固定收益点评报告：小企业景气度大幅回升

小企业景气度大幅回升 —固定收益点评报告 事件 分析师：罗云峰S1050524060001luoyf2@cfsc.com.cn 分析师：杨斐然S1050524070001yangfr@cfsc.com.cn 3月制造业PMI为50.5，环比提升0.3；非制造业PMI3月环比提升0.4至50.8；综合PMI上升0.3至51.4。连续两个月处于扩张区间，企业生产经营活跃度增强，经济扩张步伐加快。 投资要点 ▌制造业：产需双升，高技术业、小型企业领衔 1）春节后复工复产加速，制造业产能释放强劲。3月生产指数提升0.1至52.6，创2023年3月以来新高。 2）需求端，新订单显著提升0.7至51.8，外需与内需均有改善，其中新出口订单提升0.4至49，仍在收缩区间。 相关研究 3）价格与利润方面，企业利润空间边际改善。 1、《“两新”发力与以价换量并存——1至2月工业企业利润》2025-03-272、《实体经济基本维持去年11月以来的平稳走势》2025-03-183、《社融受政府债拉动，居民信贷低位企稳》2025-03-16 受近期原油、铁矿石等部分大宗商品价格波动等因素影响，原材料购进价格下降1.0至荣枯线以下的49.8，产成品出厂价格下降0.6至47.9，降幅小于成本端。分行业来看，农副食品加工、有色金属冶炼及压延加工等行业主要原材料购进价格指数和出厂价格指数均位于52.0以上扩张区间；石油煤炭及其他燃料加工、黑色金属冶炼及压延加工等行业两个价格指数均较上月回落。 4）民企自身技术和经营水平提升，叠加政策经营环境支持，小企业景气度大幅提升。3月大、中、小企业差距大幅缩窄，PMI分别变动-1.3、0.7、3.3至51.2、49.9、49.6。 5）高技术制造业领先。3月高技术制造业、装备制造业、消费品行业、基础原材料行业分别变动1.4、1.2、0.1、-0.5至52.3、52.0、50.0、49.3。受原材料价格波动影响，化学纤维及橡胶塑料制品业等上游行业景气度较低；铁路船舶航空航天设备、计算机通信电子设备等行业生产指数和新订单指数均升至55.0以上较高景气区间，产需加快释放；木材加工及家具、石油煤炭燃料加工等行业产需均低于临界点。 ▌非制造业：建筑业景气度持续提升 建筑业商务活动指数继续提升0.7至53.4，主要因受气候转暖，各地建设项目加快推进等因素影响。服务业在小幅扩张 区间保持平稳。 投资建议 ▌ 关注政策支持、成本压力改善背景下的科技型小微民企，关注AI医疗、AI制药等AI应用、军工信息化、智能家居家电；关注业绩导向领域，如低估值红利板块、顺周期的消费板块；关注农业领域（中国对美加征关税推高农产品价格、“农业新质生产力要求”强化国产替代逻辑、国际市场减产导致供给收缩）。 风险提示 宏观经济变化超预期，政策超预期宽松，剩余流动性持续大幅扩张，资产价格走势预测与实际形成偏差。 资料来源：Wind，华鑫证券研究 资料来源：Wind，华鑫证券研究 资料来源：Wind，华鑫证券研究 资料来源：Wind，华鑫证券研究 固定收益组介绍 罗云峰：华鑫证券研究所所长助理/固收&大类资产配置首席分析师。南开大学经济学学士、硕士、博士，中共中央党校政治学博士后。曾先后就职于国家发展改革委系统和多家券商研究所，政学商逾10年宏观固收研究经验。专注于盈利债务周期模型下的全球大类资产配置研究。新财富最佳分析师、21世纪金牌分析师、万得金牌分析师、亚洲本币债券最佳卖方从业人员、2020年“远见杯”中国经济年度预测第一名。 黄海澜：7年固定收益研究经验，从事固定收益和大类资产配置研究，万得金牌分析师，2023年5月加入华鑫证券研究所。 杨斐然：3年总量和固定收益研究经验，从事转债研究。上海交通大学学士，南洋理工大学硕士，2024年7月加入华鑫证券研究所。 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 证券投资评级说明 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告。