股指期货月报：关税政策来袭，4月以守为主

2025年3月31日 正信期货研究院 股指期货月报 关税政策来袭，4月以守为主 金融组 市场回顾：3月中上旬两会政策预期较强，叠加国内经济修复预期支撑，市场风险偏好明显改善，强预期支撑下指数不断走高，随着两会政策平稳落地、4月海内外宏观扰动明显增加，弱现实逐渐主导市场，3月市场呈现先扬后抑的走势。截至3月28日当月，沪深300涨0.65%、上证50涨1.55%、中证500涨0.96%，中证1000跌0.03%；IF跌0.41%、IH涨1.19%、IC涨0.53%，IM跌2.44%。Shibor隔夜利率下行13.7个基点，DR007下行7.53个基点，银行间市场利率边际下行。 研究员：刘影投资咨询证号：Z001666邮箱：liuying@zxqh.net 研究员：蒲祖林投资咨询证号：Z0017203Email：puzl@zxqh.net 宏观基本面：3月制造业PMI指数显示在逆周期政策的调节下供给和需求改善、经济动能修复，不过供大于需的格局仍待改变，制造业企业利润仍然承压，出口在海外宏观扰动下收缩，大、中、小企业指数表现明显分化，中小企业经营困境依旧明显，经济修复需要内需进一步发力，经济修复的成色和动力仍然需要进一步的政策刺激落地。在3月制造业PMI季节性回升的背景下，4月政治局会议或短暂陷入观望状态，政策超预期的可能性有限，经济缓慢修复的可能性较大。 观点策略：随着海外美联储3月货币政策落地、4月关税担忧扰动再起，权益市场风险偏好明显降温，指数陷入调整状态。国内经济数据显示进一步修复需要政策牵引、结构和利润问题仍待修复，叠加逐渐迎来业绩报告检验，市场情绪偏向谨慎、风格整体偏向防御。整体来看，4月上半旬海外宏观扰动来袭、存在较大的不确定性，指数承压、弱现实主导下市场延续谨慎运行的概率较大，随着利空因素逐渐释放、国内宽松政策预期升温，市场或逐渐企稳，呈现先抑后扬的震荡运行的概率较大，风格方面长期来看科技仍是主线，但短期以守为主。 风险提示：国内经济修复和政策落地不及预期；中美关系；地缘冲突 一、市场表现 1、行情回顾 市场回顾：3月中上旬两会政策预期较强，叠加国内经济修复预期支撑，市场风险偏好明显改善，强预期支撑下指数不断走高，随着两会政策平稳落地、未显著超预期，叠加4月海内外宏观扰动明显增加，弱现实逐渐主导市场，3月市场呈现先扬后抑的走势。板块涨多跌少，钢铁、交通运输、电子、非银金融、食品饮料等板块跌幅居前，基础化工、纺织服饰、建筑材料等板块涨幅居前。截至3月28日当月，沪深300涨0.65%、上证50涨1.55%、中证500涨0.96%，中证1000跌0.03%；IF跌0.41%、IH涨1.19%、IC涨0.53%，IM跌2.44%。 持仓：截至3月28日当月，机构前20会员持有IF、IH、IM净空单由48625手、19189手、32212手分别增加至50374手、20587手、45173手，IC净空单由15547手减少至15410手，IF、IH、IM股指期货净空单增加。 2、流动性和资金面 银行间流动性：截至3月28日当月，Shibor隔夜利率下行13.7个基点，DR007下行7.53个基点，银行间市场利率边际下行。 股市资金面：截至3月28日当月，沪深两市资金净流出9652.95亿，主板净流出6471.54亿，创业板净流出2621.87亿，两融余额增加约231.94亿。外资方面暂停公布。 数据来源：WIND正信期货 数据来源：WIND正信期货 数据来源：WIND正信期货 数据来源：WIND正信期货 二、宏观基本面 3月制造业PMI指数季节性回升，中小企业经营困境仍待改善。3月31日公布数据显示中国3月官方制造业PMI录得50.5，前值50.2、预期50.5；中国3月非制造业PMI录得50.8，前值50.4、预期50.5，3月制造业PMI指数季节性回升、延续扩张。从制造业PMI指数分项水平来看，“新订单-产成品库存”指数延续改善、经济动能逐渐修复，同时反映企业利润情况的“出厂价格—原材料购进价格”跌幅收窄，不过制造业企业仍然面临盈利压力。其余分项指数来看，生产指数和新订单指数同步扩张、供需改善，不过生产扩张速度强于需求、显示供给大于需求，生产经营活动预期边际回落，市场信心待进一步加强。出口订单指数延续收缩、较去年同期相比关税政策和美国经济下行压力影响下出口压力明 显增加。从大、中、小PMI指数来看，大企业延续扩张、扩张斜率边际放缓，中小企业仍在荣枯线下方运行，中小企业经营困境和经济修复的结构性问题仍待改善。 综合来看，3月制造业PMI指数显示在逆周期政策的调节下供给和需求改善、经济动能修复，不过供大于需的格局仍待改变，制造业企业利润仍然承压，出口在海外宏观扰动下收缩，大、中、小企业指数表现明显分化，中小企业经营困境依旧明显，经济修复需要内需进一步发力，经济修复的成色和动力仍然需要进一步的政策刺激落地。在3月制造业PMI季节性回升的背景下，4月政治局会议或短暂陷入观望状态，政策超预期的可能性有限，经济缓慢修复的可能性较大。 数据来源：WIND正信期货 三、观点和风险 海外方面，美国2月经济数据显示经济增速和劳动力市场边际放缓，通胀压力仍然明显。同时美国总统特朗普的关税政策不确定性影响扩大，消费者越来越担心增加的关税会推高价格，成本的长期上涨可能会促使家庭削减可自由支配的支出，美国经济下行的担忧也开始逐渐升温，但美国通胀距离目标水平仍有距离，3月FOMC利率决议上显示年内降息50个基点的概率较大、最早或开始于二季度末，中短期美联储降息可能性较小。同时4月初特朗普“对等关税”进入发布倒计时，全球PMI数据、美国非农报告接力出炉，市场不确定性升温，美股继续下挫、美债回升。 国内方面，随着海外美联储3月货币政策落地、4月关税担忧扰动再起，权益市场风险偏好明显降温，指数陷入调整状态。国内经济数据显示进一步修复需要政策牵引、结构和利润问题仍待修复，叠加逐渐迎来业绩报告检验，市场情绪偏向谨慎、市场成交量进一步缩减，风格整体偏向防御。整体来看，4月上半旬海外宏观扰动来袭、存在较大的不确定性，指数承压、弱现实主导下市场延续谨慎运行的概率较大，随着利空因素逐渐释放、国内宽松政策预期升温，市场或逐渐企稳，呈现先抑后扬的震荡运行的概率较大，风格方面长期来看科技仍是主线，但短期以守为主。 投资策略：风格逐渐转向防御，IM和IC回调、IF和IH震荡。 风险提示：国内经济修复和政策落地不及预期；中美关系；地缘冲突 免责条款 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为正信期货研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。