%。 我国造纸及纸制品业产成品存货有所回升。2 月，造纸及纸制品业存货同比上升 2.5%，环比上升 1.3%；产成品存货同比上升 4.8%，环比上升 5.1%。 3 月下游原纸行业复产节奏加快但终端订单放量不足。 白卡纸方面：截至 3 月 28 日，白卡纸市场月度均价 4305 元/吨，较上月下跌0.30%。3 月终端订单释放不足，主流企业整体维持正常开工，市场出货压力增加，中小企业率先降价走量，部分贸易商让利抢单，对市场心态存在利空影响。 生活用纸方面：截至 3 月 28 日，生活用纸市场月度均价 6178 元/吨，较上月下跌 0.23%。3 月受纸浆现货价格回落影响，下游加工厂采买积极性下降，纸企出货压力增加，让利出货情况下，纸价呈现下跌趋势。随着成本压力缓解，纸企开工恢复至较好水平，市场供应增幅略大，纸价继续回落。 双胶纸方面：截至 3 月 28 日，双胶纸市场月度均价 5449 元/吨，较上月上涨0.61%。3 月初纸厂延续挺市意愿，部分规模纸厂上调出厂价格 100-200 元/吨，带动市场看涨情绪。但下游印厂订单不佳，原纸采购刚需为主，且月内出版招标尚未集中开启，纸价继续上涨动力有限。 双铜纸方面：截至 3 月 28 日，双铜纸市场月度均价 5820 元/吨，较上月上涨2.95%。3 月初部分纸厂出货价格上调，支撑业者信心。经销商普遍惜售，为降低自身经营风险，月内多以挺价出货为主。 数据来源：Bloomberg，建信期货研究发展部 数据来源：Bloomberg，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 四、木浆系纸品毛利率走势回升为主 木浆系纸品整体毛利率走势回升为主。据国家统计局发布，2025 年 1-2 月，造纸及纸制品业营业收入累计同比下降 1.9%，利润总额累计同比下降 17.7%。3月主要原料成本月均值较上月明显下降，而收入端走势稳中偏强，除生活用纸外整体毛利率走势回升为主。分品来看，3 月，白卡纸毛利率较上月上升 0.05 个百分点；生活用纸毛利率较上月下滑 0.49 个百分点；双胶纸毛利率较上月上升 2.03个百分点；双铜纸毛利率较上月上升 1.27 个百分点。 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：卓创资讯，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 【建信期货研究发展部】 宏观金融研究团队 021-60635739有色金属研究团队021-60635734黑色金属研究团队021-60635736石油化工研究团队 021-60635738农业产品研究团队021-60635732量化策略研究团队021-60635726 免责声明： 本报告由建信期货有限责任公司（以下简称本公司）研究发展部撰写。 本研究报告仅供报告阅读者参考。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告版权归建信期货所有。未经建信期货书面授权，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，须在授权范围内使用，并注明出处为“建信期货研究发展部”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 【建信期货业务机构】 总部大宗商品业务部 总部金融机构业务部 地址：上海市浦东新区银城路 99 号（建行大厦）5 楼电话：021-60635548邮编：200120 地址：上海市浦东新区银城路 99 号（建行大厦）6 楼电话：021-60636327邮编：200120 深圳分公司 地址：深圳市福田区鹏程一路 8 号深圳建行大厦 39 层 3913电话：0755-83382269邮编：518026 地址：西安市高新区高新路 42 号金融大厦建行 1801 室电话：029-88455275邮编：710075 山东分公司 浙江分公司 地址：济南市历下区龙奥北路 168 号综合营业楼 1833-1837 室电话：0531-81752761邮编：250014 地址：